亚厦股份：互联网+家装业务前景被低估 买入可享受将来预期差的修正

　　维持“增持”评级：基于地产形势，略微下调16年盈利预测，预计公司15/16年净利润为12.08亿/14.06亿，增速分别为15%/16%(原预计为15%/18%)；15年和16年EPS为1.36元/1.58元，对应PE分别为16.8X/14.5X，维持增持评级。

　　我与大众的不同：(1)公司持有炫维网络56.2%的股权，丁泽成持有14.2%，剩下19.6%的股权为炫维创始人共同持有。炫维网络的互联网家装品牌是蘑菇加，其将以更细分的市场定位，更标准化的模式，更强的系统支撑开始发展，目前阶段有点像2014年5月的金螳螂，处于招商之前。泛家装4.7万亿市场，若5年后市场份额5%目前可估值716亿。

　　(2)互联网家装要放量，除了要有好产品好服务，还要解决产能瓶颈与营销瓶颈。产能瓶颈是更难的问题也是需要先解决的问题，解决之道在于减少对人的不稳定性的依赖。我们总结看互联网家装公司的关键指标是，流量、获取流量的成本、到店流量转化率、用户好评率、加盟店结果方差(显示对加盟商水平依赖度)、有没有盈利点(找到羊毛出在哪)、其他服务或产品的加载能力。要做到这些，关键做好低成本精准营销、设计、材料选品、柔性供应链能力、施工标准化管理体系、精准预算、管理信息化、服务品质、其他产品或服务加载。(3)蘑菇加第一阶段发展的模式是，a)市场定位：集中营销新楼盘客户，与开发商合作，装修与楼盘同步销售，这样容易做到获取流量成本低，流量转化率高，供应链、施工及后续的服务都更容易管控并有规模效应。b)产品定位：整家(含硬装、软装、家具、家电、智能家居)的标准化模块式输出，中央设计(对不同档次的楼盘会推不同的设计)与中央供应链，使得产品更为可控，更容易实现工业化装修。c)独特资源：自主研发的家装BIM系统，可实现所见即所得、精准预算、施工模拟，3D展示功能及亚厦品牌优势使得开发商愿意与其在售楼时合作，所见即所得及精准预算让用户可放心下单。定位和bim一起降低了对加盟商的要求，更容易复制。虽然软件壁垒有限，但公司有先发及自主研发可快速迭代的优势。其次，在核心团队建设以及供应链、培训基地的打造上蘑菇加获得亚厦股份的大力支持。此外，亚厦股份在装饰工业化上的研发投入有望在未来帮助蘑菇加实现工业化装修。最后，亚厦股份有智能家居子公司，与家装协同容易有新的赢利点。

　　d)进展情况：根据调研，我们认为公司思路非常清晰，体系与团队基本到位，招加盟商后即可运转，用户评价将沉淀在公司自己的网站上。(4)通过第一阶段聚焦的战略打通产能瓶颈后，我们相信未来逐步放宽市场定位和产品品类会更轻松。

　　股价表现的催化剂：后续招商和签约进展顺利，蘑菇加的前景预期逐渐明朗。

　　核心风险：地产销售超预期下滑使得主业波动剧烈；炫维的系统完善迭代不顺利。

　　（申万宏源）

　　诚益通：专注医药、生物自动化的行业龙头

　　诚益通是医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案的提供商。

　　1。下游行业快速发展为公司打开未来巨大市场空间

　　我国医药制造业发展迅速，2013年医药制造业累计固定资产投资额达4526.83亿元，过去7年复合增长率达29%。经测算，预计2017年我国医药工业自动化行业的市场需求将由13年的226.34亿元增长至469.34亿元。2013年公司市场占有率不到1.3%，未来有极大地增长空间。

　　2。国内领先的技术和自主创新能力，公司发展内在动力十足

　　公司通过独立自主研发和创新，在医药、生物制品生产工艺的关键环节掌握了多项国内领先的核心技术。公司拥有已授权3项发明专利及39项实用新型专利，软件著作权1项，均为自身研发获得，具备独立研发核心技术的研发能力。

　　3。良好的品牌声誉，行业地位稳固

　　作为国内较早从事医药、生物工业自动化行业的领先企业，公司在行业内树立起了良好的声誉，“诚益通”的品牌已经赢得了众多客户的认同，这为公司巩固行业地位，扩大市场份额打下了良好基础。

　　4。募集资金投资项目将扩大公司的市场份额和增强公司技术实力

　　本次募集资金主要投入自动化控制系统产业化项目和研究中心建设项目。自动化控制系统产业化项目的实施，将显著增加公司的生产能力，有效提升公司的市场份额，项目达产后预计新增年收入2.037亿元；研发中心建设项目将加大技术研发投入，保持公司技术的领先优势，增强公司的核心竞争力。

　　5。盈利预测及估值。

　　我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.88元、1.18元、1.55元，市盈率在30-35倍较为合理，对应的合理价格区间26.4元-30.8元。

　　风险提示

　　募投项目实施风险；技术研发及新产品开发风险

　　（华创证券）

　　启源装备：业绩符合预期，小市值拥有大平台

　　事件：公司公布2014年度报告，实现营业收入26747.41万元，比上年同期增长11.92%；比上年同期增长13.36%，实现归属于上市公司普通股股东的净利润849.92万元，比上年同期下降7.05%。

　　实现EPS为0.0697元，同时公布2015年一季报预告，归属于上市公司股东的净利润0-100万元，比上年同期下降31.37%-100%，业绩符合我们前期的判断。

　　点评：

　　业绩符合我们前期的判断，高压测试设备和蓄电池业务实现了快速增长。从14年和15年一季度的主营的业务发展情况来看，公司围绕电工专用装备、高电压试验设备、蓄电池专用装备、脱硝催化剂产品等开展业务，从分项业务看，变压器专用设备及组件业务实现收入1.52亿元，同比下降3.22%，蓄电池业务实现701.24万元，同比增长27.3%，实现了量的突破，高电压试验行业实现收入8552.47万元，同比增长54.41%，也在快速提升，脱硝催化剂业务实现收入680.34万元，由于14年10月才投入生产，所以实现了零的突破，15年脱硝催化剂的量也将有快速的增长。

　　随着公司新产品的投入和传统业务的稳定增长，公司有望逐步走出低谷，进入稳健增长期。为了公司的战略转型，公司积极引进电子特种气体和脱硝催化剂项目，将成为公司未来的主要看点，但转型的时间仍然需要等待。启源领先电子材料项目建设尚未结束，后续需要继续关注项目的进展。另外从费用的情况来看，销售费用、管理费用分别增长5.25%、9.09%，销售费用率和管理费用率分别下降0.64、0.43个百分点，显示费用的控制较好，费用的控制力度较好。

　　公司作为中节能的环保平台公司定位明确，小市值拥有大平台。

　　公司前期通过发行股份购买资产的方式吸收中节能旗下的环保资产六合天融意义重大，明确了公司作为中节能的环保平台定位。中节能以节能产业、环保产业、清洁能源产业、资源循环利用产业为主要方向，以节能环保综合服务为能力支撑(即“4+1”主业发展战略)，围绕上市企业对主营业务进行资源整合，做大做强并突出大气环境治理主业，实现大气环境治理主营业务的资本化运作。中节能旗下拥有大量资产，涉及大气处理、水处理、固废处置、新材料、环境监测等相关的资产，未来较长一段时间的平台资源整合仍然值得继续期待。

　　公司依托六合天融的注入开启PPP模式发展新阶段，将跃升为具备较强竞争力的环境工程总包商。公司大股东中节能旗下覆盖环保产业非常丰富，涉及到大气治理、工业废气处置、城市供水、污水处理、固废处置、重金属污染检测、环境监测等业务，并且已与地方政府签署战略合作协议，以地方政府为客户，提供全面的环境治理方案，公司将有望跃升为具备较强竞争力的环境工程总包商，将充分受益。目前政府明确要求推进在城市供水、污水处理、垃圾处理等领域的PPP项目合作，实现盈利新模式。随着政府对PPP模式的不断推进，公司将迎来较大的发展空间。

　　公司全资子公司六合天融未来将是PM2.5成分分析和监测标准的制定者。公司的全资子公司六合天融承担了国家级的“大气细颗粒物化学成分在线监测设备研制与应用规范”项目，其PM2.5成分监测设备已经完成原型机。自主研发的油烟监测仪和PM2.5监测仪也已经入选北京市科委《北京地区大气污染防治技术和产品目录》。由于目前PM2.5成分监测设备大都依赖进口，标准不一，来自不同国家，价格昂贵，不能进行直接的对比分析。六合天融作为标准的制定者和样机的研发者，未来将触接监测大数据，拥抱物联网，带来PM2.5成分分析和监测的国产化，未来的发展空间值得期待。

　　维持“推荐”评级。我们给予15、16、17年EPS分别为0.58元、0.75元、0.99元，对应PE分别为65倍、51倍、38倍。我们看好公司的未来长期发展空间，所以我们继续维持“推荐”的评级。

　　风险提示：传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险。

　　（国联证券）

　　张家界：现有业务或将稳定增长 期待国企改革春风

　　2014 业绩增长16%，略低于预期。

　　2014 年公司实现收入4.84 亿元，同比减少3.26%；实现归属母公司股东的净利润6050.96 万元，同比增长15.91%，EPS0.19 元，低于预期(我们年报前瞻中预计14 年EPS 为0.22 元).Q4 单季亏损439 万影响全年业绩增长。

　　Q4 环保客运客流表现平淡，酒店和杨家界索道拖累业绩增长。

　　公司14 年收入下滑主要受旅行社团队收入降26%所致，剔除此影响，全年收入增24%，得益于客流改善和新增杨家界索道和张国际酒店的贡献。不过，Q4单季，环保客运客流微降1%，十里画廊降2%，使公司Q4 收入增速持平。但宝峰湖Q4 客流则大增，显示团队市场较前三季度有所企稳。杨家界索道开业以来累计接待游客34 万人次(约占环保客运Q2-Q4 客流的13%，仍有较大提升空间)，14 年亏损683.42 万，同时，Q2 开业的张国际酒店14 年亏损1082.33万元，二者影响了业绩增长。14 年公司综合毛利率增4.45pct，得益于低毛利率的旅行社业务收入下滑；期间费用率同比上升1.29pct，其中管理/销售/财务费用率分别增0.46/0.64/0.19pct，预计与新项目开业等因素相关。

　　预计15 年业绩稳定增长，实际控制人调整或带来国企改革看点。

　　我们预计15 年业绩稳定增长：1)杨家界索道潜能逐步释放成为15 年重要看点，酒店也有望改善；2)淡季门票的实施有望推动客流增长，但会略微影响客单价；3)公司拟15 年更新采购95 台环保车且拟新增贷款，或影响成本提升； 4)机场扩建投入使用有望推动区域客流增长。同时，公司实际控制人由开发区管委会调整为市国资委，管控更为直接，未来或带来国企改革看点。

　　风险提示。

　　景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期；杨家界索道经营低于预期；新建设项目经营前景不确定。

　　期待国企改革春风，维持“增持”评级。

　　预测15-17 年EPS 0.23/0.29/0.34 元。杨家界索道的开通将为公司提供未来几年新的重要增长点。公司实际控制人调整为市国资委或带来国企改革机会，且公司所在区域旅游资源整合仍有看点，未来几年景区外围交通也将不断改善，维持公司“增持”评级。

　　（国信证券）

　　中炬高新：业绩持续高增长可期期待国企改革激发潜力

　　维持“增持”。维持2014年EPS预测为0.35元，根据公司规划，略微下调2015年EPS预测为0.44元(此前为0.47元)，公司作为传统消费品中仍具较高成长性的品种，具稀缺性，期待国企改革进一步打开成长空间，上调目标价16.8元(对应2016年30倍PE)，“增持”。

　　2015年公司规划调味品维持较快增长：据近期中山日报报道，公司调味品业务规划2015年度收入34亿元(销售口径)，增幅19%，预期实现概率较高，基本符合此前市场对公司的增长预测。

　　预计产能释放、区域扩张将推动调味品实现增长目标：1)参考中山老产能基地的产能爬坡周期，我们认为2014Q4公司阳西产能利用率有望逐步提升，预计全年能释放3万吨产量，预计到2015年将逐步达到6万吨满产状态。随着规模提升，公司毛利率有望持续改善；2)行业集中度仍较低，公司在结构升级、品类拓展，区域开发上尚有较大提升空间，未来有望保持20%左右的增长。

　　公司国企改革有想象空间，从业绩改善及资产重估角度看具有期权价值：1)2014年11月25日同属中山市政府控制的中山公用成功引入复星集团作为战投，显示了中山市国企改革加速；2)我们此前深度报告中指出公司受机制制约，调味品毛利率长期以来比海天味业低5pct以上，存在改善空间；3)深中通道预期2015年末开始建设，有望提升公司地产业务长期价值，公司约1700亩土地存在重估价值。

　　风险分析：竞争激烈；产能达产不达预期；国企改革进度具不确定性

　　（国泰君安）