据《金融时报》报道，中国央行(PBoC)本周正视现实，将通胀预测下调至政府目标水平的一半。虽然央行的研究者们告诫，预测是为了“利于开展学术交流”，不代表央行的官方立场。但此举仍暗示中国央行抗击通缩威胁的努力没有成功，就像它的全球同行已经发现的那样。

　　这不仅对于一个正绞尽脑汁刺激增长的国家是个坏消息，其涟漪效应还可能波及全世界：廉价的“中国制造”商品曾在世界各地遏制价格上涨，起到有益的作用。

　　如今，在欧洲、日本和美国都在艰难应对物价水平停滞甚至下降之际，输入性通缩的“魅影”远非良性影响。

　　5月，中国全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨1.2%，低于4月1.5%的涨幅，也远低于政府2015年“约3%”的官方目标。工业生产者购进价格指数已持续逾3年通缩。

　　本周，以德意志银行(Deutsche Bank)前经济学家、现任中国央行研究局首席经济学家的马骏为首，中国央行几位研究者将全年CPI预测下调至1.4%，低于去年12月发布的2.2%的预测值。

　　通胀预测与政府官方目标的差距似乎表明，官员们非常清楚：迄今采取的放松货币政策的措施，不足以使物价增速达到政府期望的水平。

　　2008年发起的由信贷助燃的经济刺激的后遗症，仍在影响着中国企业和地方政府，它们背负着沉重债务，而通缩将提高它们偿还债务和获取新鲜融资的实际成本。

　　据麦肯锡(McKinsey)估测，到2014年中期，中国非金融债务与国内生产总值(GDP)之比已达217%，高于美国。公司债务占到中国债务总额的一半以上。

　　去年11月以来，中国央行已三次降息，总降幅达0.75个百分点。央行还累计降低银行存款准备金率1.5个百分点，并通过一系列新创的直接贷款工具向金融体系注入资金。

　　尽管采取了这些举措，据汇丰(HSBC)经济学家们估计，2015年头5个月，制造业面对的经通胀调整的利率平均仍有10%，高于2014年平均水平。

　　汇丰大中华区经济学家王然(Julia Wang)本周写道：“实体经济的融资成本仍然高昂。我们预计会有更多放松政策的举措出台，包括下周降准50个基点。”

　　然而，一些经济学家正在质疑进一步降低融资成本能否起作用。他们警告称，中国面临滑入所谓“资产负债表衰退”的风险，在这种情形下，货币政策失效，因为企业负债极高，即便利率极低也不愿投资。

　　中国央行的研究者们在他们的报告中指出：“企业投资意愿较低，贷款需求较弱。”

　　除了对全球物价水平造成下行压力以外，中国的通缩问题还可能加剧中国已经遭遇的资本外流，这是因为投资者会产生中国将降息的预期，从而在海外寻求更高收益率。