□民生证券 闻群 陈啸林

　　十一月以来，A股较好地延续了前一个月的反弹行情，指数日间波动率较前期明显收窄，量能也逐渐恢复至日均万亿的常态水平，主题行情进入轮番演绎的活跃期。截至11月20日，上证指数月内上涨7.33%，收报3630.50点，深成指上涨10.01%，创业板指数大涨12.99%，中小板指涨10.06%。行业表现方面，28个申万一级行业全部收红，其中综合、电子和非银金融三大板块涨幅超过15%，另有食品饮料、钢铁、交通运输、商贸零售4个行业涨幅不足5%，综合和电子板块涨幅最大，分别为18.21%和18.14%。从风格指数来看，小盘指数和小盘成长指数涨幅较高，大盘价值和中盘价值指数表现居后。从特征指数来看，中市盈率股和高市盈率股指数领涨，而低价股和低市盈率股指数表现相对落后。

　　大类资产配置

　　建议投资者在基金的大类资产配置上，可采取股债均衡的配置策略。积极型投资者可以配置30%的主动型股票型和混合型基金（偏积极型品种），15%的主动型股票型和混合型基金（偏平衡型品种），15%的指数型基金，15%的QDII基金，25%的债券型基金；稳健型投资者可以配置25%的主动型股票型和混合型基金（偏平衡型品种），10%的指数型基金，10%的QDII基金，25%的债券型基金，30%的货币市场基金或理财型债基；保守型投资者可以配置25%的主动型股票型和混合型基金（偏平衡型品种），30%的债券型基金，45%的货币市场基金或理财型债基。

　　偏股型基金：

　　短期适当控制仓位水平

　　10月份金融机构外汇占款增加129亿元，结束四连跌，短期内人民币汇率支撑比较确定，一方面欧洲放出再宽松信号，另一方面SDR结果公布前外围国家不会做空人民币。中期来看，汇率仍存在一定压力，三季度GDP破7%，工业、投资、利润、消费等数据接连不佳，同时美元加息迟早落地，人民币未来或将面临贬值预期再次袭来的冲击。由于美元加息在即，我国的货币政策空间受到制约，央行不能过度放水，这也将影响国内经济的稳增长，但一切还得等靴子落地后才能清晰。

　　展望后市，短期内汇率预期和风险溢价的波动，将会扰动驱动A股的逻辑，反弹行情也有望稍作休息，再出发。市场未来两周可能陆续开始经历SDR、美元加息等扰动事件，这些事件将影响反弹持续的连贯性。但在市场略作休整之后，或有更值得期待的跨年行情延续。落实到偏股基金具体的投资策略方面，建议投资者短期内控制仓位水平，组合上加大善于把握结构性行情的灵活配置型基金的比重，重点可关注管理人操作风格稳健、选股能力出色且在震荡市中业绩表现突出的基金作为投资标的。

　　固定收益品种：

　　中长期看好信用债基

　　近日，央行决定下调分支行常备借贷便利利率，对复合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。本次SLF利率下调旨在稳定金融机构对未来资金面的预期，降低金融机构对流动性的备付需求。但资金面稳定只是宽信用形成的必要条件，充分条件还是需要新的杠杆主体出现。在此之前，资金面宽松的稳态不会停止。从债券市场来看，受股市回暖和IPO重启因素影响，资金有撤出债市的迹象，短期债市出现一定波动，不过高等级信用债、长端利率债杠杆套息仍有空间。针对债基的投资策略，近期债市出现一波调整，但我们认为扰动因素过后仍会出现布局价值，可关注长端利率债和中高评级、中等久期信用债，重点关注配置该类券种为主的纯债型基金。激进型投资者可适当投资分级债基的进取份额和偏债基金，转债市场伴随A股反弹已有较大上涨，我们建议谨慎参与。

　　封闭式基金：

　　关注选股与资产配置能力

　　截至2015年11月20日，6只可比传统封闭式基金整体折价率较上月末收窄0.40个百分点至13.95%，整体折价率水平月内变化不大。在平均剩余存续期为1.31年的背景下，简单平均隐含收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)为12.04%。具体到封基的投资策略，自10月份反弹以来沪指已累计上涨超过20%，但结合两融新规落地、IPO重启以及外围市场的不确定性来看，后续指数持续上涨的动力略显不足，行情或以结构性题材为主，考虑到封基的整体折价率水平优势并不突出，建议投资者短期更应关注标的基金的选股能力和资产配置能力，中长期配置角度做到价值与成长两手抓，维持平衡型封基组合，并着重关注基金管理人的中长期投资能力。