星光农机(603789)

　　星光农机此次发行总数为5000万股，网上发行2000万股，发行市盈率21.19倍，申购代码：732789，申购价格：11.23元，单一帐户申购上限20000股，申购数量1000股整数倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司主要产品为星光系列联合收割机，可用于小麦、水稻及油菜等农作物的收获。下游包括流通渠道提供商和终端的农机使用者。

　　【机构研究】

　　兴业证券：星光农机合理估值区间为30-40倍PE

　　公司主要产品为星光系列联合收割机，可用于小麦、水稻及油菜等农作物的收获。下游包括流通渠道提供商和终端的农机使用者。公司属技术密集型和资本密集型产业。近年来，公司品牌影响力不断提升，客户基础持续巩固，已建立起良好的品牌知名度和客户基础；2012 年在联合收割机领域的市场占有率为1.01%。

　　2011~2014 年，公司营收和净利润出现一定波动。2011 年公司实现营业收入5.05 亿元，实现归属于母公司净利润1.08 亿元，至2014 年公司实现营业收入5.76 亿元，归属于母公司净利润1.26 亿元。其中，2012 年公司营收和净利润分别实现50%和63%的大幅增长，而2013 年和2014 年公司营收和净利润分别出现一定的下滑。

　　公司产品未来需求或平稳发展。我国目前收获机械行业的市场需求主要来自于新增需求和更新换代需求。根据工信部的需求预测，2011 至2015 年，联合收割机总需求量约80 万台，平均每年15 万台以上。同时，我国联合收割机2012 年保有量达到127.88 万台，已形成了持续的更新换代需求。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2015 年EPS 为0.74 元。参照可比公司新研股份、江淮动力和一拖股份的估值，考虑到公司产品未来需求情况和公司竞争力，及当前新股受追捧的投资风格，我们认为给予公司2015年30~40 倍较为合理，合理股价为22.2~29.6 元。

　　风险提示：产品结构单一的风险；市场占有率较低、市场控制能力较弱的风险；政策变化风险；生产经营季节性波动的风险。

　　全信股份(300447)

　　全信股份此次发行总数为2025万股，网上发行805万股，发行市盈率22.30倍，申购代码：300447，申购价格：12.91元，单一帐户申购上限8000股，申购数量500股整数倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　许可经营项目：一般经营项目：光电传输线及组件、部件、系统研发、生产、销售、转让、咨询、技术服务；光电器件、微波器件、仪器仪表检测、试验、研发、生产、销售；光电传输产品原辅材料、配套器材、电工器材、电子元器件生产、销售；自研产品的生产、销售。

　　【机构研究】

　　全信股份：定位军民领域高端产品的高性能传输产品供应商

　　公司定位高性能传输线缆等产品带来较高盈利能力。公司自成立以来主要从事国防军工用高性能传输线缆及线缆组件的研发、生产和销售，产品主要应用于航天、航空、舰船、军工电子和兵器五大军工领域，是一家具有自主知识产权、业务范围全面、产品结构完整的军工线缆生产企业。公司目前产品领域中航空和电子信息领域各占约35%，军用客户占比约达98%。公司还拓展了民用航空和船舶市场，通过了AS9100C-2009 航空航天质量管理体系认证，取得了中国船级社工厂认可证书，还开发了环保线缆、轨道交通用线缆等特种线缆，为公司打开更大的发展空间。

　　拟募集资金2.1 亿，用于高端产品扩产、研发中心建设及补充营运资金。公司拟公开发行2025 万新股，此次发行不安排老股发售，发行后股本为0.81 亿股。高可靠航天航空用传输生产线建设项目将为公司开拓其他新的市场领域提供保障，产品种类和应用范围进一步加大；高性能传输系统生产线建设项目主要是生产能够满足军用高性能应用场合的线缆组件产品，增强线缆组件生产能力；扩建研发中心项目主要就是提高公司的研发能力和技术水平，提高研发效率。

　　盈利预测与估值：预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.68、0.77、0.90 元/股(按公司新发行股份2025 万股后摊薄)。国防信息化和装备升级带来军工各领域对军工电子产品巨大的需求和市场空间；包括军品采购制度和价格体系的改革对民企参军带来了政策利好，也带来国防工业的活力和创新改革动力。我们看好行业的发展前景以及公司作为军工民企受益于军工信息化、市场化趋势带来的成长空间。

　　歌力思(603808)

　　歌力思此次发行总数为4000万股，网上发行1600万股，发行市盈率22.81倍，申购代码：732808，申购价格：19.16元，单一帐户申购上限16000股，申购数量1000股整数倍。

　　【基本信息】

　　品牌女装的设计研发、生产和销售。

　　【机构研究】

　　安信证券：歌力思合理估值区间为25.75-36.05元

　　高端女装行业领先企业，收入复合增速较高：2013 年公司排名全国高端女装行业市占率第五名，旗下包括三大产品系列“ELLASSAYFIRST”、“ELLASSAY”、“ELLASSAY WEEKEND”，以及电商年轻女装品牌“唯颂”(WITH SONG).2011 年至2013 年公司营业收入和净利润复合增速分别为19.3%和18.9%，2013 年收入7.1 亿元，净利润1.37 亿元，毛利率74%。截止至2014 上半年，公司门店数量364 家(其中直营店160 家).

　　高端女装行业受益国民收入增长，集中度持续提升：受益于人均消费能力的提升服装行业规模将保持较高速增长，我们测算未来五年女装市场复合增长率8.5%，至2018年销售额达1.26万亿。国内高端女装品牌具备错位竞争优势，随着行业内上市公司资本力量增强，未来高端女装行业集中度将持续提升。

　　品牌、供应链实力稳健，发力直营、O2O:公司品牌力逐步提升，三大产品线+电商品牌的布局为公司提供业绩增长动力。公司在设计研发、生产、销售端均有较强配置，对供应链各环节控制力强。未来公司的业绩增长主要来自直营渠道的建设。此外配合生活馆和电商方面的发展，公司在探索O2O模式上具备禀赋上的优势。

　　募投项目将强化渠道和设计研发实力：营运管理中心扩建项目将新增或升级179 家直营门店，直营渠道大大增强，有助于提升品牌力，提高盈利水平。另外公司以募集资金中的3.5 亿元补充与主营业务相关的营运资金，解决渠道扩张和培育品牌的资金需求。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2014-2016净利润增长率分别为15.5%/4.4%/5.2%，对应摊薄后EPS 分别为0.99元/1.03元/1.08元。对比A/H股可比中高端服装企业估值，建议询价区间为18.54-23.69元，对应2015年预测市盈率18-23倍，定价区间为25.75-36.05元，对应2015年预测市盈率25-35倍。

　　风险提示：1)中高端消费低迷；2)渠道扩张不及预期；3)库存风险

　　光大证券：歌力思合理估值区间为25-30倍PE

　　歌力思定位于高端女装，旗下包括正装(ELLASSAY)、休闲(ELLASSAYWEEKEND)和高级(ELLASSAY FIRST)三大系列，以及线上品牌唯颂(WITH SONG)；产品主要定位于一二线城市，渠道以高端商场为主，截至14Q3 共361 家门店，其中直营与加盟分别占比43%和57%，商场和专卖店分别占比77%和33%；行业地位突出，2013 年市占率2.27%，位列高端女装第6 名；2014 年收入和净利分别为7.44 和1.39 亿元，11-14 年收入和净利3 年CAGR 为14.2%和12.7%。

　　高端女装行业：现处于调整期，未来空间仍大，国内企业占据优势

　　2013 年国内高端女装市场955 亿，在女装中占比由11 年的12%提升至13 年的18%，未来有望达到20%以上，女装市场的扩大、在女装中占比的提升使得高端女装市场容量仍有增长空间；受宏观经济及消费低迷影响，高端女装目前处于调整期，反腐加大了行业调整力度；行业集中度较低，前十名占有率为25.21%，国内企业竞争占优，前十名全部为国内品牌。

　　费用率低，店效仍有提升空间，竞争优势体现在企划、VIP 和响应能力

　　公司收入规模较小，业绩增速、渠道规模处于行业中等水平，店效仍有提升空间；毛利率处于业内较高水平，基本稳定，近年略有提升，主要受益于提价政策及成本控制；品牌架构精简、直营和加盟均衡的运营策略使得费用得到控制，销售费用率28%远低于行业37%的平均水平。

　　公司竞争优势主要体现在：重视设计、企划部门独立，在产品设计与市场接受度之间寻求较好的平衡；客群定位使得购物卡影响有限，品牌忠诚度较高，VIP 占比50%贡献较大；快速响应能力强，存货周转率较高。

　　盈利预测及估值

　　公司拟发行4000 万股，募集资金7.28 亿，募投项目主要为新建直营店136 家、升级直营店43 家，以及设计研发中心建设、补充营运资金。考虑发行费用，预计发行价格19.16 元，对应14 年PE 22 倍。

　　预计公司15-17 年摊薄后EPS 分别为0.97、1.12 和1.33 元。目前A股高端女装公司平均估值水平为15 年45 倍、16 年39 倍、3 年CAGR 在13-20%、PEG 在1.5-4.4；港股公司为15 年9 倍、16 年8 倍、2 年CAGR在11-12%、PEG 在0.5-1；综合考虑公司3 年CAGR16%、未来存在并购可能性、高端女装享受A 股稀缺性溢价，结合相对估值与绝对估值，给予15 年25-30 倍PE，对应合理价值区间24.25-29.1 元。