在经历了前期市场的暴涨之后，近期市场有所降温，上证指数已经从周一收盘的3020点回落到周四的2925点，成交量也较前期的万亿规模有所萎缩。我们认为，这意味着在多方面利空因素的作用下，短期涨幅过大的市场将进入到休整阶段。

　　11月底以来市场涨幅创下了近年来的记录，上证指数上涨了25%，这就使得市场短期难以承受近期出现的多方面利空因素。

　　近期，中证登发文《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》（下称“通知”），宣布暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库；同时规定债项评级达不到AAA级的企业债券不得新增入库，有新增入库的将强行出库。上述规定意味着，在地方政府性债务甄别清理完成之前，最多约有万亿元企业债失去质押资格，质押式回购作为机构融资的重要渠道将丧失其优势，质押式回购规模也将受到明显抑制，机构的资金也将面临较大压力，也就存在机构为满足流动性需求而抛售股票的较大可能。

　　管理层对于火热的市场也有所忧虑。如近期传言证监会下周派检查组查券商两融杠杆，并要求券商相关部门上调两融保证金比例，同时做好接受证监会两融检查，考虑到融资资金是推动本轮市场的主要力量，从两市融资余额周四已经达到9288亿元，创出历史新高，比11月20日市场大幅上涨前多了1700多亿元。市场也由此担心，管理层的检查将会促发券商更为严格管理融资标准，未来融资进入市场的规模增长也将受到限制。

　　新一轮IPO申购来临。如12月10日证监会按照法定程序核准了12家企业的首发申请，而由于这次发行有国信证券这样的大盘股发行（拟公开发行不超过12亿股），这次发行的规模比前几次更大，也会吸引更多资金申购，从而使得二级市场受压。

　　因此，市场在3000点上方受阻后，短期难以组织较大力度的反弹，但我们也不认为，市场有较大的回调空间。

　　第一，目前政策层面的利好释放还在持续。如近期公布了物价数据，其中11月CPI同比上涨1.4%，连续第三个月在2%下方运行，并创2009年11月以来最低；PPI同比下降2.7%，连续第33个月下跌，这都意味着货币政策宽松的余地正在加大，而近期央行也的确正在加大政策宽松力度，如连续五周停止公开市场正回购，以向金融市场释放更多的流动性；近期央行还大幅调增大银行的合意贷款规模，各家银行也已开始行动，加大放款力度。

　　第二，市场对于周期股企业盈利改善有较高预期。如国家统计局日前发布的数据显示，工业产成品价格与原材料价格的差值不断扩大，这意味着受益于成本压力的减轻，不少投资品行业的利润增厚。如钢铁产业链，黑色金属矿采选业（铁矿等）同比下降16.6%，黑色金属冶炼和压延加工业（钢铁业）同比下降8.9%，通用设备制造业同比下降0.7%。考虑到这些行业的估值水平低，它们盈利前景的改善无疑有利于提振市场做多的热情。

　　第三，更重要的是，由于前期市场的赚钱效应，流入A股的资金正持续增加，如中国证券投资者保护基金最新周报数据显示，上周银证资金净转入475亿元，该数据已连续五周实现净转入，证券交易保证金余额首次突破万亿大关，与保证金大量流入股市呼应的是，A股新增账户数也于上周创出6年来新高。而数据显示，上周新增A股开户数为59.75万户，较前一周增长61.75%，为2007年12月14日当周以来新高。

　　当然，更重要的是经历前期的大涨后，沪深300PE虽然有所提高，但仍不到12倍，仍为历史的较低水平。预计，在未来更多资金推动下，沪深300的PE有望回复到2009年以来市场的中枢水平，大约在15倍左右，这意味着市场上涨仍有空间。

　　因此，市场仍将保持活跃的状态，待消化完利空压力后，市场仍有望上行。