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深化改革是A股牛市基础

  • 发布时间:2014-08-25 06:55:00  来源:中国经济网  作者:□吴黎华  责任编辑:罗伯特

  牛市的产生必定有其内在的逻辑基础。近一段时间以来A股市场的反弹,是宏观基本面、流动性以及政策层面多种因素“共振”的结果,这种短期“共振”虽然在一定程度上刺激了市场上扬,吸引了人气,但由此得出牛市已经来临的结论言之尚早。市场的持续性上涨或者说真正的牛市形成,仍然有赖于宏观层面改革成效的逐渐显现、实体经济融资成本的降低、实际无风险利率中枢的下滑,以及整个证券市场制度改革的持续推进和市场生态环境的逐步改善。

  自2014年7月份以来,上证综指已经累计上涨了9.40%,深证成指则累计上涨了9.75%。相对于欧美市场这一段时间的疲弱而言,中国A股市场表现颇为引人关注,牛市来临的声音也不绝于耳。那么,牛市真的已经来临了吗?A股已经真正具备持续上涨的逻辑基础了吗?

  然而,近一段时间A股的强劲上涨,是宏观基本面、流动性以及沪港通等多种层面因素“共振”的结果,这种“共振”的短期性较强,尚不足以支撑A股的长期上涨。2013年以来,央行先后动用SLO、SLF、定向降准、PSL、再贷款等多种手段,宽松货币环境、防范信用风险爆发的同时,支持基础建设、降低企业融资成本。在上述各种政策的影响之下,市场实际的无风险利率中枢明显下滑。截至目前,“宝类基金”的7日年化收益率已经普遍下滑至5%以下,余额宝的七日年化收益率已经降至4.146%。从目前的情况来看,中国的利率水平很可能已经见顶回落。另一方面,沪港通距离正式推出时间越发临近,也进一步刺激了市场的参与热情。投资者普遍预计,沪港通正式实施之后,将给A股带来大量的增量资金,抬升蓝筹股的估值水平。总的来看,本轮A股200点左右的上涨,实际上是在流动性相对宽松推动下,再加上市场外部政策预期引发的短期反弹。

  然而,从长远来看,在过去长达5年多的时间里困扰A股市场的核心因素并未发生实质性改变。在宏观经济层面,21日发布的8月汇丰中国PM I初值结束了此前连续4个月的升势,大幅下降到50.3,为3个月来新低。上述数据显示,实体经济的复苏力度正在显著弱化。从更深层次来看,过去10年,中国经济增长的模式始终无法摆脱政府主导的大投资、货币信贷大投放、资源能源掠夺式开发的窠臼,经济转型举步维艰,整个国民经济过度依赖于房地产市场。

  而在证券市场层面,股票发行制度改革虽然有所推进,但仍然没有出现实质性变革,大量反映中国经济中创新成分的企业仍然被迫去海外上市融资,A股市场企业结构的优化仍需时日。与此同时,上市公司治理结构的改善、投资者结构的优化也仍然需要漫长的时间。从某种意义上来说,要将A股本轮200点的反弹真正发展成为长达5年来熊市的反转,中国经济增长模式的转变,实体经济融资成本的切实降低,证券市场生态环境的彻底改善都要给出足够有说服力的变化,或者至少要给投资者和市场会出现这种变化的预期。

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