在过去7个交易日内，玉米价格出现了“六阴一阳”的走势。从短期来看，国储政策及玉米贸易、交割的地域性决定了玉米期价波动仍旧有限，下行空间已经不大。但笔者认为，玉米市场中长期走势或将在未来数月生变，长期利空玉米价格。

　　美元指数反抽，施压农产品价格

　　过去一周多时间里，美元指数持续上行，对国际上的玉米及其他农产品产生了巨大的压力。从5月18到28日，美元指数最大涨幅接近5%，重创以美元计价的谷物。27日，美国CBOT市场玉米主力7月合约价格大跌至最低348.6美分/蒲式耳，创下了7个月新低，距离此前的5年低位仅有一步之遥。

　　尽管受到配额限制，我国每年配额内进口玉米只有720万吨，但是随着美玉米的暴跌，配额外进口也可能变得有利可图。按照5月28日CBOT7月合约的收盘价计算，从美国西海岸运至大连港的配额内玉米价格不足1500元/吨。高达65%关税的配额外玉米价格也只有2370元/吨，明显低于大连、锦州、鲅鱼圈等港的平舱价。

　　随着6月和9月这两个美联储确定加息时点的临近，美元指数可能还会有一轮升势。这对国内玉米价格的压力不容忽视。

　　下游需求萎靡抑制玉米长期走势

　　饲料需求占据国内玉米消费量的2/3，未来几年可能面临增长滑坡甚至是萎缩的局面。这是玉米市场面临的重大风险。从现在的情况来看，猪粮比价连续16个月位于盈亏平衡线下方，养殖业元气大伤。短期来看，随着周期性的显现，比价可能在近期回到6之上，对玉米有一定支撑。但生猪存栏，特别是能繁母猪存栏的情况并不乐观。截至4月，生猪存栏量为38692万头，能繁母猪跌破4000万头降至3971万头，双双创下了金融危机以来有统计历史的最差纪录。养殖需求的回暖之路依旧漫长。

　　此外，以DDGS为首的替代品对玉米的饲料需求冲击也越发严重。近期海关总署公布的数据显示，4月我国进口DDGS约61万吨，回到60万吨的历史高位水平之上。随着去年关于该产品争端的尘埃落定，今年再度限制进口的可能性不是很大。且未来5个月都是进口的旺季，势必明显分流玉米需求。

　　关注国家政策变化

　　作为一个“半市场化”的品种，国家临时储备政策无疑是决定玉米市场价格的最关键因素。从2008年开始，国储政策已经持续了7年，政府成为玉米市场的最大参与主体。国储库里上亿吨的玉米库存导致上下游产业链产品的定价体系产生了严重的扭曲，出现了产销区、关内外产区、原粮与下游产品价格倒挂的现象，也使得国内外玉米市场套利空间扩大，进口快速增加。

　　这一政策固然有其合理性，但目前随着问题的暴露，进行改革的呼声也越来越高。如果未来跟随棉花的步伐改为直补政策，那么大连玉米期价必然出现暴跌。即使2015/2016年度作物依然维持临时储备政策，若从经济意义考虑而大幅缩减收储量，也必然令玉米价格产生快速回归市场价格的压力。

　　短期而言，大连玉米远期价格已经基本下跌到位。长期来说，上述条件变化的可能性很大，大连玉米期价未来3—5年的顶部或许已经出现。

　　(作者单位：良运期货)