牛市中，高风险偏好者投资分级B赚得盆满钵满。对于低风险偏好者，分级A也提供了不错的收益，特别是近期A股市场震荡剧烈，对于一些风险承受能力很低的投资者来说，投资分级A，选择的是性价比不错的产品，不用去承受高波动的压力。

　　主流的股票类永续分级A存在两类投资机会，一是目前已上市的高达6.5%的隐含年化收益率，投资者可做长期投资打算，并在有机会时波段操作；其次，部分新上市产品的交易性机会值得关注。

　　分级A隐含收益率

　　普遍保持在6.5%左右

　　中国基金报记者统计，5月8日，46只主流股票类永续分级A的平均约定收益率高达6.47%。由于活跃的交投是具有代表性和参考价值的重要指标，该统计以最新一个交易日存量份额1000万份以上、日成交额100万元以上的分级A为样本。深圳一位私募投资经理表示，在社会无风险利率下降的大趋势下，这一收益率投资价值明显。

　　具体来看，中航军A、H股A、健康A这3只分级A的隐含年化收益率最高，分别为7%、6.97%、6.97%，其中中航军A、健康A为近期上市的两只新的分级A，H股A于去年5月上市，不过4月份由于港股遭到追捧，该基金也因套利暂停申购一段时间，恢复申购时间也不长。

　　以中航军A为例，来看分级A的隐含收益率，该基金为前海开源中航军工指数分级基金的A类份额，只能在交易所买卖交易，不可按净值直接赎回。该基金的约定收益率为一年定存基准利率(每年根据当时利率调整)+5%，每年年初定期折算一次，投资者获得母基金份额作为分红。目前中行军A的约定年化收益率为7.5%，而最新场内价格为1.079元，单位净值为1.008元。据此测算，目前价格买入隐含年化收益率为7%，测算公式为约定年化收益率/[场内价格-(单位净值-1)]。

　　永续分级A类似于永续债，理论上投资者主要的期待是每年的分红。从目前来看，隐含年化收益率6.47%，基本是无风险收益率。当然投资者投资分级A，还要考虑流动性(成交活跃度)、具体标的受市场变动影响的情况，这也是为什么同样是分级A，隐含收益率会存在差异的原因。

　　对于分级A来说，投资机会的出现往往是事件驱动型的，如上述3只约定收益较高的分级A，由于低仓位上市，新上市定价尚未稳定，同时受到场外资金进场套利，短期内抛压较大，令分级A价格连续创新低，隐含收益率随即上升。中航军A、健康A这2只新的分级A因为刚上市，还存在市场接受度及产品份额稳定等情况，而H股A由于近期恢复申购，大量资金进场同样受到抛压，对于坚定持有A类的投资者来说，反而是买入的良机。

　　另外，有色A、房地产A、食品A、银行A、新能车A等多只分级A的隐含年化收益率也较高，超过6.5%。隐含收益率较低的为银华稳进、双禧A、中证500A，这3只分级A的隐含收益率都低于6%，这3只属于最早获批的分级A，份额较大、流动性较好，投资者认可度也相对高，因而价格高使得隐含收益率低。

　　对于分级A，长期投资者可以从约定收益率、流动性等方面去挑选合适长期持有品种。目前的隐含收益率虽然不是历史上最高，但在社会无风险利率下行的大趋势下，会是不错的选择。同时，一旦牛市震荡使得资金避险回归分级A，分级A的折价率预计会出现迅速缩小的情况，因此如果有闲钱，不妨买入分级A，抓住波段操作机会。

　　借资金套利之机

　　等待分级A的黄金坑

　　不要小看分级A每年个位数的投资收益，过往几年，一些达人专注于该领域的投资，每年的收益可以超过20%，他们的诀窍之一就是守候、抓住每个“黄金坑”，同时不放过每个低风险套利机会。所谓“黄金坑”，指的是在溢价套利的过程中，短期套利资金为了取得分级B的高收益，对分级A不计成本的低价卖出，“砸盘”砸出的低价格，一般来说，随着套利资金的离去，隐含收益率的上升，市场会重新意识到分级A的价值，价格会回到合适的水平，投资者就获得了波段收益。

　　对于密切关注分级A市场波动的投资者，需求市场波动和交易性的机会，是提升分级A投资的重要方法。而新上市的、尤其条款有特色的分级A，由于市场定价尚未稳定，“黄金坑”出现的机会相对更多，有经验的投资者会密切注意母基金的折溢价率，寻找机会。

　　同样以中航军A为例，该基金一年定存基准利率+5%的约定收益率，为市场上最高的分级A约定收益率，自然受到市场追捧，同时牛市中分级B也受捧，使得分级A、B上市时同时涨停，后续仍大涨。母基金上市时又维持低仓位，使得巨额申购进场套利，砸出了中航军A交易性机会和目前的高隐含收益率。

　　4月20日，中航军A上市，连续大涨至1.148元后一路下行，至5月6日收盘价跌至1.064元，此时隐含年化收益率高达7.1%。而套利资金进场也渐趋稳定，市场砸盘资金慢慢消化，份额趋于稳定。5月7日、8日，中航军A连续涨0.28%、1.12%，后续可能还会继续上涨。在5月6日场内买入的投资者，即可短期内获得不错的收益。

　　值得注意的还有5月8日上市的健康A，目前隐含收益率已经是市场最高，本周还将有鹏华中证酒A、富国中证银行A上市，后续鹏华中证证券A也将上市。投资者可捕捉上市初期交易性机会，若大量套利资金入场砸盘，投资者可守候黄金坑的出现机会，一般来说，母基金二级市场溢价率超过3%，或有资金入场套利，整个套利过程约为3天，若基金溢价超过10%，套利的基金可能连续数日进场，黄金坑往往在交易量最大的一天出现，因此投资者可以分数次买入，以求将成本分摊得更低。

　　不过牛市的类固定收益投资也有其烦恼，最近有投资者反应，A类的黄金坑出现之后，往往高折价状态持续的时间要更长，A类的价值回归并不快。这很大原因是与目前市场资金的风险偏好有关，资金更倾向于到股票市场搏杀，因此看不上A类价值回归的微利。另外，大量发行的分级基金为市场提供了增量的A份额，数量还不小，市场A类量多了，折价率也会相对提高，若B类所在的指数表现较强，A类也会呈现受压状态。