上周，美国农业部公布的月度供需报告通过调高出口及压榨数据，继续调低全球及美国2014/2015年度的期末库存，但是维持新年度产量预估不变，整体小幅利多。该报告利多项在市场预期之内，加上临池品种的全线走弱，使得美豆再次回落。但市场预计在月底种植面积预测报告公布前，美豆整体维持低位窄幅振荡态势，直接向下破位的可能性不大。

　　进入7月后，随着美豆进入生长期，市场也进入天气炒作的关键阶段。在目前各种利空打压的熊市环境中，市场对天气变化将更为敏感，任何天气的不利变化都有可能为美豆带来一定幅度的反弹，届时将带动豆油上行。

　　外围油脂市场短期利多释放完毕

　　油脂板块前期集中迎来厄尔尼诺天气炒作，美国政府调高未来三年生物柴油用量目标，巴西生物柴油产量环比大增，印尼政府对出口征税以发放生物柴油补贴等众多利好的集中释放，使得美盘豆油、马盘棕榈油都录得不错的反弹幅度。随着短期利多释放完毕，油脂市场在一轮反弹过后进行回调整理也属正常。

　　与此同时，马来西亚5月报告显示，棕榈油产量、库存均高于市场预期，使得厄尔尼诺天气炒作降温，也给油脂市场带来压力。但今年厄尔尼诺天气的发生已经得到多国的确认，只是在发生级别和影响方面仍有差异。笔者认为，只要厄尔尼诺天气存在，天气炒作就会反复发生，这至少使得油脂板块抗跌，一旦后期东南亚的棕榈油产出数据出现天气影响兑现的迹象，油脂反弹的级别将更大。

　　而生物柴油用量的增长无疑是中长期看多油脂的关键因素。油脂在食用方面的需求已经趋于稳定，需求波动基本由生物柴油需求决定，美国调高未来的生物柴油用量目标，印尼征税补贴生物柴油企业，都将增加生物柴油的产量，从而拉动油脂的需求。

　　国内豆油面临巨大的供给压力

　　目前大豆到港速度已经明显加快。而由于大豆到港成本的低廉，使得目前油厂仍有50—100元/吨的压榨利润。由此预计，油厂开机率继续维持高位，豆油供给量将大幅增加。

　　而需求方面，天气转热以及节假日的缺失，使得豆油将进入相对的淡季。豆油库存低点已现，后期库存将逐步回升，现货价格仍有下跌的空间。但笔者认为油脂跌幅有限，同时油强粕弱的格局不变。

　　首先，从后期需求来讲，虽然天气转热将使得棕榈油替代一部分豆油，但今年持续低位的豆油和棕榈油价差将明显降低这部分的替代量。同时，今年豆油消费出现新增长点，即作为饲料原料，在饲料生产配方中添加比例提高。据了解，目前油脂在水产饲料中的添加比例已经显著提高，由原先的2%—5%提高至10%以上，个别水产种类甚至添加至20%—30%。由当前的水产饲料规模计算，这部分新增用量至少多消耗75万吨左右的油脂。而夏季是水产饲料生产消费的高峰，今年夏天的豆油市场很可能表现出淡季不淡的特点，后期豆油库存的回升可能低于预期。

　　其次，由于国内油脂市场额外反应后期的供给增加预期，使得走势明显弱于外盘油脂，造成进口亏损，这将有效限制后期的进口量。另外，由于养殖业的异常疲软，并且短期内难以改变，豆粕的供给过剩问题更为严重。如果消费不能跟上，后期大豆大量到港后，油厂不排除出现豆粕胀库而憋停的可能。至少，我们可以判断，后期豆粕的库存压力将继续大于豆油，油厂更愿意挺油，油粕比走势继续向好。

　　笔者由此认为，鉴于美豆的天气炒作以及国内豆油本身的需求亮点，豆油调整结束后仍有上行动能。建议投资者关注豆油企稳迹象，或者依据技术支撑位逢低试多。若考虑油粕强弱格局以及规避美豆大跌风险，买油抛粕仍是首选策略。

　　(作者单位：国海良时期货)