投资风向标

　　“股市那么火，我想去看看。”今年以来，在A股新开户数大幅增加的同时，资金也一直保持净流入态势。截至最近一个交易日，年内A股银证转账的资金净流入已经达到2.05万亿元，证券交易结算资金余额也达到2.21万亿元的高水平。纵观整个4月，沪指行情涨幅18.51%。

　　然而，股市进入5月注定会不寻常。无论是证监会屡屡出言示警，还是各大券商悄然收紧两融杠杆，都加重了股民心中的不确定感。

　　沪指上周上探4500点后迅速调整，在多重因素影响下，接下来A股究竟会怎么走，无疑是广大股民最为关心的问题。是如同一些悲观的预警者所言已经见顶，还是“慢牛”刚露了个头？从降息降准预期，到注册制、新证券法出台，再到深港通落地，这些“大招”将会给股市带来怎样的影响？

　　对于节后走势，市场分析人士普遍认为，节后股市振幅将会加大，但牛市行情不改；虽然风险偏好提升造成的投资者非理性入市是推动此轮大盘快速上涨的主要原因，但后续实际利率的下降将对A股市场产生实质性利好，还将推升股市估值，沪指将向5000点发起冲击。

　　●南方日报记者 郭家轩 陈若然

　　截至4月28日，年内A股银证转账的资金净流入达2.05万亿元

　　证券交易结算资金余额也达到2.21万亿元。

　　4月沪指行情涨幅18.51%

　　一季度，A股市场成交额41.8万亿元，创季度成交额纪录

　　截至4月23日，两市共有562家企业排队，519家企业处于正常审核状态，其中有34家已通过发审会，包括上交所14家，深交所中小板8家，创业板12家。另有43家企业进入中止审查名单

　　政策分析

　　股票发行注册制渐行渐近

　　4月27日，在“两桶油”涨停的庞大身躯掩映下，大小盘股票携手起舞，沪指一度摸上4529.73点，创出7年新高。一季度，A股市场以41.8万亿的成交刷新了季度历史数据，夺得全球股票市场成交第三的战绩。

　　不过，赚钱效应依旧强烈的A股，可能要在5月放缓脚步了。从上周市场冲高震荡，到成交萎缩，板块分化，沪深两市仅上涨1.09%、1.51%，中小板下跌1.27%，诸多信号正在预示着不平凡的5月行情。

　　在大盘持续攀升同时，IPO节奏也在逐步提速。4月23日，证监会按法定程序核准了25家企业的首发申请，其中上交所10家，深交所中小板3家，创业板12家。证监会表示，这批25家首发企业是本月内核准的第二批企业。下一步，证监会将在继续保持按月均衡核准首发企业的基础上，适度加大新股供给，由每月核发一批次增加到核发两批次。

　　业内人士认为，证监会在这个时点加快IPO节奏，是消化此前IPO排队企业的现实需求和当前市场环境提供的良好氛围相结合的产物。“新股供给上升利于打通股市与实体经济，降低企业债务率和融资成本，同时发展直接融资，促进经济转型。”海通证券宏观首席分析师姜超表示。

　　截至4月23日，两市共有562家企业排队，519家企业处于正常审核状态，其中有34家已通过发审会，包括上交所14家，深交所中小板8家，创业板12家。另有43家企业进入中止审查名单。市场普遍预期证券法将在2015年10月完成三审，加快发行节奏也是为了年底前后正式实施注册制所做的准备。

　　4月20日上午，第十二届全国人大代表大会常务委员会第十四会议审议了证券法修订草案。草案主要内容有：实行股票发行注册制、建立健全多层次资本市场体系、加强投资者保护、推动证券行业创新发展、简政放权、加强事中事后监管。随着证券法修订草案的上会，股票发行注册制也渐行渐近。

　　市场人士指出，注册制有利于中国的经济转型。注册制的到来，将在整个资本市场发挥资源配置作用，激发万众创业创新的精神。从某种角度来讲，注册制后优质公司绝对数量会显著增加并且定价更趋合理，开启价值投资的黄金年代。

　　对于不少市场人士而言，他们把能否吸引如“BAT”（百度、阿里巴巴、腾讯）此类优质企业到A股上市，看作检验注册制改革是否成功的重要标志之一，这或许才是衡量资本市场能否促进国民经济转型升级的重要内容。对此，深交所总经理宋丽萍也曾表示，近年来一大批中国的创新型企业，特别是互联网龙头企业到境外上市，与我国资本市场的规则制度滞后于创新型企业需求有着重要关系。

　　两融增速将放缓 资金面仍宽松

　　那么，在日渐加快的新股发行压力下，节后乃至下半年A股市场资金又会呈现出何种态势？

　　就A股目前资金需求方面来看，在“适度加快新股增发”的监管思路下，市场将上演持续的资金争夺战。节前证监会已审核通过的25家IPO，其中已经公布的20家募集资金约为78.78亿元，预计25家总募集资金在105亿—110亿元左右。

　　同时，冻结资金规模也较大。根据已公布的20家企业招股说明书，5月5日为新冻结资金高峰日，预计冻结9000亿至10000亿元，6日和7日是累计冻结资金高峰日，累计冻结资金分别在1.4万亿—1.5万亿元。

　　自5月8日起，打新资金会陆续解冻。而且，4月第一批打新期间，银行间货币利率仍在下行，这也印证了，虽有打新短期干扰，但资金面宽松无虞。

　　4月20日，央行下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，释放流动性1.2万亿—1.5万亿元。与此同时，在央行引导下，当前货币利率低位预期已形成。“4月以来央行接连下调逆回购利率并于20日再度降准，释放近1.4万亿资金，表明了货币态度。”姜超表示。

　　除此之外，宏观政策方面，发改委称“政策预研储备比较充分，还有较大的政策空间，只要应对得当，能够保持经济运行在合理区间”；国务院常务会议部署完善消费品进出口等较为明确的稳增长政策信号；近期上海银行间同业拆借7天品种利率连续下行跌破3%。这些信号都说明央行降息的时间窗口正在打开。

　　反观市场资金供给方面，目前高达1.81万亿元的融资余额已逼近2.1万亿元的理论上限，而近期各大券商为适时管控风险，纷纷上调融资融券保证金，以及大面积下调可抵充保证金证券的担保折算率，结合管理层对于两融和伞形信托的监管加强来看，市场将迎来一定的调整压力。

　　与券商通过调整两融保证金、担保折算率相应的是，证监会4月28日在官网发布“关于新投资者激增、全民炒股风险的问答”，再次提醒投资者注意股市风险。

　　在瑞银证券看来，两融资金在2015年3、4月份月均环比20%以上的增速无法持续，随着余额基数的提升，以及监管层窗口指导下券商更为谨慎地发展融资融券业务，未来两融余额的增速可能放缓。

　　政策宽松仍将鞭策“慢牛”前行

　　市场展望

　　对于5月乃至下半年A股市场的长期走势，业内多家券商如兴业证券、海通证券、中信证券、瑞银证券、银河证券、齐鲁证券等多数机构都持看多观点，而少数券商如中金公司、国泰君安、华泰证券、国金证券等则持中立观点。看多的机构认为，无风险利率不断下降，主板合理价值将继续得到提升，年底沪指可望达到5000点；持中立观点的机构则认为，未来实际利率下行支持估值扩张，以及监管政策从严都将加大市场波动，但落后板块有望继续补涨，市场上涨的逻辑依然没有发生变化，趋势仍然向好。

　　唱多作为主要论调的情况下，很多机构也没有忽视强调“慢牛”之“慢”。中信证券分析表示，中国正处于金融周期下半场与经济周期下行的叠加阶段，虽然出现金融危机的概率较小，但是可能会步入较为漫长的调整阶段。“步入金融周期下半场，经济增速下降、储蓄相对投资增加、均衡利率下降，但利率仍处在较高水平，这也意味着中国出现系统性危机的可能性小，下半场调整的时间可能比较长，节奏比较慢。”

　　同样，政策始终是本轮牛市的支柱之一。中信证券认为，下半年，在目前的经济大环境下，政府仍然会持续额外积极的财政政策。预计货币政策将继续放松，降准降息常规手段仍将出台，通过政策性银行等创新方式投放本位货币是重要的政策选择。未来央行将继续降准降息，其中二季度降准和降息各一次，下半年仍有降准可能。事实上，除了财政和货币等宏观政策外，结构性政策预计也将陆续推出，积极宽松的政策将继续助力牛市慢行。

　　而具体到催动因素，券商人士分析，目前看来，随着政府将加快推出“互联网+”行动计划，推进互联网与产业融合，同时大力推进和落实“一带一路”和海外投资战略，未来还将制定《中国制造2025》、《钢铁工业转型发展行动计划（2015—2017）》等中长期发展规划，推进制造业技术升级，预期京津冀一体化也将推出。这都可能成为刺激股市上行的累积利好。

　　另一方面，券商机构人士认为，股市的另一个动力是居民资产配置变化的支持。

　　3月份投资者结构数据显示，1万—50万元散户是此轮入市主流，也就是说，在基本面较差状况下，风险偏好提升的投资者非理性入市是推动此轮大盘快速上涨的主要原因。自去年9月A股市值/居民存款余额开始攀升，目前仅在38%的水平，而在2007年达到84%的高点。股市上扬还远未走到尽头。在经历了短暂降温后，投资者情绪又重拾向上，成交活跃度、新开户数等指标创下新高，融资买入额也在不断攀升。这也就是说，居民资产配置带来的动能仍然可以成为股市的助推“燃料”。

　　不过，对于市场较大关注的注册制推进及IPO提速，中信证券认为，这些因素对大盘影响都只是中性，因为IPO企业规模存在小型化趋势。根据测算，即使今年IPO数量达到600家，融资规模可能在3500亿—5000亿元，依然不及2010年的峰值水平。

　　中信证券表示，从中长期来看，居民资产配置变化支持股市上行还远未走到尽头。此外，IPO提速预期升温，但平均体量较小，供应总量仍不足忧。预计年内10年期国债收益率逐渐下降至3%，沪指逐渐上涨至5000点。

　　■投资点睛

　　针对下半年的牛市，有机构着重划分了几种投资思路。中信建投提出，股权时代，需要关注二级市场繁荣对于一级市场的带动，重点关注新三板和并购重组；对于大盘股和传统产业而言，重点关注“一带一路”与国企改革的大国战略深化带来的机会；对于成长和转型而言，重点关注服务业与新主导产业的融合重塑中国产业结构，尤其看好互联网对于传统产业的改造和融合、高端制造业革命以及能源革命。

　　方向一：关注结构转型带来的机会

　　中信建投认为，结构转型大背景下，下游的医疗服务、教育、娱乐等等最终需求型服务业，以及中游的生产型服务业，到制造业的服务化等等，都是这个时代最主要的投资主题。而其中，新兴产业可以在政策红利的释放以及微观主体的活力下有持续靓丽的表现。中信建投建议，可以关注以信息产业为代表的新主导产业。

　　方向二：“国策”带来投资机会

　　中信证券建议，未来“国策主题”投资机会依旧具备配置价值，其中“稳增长”与“新经济”主题不容忽视。一方面，PMI数据跌破荣枯线，经济下行压力增大，预计稳增长政策将继续为经济托底，建议继续配置“稳增长”政策支撑的“中国新脊梁”组合与“东北振兴政策”组合。

　　另一方面，新经济背景下，技术创新带来的主题投资机会依旧颇具看点，高铁海外合作源源不绝、国内核电项目不断重启、“中国制造2025”规划即将出台。建议继续关注核电、核电走出去概念股和“中国制造2025”概念股。具体来看，个股建议重点关注中兴通讯、碧水源、金风科技、中国中铁、中国一重、平高电气、蓝英装备、英威腾。

　　此外，中信证券建议投资者可继续配置“利率敏感”和“价值洼地”行业。一方面，大幅度降准预示宽松政策加码，预计降准之后还将降息，推动无风险利率持续下行，建议继续配置利率敏感行业，如银行、非银、地产、有色等。同时市场扬帆前行，恐高者可以关注“价值洼地”，如前期涨幅较少、估值水平较低且具备明显业绩催化的家电、食品饮料、汽车等消费行业。

　　方向三：综合资源股、成长股叠加利好选股

　　在注册制实质性推出的过渡期，并购重组是助力传统企业转型和新兴产业进行产业整合的重要手段，而其中，资源股、低估值成长股如遇并购重组机遇，将成为极佳的投资标的。

　　机构认为，成长股在中国未来寻求经济企稳的思路中，趋势依然向好，而随着政策的不断发力，国家战略的不断推进，围绕着“一带一路”战略对于国内区域自贸区建设的相关主题依然有望反复活跃，二季度对于成长股而言仍然要围绕信息产业改造传统产业、高端制造业以及能源革命进行精选。此外，配合中国制造业大型化、“走出去”战略，国企改革的加速有望推进，政策利好催动方向的个股和板块仍然是主要看点。

　　另一方面，随着资源价格进一步反弹，资源品相关个股有叠加利好机会。大宗商品价格在2月份便于底部企稳，2—3季度全球经济可能迎来复苏之后，拥抱资源股的投资策略相对更有持续性，并将迎来高峰。随着中国经济短周期的企稳回升，拥抱资源股将逐渐走向高峰阶段。