进入4月份，债市开始调整，一时间仿佛才“水光潋滟晴方好”，就“山色空蒙雨亦奇”，债市的小船说翻就翻，就连“当初是你要发债，发债就发债”的歌曲也来助兴。在悲观情绪相互传染的时候，债市在4月底连续几天放弹。债市回光反照，到了说再见的时候，还是只是假摔，明日愁来明日愁？买债基的投资者该赎回吗？

　　最近债市的“痛点”如下：

　　 杠杆――风险被高估

　　杠杆牛，来得快，去得快。去年的股市让人对杠杆心生余悸，对于大部分市场参与者来说，不如没有牛市。正如股谚所说“牛市亏钱”。对于股市，杠杆是一个新事物，但债券市场从来就是一个杠杆的市场。有一个基本的逻辑，收益预期性强的产品才好加杠杆，收益不稳定的产品加杠杆就是赌博。债券产品的杠杆有两个，一个是外部杠杆，通过劣后的结构撬动优先的资金。这种方式在2014年之后，逐步变少，主要原因是债券收益下降，优先端，主要来源是银行，收益要求比较高，对于劣后来说，性价比差，这类产品逐步淡出。债券私募产品中，这类结构化在2012、2013年比较流行。另一个杠杆是产品自身杠杆，通过债券的循环质押提高收益率，本质是套取市场利率与债券利率之间的差价。从接触到的私募与券商来看，在2015年底，基本杠杆水平都维持在较低的水平，大部分低于2倍。公募债券基金杠杆更是不得高于1.4倍。

　　债券的考量因素，一是品种，是利率还是信用，二是久期，放多长，三是杠杆，何时大，何时小。好的投资经理，在这三个纬度处理得胜人一筹。债市杠杆并不是一个新的因素，并不可怕。目前债市的总体杠杆其实不高。我们用本币债券托管量/（本币债券托管理－待购回债券余额）来算个总帐。下图是来源于中信证券研究报告：

　　二、滞胀？或许担忧太过

　　中国铁物违约，把信用债市场敏感的神感推进一层。一位私募基金经理甚至说，债市还是能投的，但不包括信用债。事实上，4月份利率债与信用债一起调整，国开债收益率大幅上升。经济走好，信用风险就不会大规模暴发，假如信用风险暴发，印证经济仍差，那利率品种就不会调整。从债市的调整来看，市场参与者担心的只能是滞胀。

　　那么会滞胀吗？

　　安信证券在关于滞胀的一系列报告中，回顾了欧美日等发达经济体在二十世纪七十年代至八十年代出现普遍性滞胀现象。认为滞胀期有六大因素，其中四大因素比较相似：经济下台阶；积极财政政策和宽松货币政策；价格受非市场化因素影响；经济转型升级。另外两个因素存在差异：“石油危机”导致大宗商品上涨；经济传导的时间差。他们的结论是，从供给收缩的角度来看，还不能完全排除掉由此而引发“滞胀”的可能性，但总体上有理由倾向于滞胀可能性不大。招商证券回顾了印度、阿根廷、巴西滞胀的历史，认为这三个多年滞胀的国家无一例外，均是高消费、低储蓄、低投资，与文化根源有关。鉴于中国当前高货币存量，货币政策仍然要对通胀走势保持一份警惕，但从数据对比研究来看，中国暂时还不具备长期滞胀的条件。国信证券认为持续滞胀是一种非常少见的历史情境。从美国过去200 多年历史来看，持续的滞胀基本都是出现在特殊年代（一战、二战、石油危机），基本都是源自供给端出现明显问题。 目前产能过剩环境不具备持续滞胀的基础，经济环境更类似“复苏”而非“滞胀”。

　　3月份规模以上工业企业利润总额同比增速较1－2月份大幅提高6.3个百分点。这里面主要因素是房地产投资增速的反弹，基建投资的高增长。4月的PMI虽处于扩张区间，但仍处于历史低位，且大部分分项数据回落。从WIND的一致预期来看， 4月CPI一致预期在2.3%，并没有特别强的通胀预期。好坏参半的数据，混乱的市场情绪。或许，目前情形的宏观情形，还是要等待新数据的输入才能更加明朗。

　　三、债基要赎回吗？

　　我们先来回顾一下债基的历年表现，由于私募数据较短，我们用公募数据来替代。下表是第一只公募中长期纯债基金－招商安泰债券A近10年业绩的表现。可以发现，仅在2013年微亏，而同类平均均是正收益。

　　年度

　　业绩

　　同类业绩平均

　　2015

　　7.96%

　　3.96%

　　2014

　　16.66%

　　14.98%

　　2013

　　-0.16%

　　0.64%

　　2012

　　4.53%

　　4.73%

　　2011

　　5.76%

　　1.12%

　　2010

　　5.42%

　　7.19%

　　2009

　　1.92%

　　4.80%

　　2008

　　8.31%

　　6.28%

　　2007

　　20.54%

　　17.31%

　　2006

　　4.91%

　　6.96%

　　数据来源：好买基金研究中心 为什么会是这样呢？这是由债券市场的特点的，它的波动性要小于股市。而且，债市有实现绝对收益的方法，比如债基可以短久期，低杠杆，至少能获得货币型基金的收益。好的基金经理，能够在适合的时候加杠杆，加久期，实现超额收益。

　　在目前时点，买债基适合的做法是降低预期，2014年、15年大多数债基都获得了不菲的收益，一些纯债基金甚至连续2年实现20%以上。可以说，这是非常态现象，是意外之喜。今年债基要降预期，合理的估计，往后一年运作稳健的债基收益率大概落在5%－8%之间。预期高于10%的投资者，可以离开纯债基金，去寻觅其它资产，如CTA、宏观对冲、甚至股票产品，但对于保守投资者，远未到说再见的时候。 (本文来源:好买基金)