“出来混，迟早是要还的。”

　　2015年伴随牛市行情而规模和数量双双爆棚的分级基金，经历了在杠杆上起舞的疯狂之后，在股市暴跌中暴露出惨烈下折的“杀伤力”。

　　继7月上旬一波分级基金下折潮后，近期A股的快速下跌，尤其是7月27日沪指创出逾8%的8年来最大单日跌幅后，又一批分级基金拉响下折警报。7月29日，成立仅两个多月的中融一带一路指数分级基金，成为市场触底反弹以来第一个遭遇下折命运的产品。在其背后，折射的是整个基金行业在分级基金业务上跃进下的隐忧。

　　起于“盛世”

　　公开资料显示，截至7月28日收盘，一带一路B的基金净值仅0.239元，低于0.25元的下折阀值，触发下折操作。按照之前中融一带一路分级基金的契约约定，下折后B份额的净值将重新调整为1元，但是份额数量将减少，杠杆率也将随之下降，这对于大幅溢价的分级基金B份额意味着交易价格也将出现大幅的下跌。

　　7月28日，一带一路B场内的交易价格为0.406元，溢价率高达69.87%，下折完成后，潜在的损失就高达近70%。如果交易者于7月29日(折算基准日)以100万元购买一带一路B，那么溢价率的回归会导致下折后资金仅剩下23万元左右。

　　公开数据显示，中融一带一路基金于5月8日开始发售，仅用四天就结束募集，规模为9244.75万份，于5月14日正式成立。彼时，无论是A股市场行情亦或分级基金都处于极度亢奋的状态中。

　　截至二季度末，中融一带一路基金规模超过65亿元。其在2013年成立的中融基金管理有限公司旗下，是继中融货币基金之后规模第二大的基金产品。这家年轻的基金公司，股票型基金产品全部为指数分级基金：除了5月成立的中融一带一路基金外，6月份分别成立了中融中证银行、中融国证钢铁和中融中证煤炭，规模在2亿~6亿不等;中融中证白酒于6月24日开始募集，已延长募集期至8月24日。

　　中融基金官网显示，中融一带一路基金的基金经理赵菲，系北京师范大学数学系概率论专业硕士，拥有CQF(国际数量金融工程师)优秀学员认证。具有6年证券基金行业从业经验，先后供职于国泰君安(26.38，-0.28，-1.05%)证券证券衍生品投资部担任量化及衍生品投资经理，嘉实基金指数投资部担任专户投资经理职务。2012年11月自筹备期即加入中融基金管理有限公司，现任量化投资部总监。

　　公告显示，该基金采用指数化投资策略，通过严谨的数量化管理和严格的投资程序，跟踪中证一带一路主题指数。因此，可以大致推算出该基金在过去两个月的仓位情况：来自雪球财经的数据显示，一带一路指数大幅下跌时，该基金大体跌幅同步，但市场开始反弹时，该基金似乎清空了仓位，涨幅远落后于指数涨幅。分析人士称，该基金在7月8日市场最低点，或因躲避下折而减仓，市场反弹或又加仓，因此在最近的回调中才可能最先净值跌至下折阀值。

　　监管层的注意

　　深交所[微博]也对一带一路B进行了风险提示。7月29日，深交所也发布公告，表示“中融中证一带一路主题指数分级证券投资基金”(一带一路B)触发了基金合同规定的下阀值不定期份额折算条件，称为了加强交易风险警示，于折算基准日(7月29日)将其证券简称由“一带B”调整为“*一带B”，30日恢复为原证券简称。

　　此外，记者了解到，部分中大型券商也以短信方式对客户发布了风险提示。记者收到的中信证券(20.79， -0.09，-0.43%)的提示短信称，“(一带一路B)目前杠杆较高，折算后杠杆将大幅降低，高溢价买入基金可能遭受较大损失。相关投资者关注风险，切勿盲目投资。”

　　但从盘面的交易数据老看仍有投资者逆市买入。从盘面上看，虽然7月28日*一带B已触发下折，当天“抄底”买入的金额达到2788万，这部分资金将毫无悬念地在第二天就被折70%。

　　类似的情况也发生在7月9日，当天分级基金迎来下折潮时，相关分级基金B份额的成交量达到近10亿元，之后也引发了投资者维权动议。

　　7月31日，在证监会[微博]例行新闻发布会问答环节，证监会表示，“近期，有关基金管理公司经与相关交易所、登记结算机构沟通，发现相关技术系统准备、投资者适当性落实等工作仍未做好准备。因此，多家公司向我会主动申请撤回多空分级及杠杆、反向基金产品的募集注册申请。我会依照《中国证监会行政许可实施程序规定》予以终止审查。”

　　分级“还债”的缩影

　　一带B的下折也被认为是行业分级基金超速和过快发展后，开始“还债”的缩影。

　　2007 年7 月，国内的第一只分级基金——国投瑞银瑞福分级基金面世。今年以来，随着A股牛市行情演绎，带有杠杆性质的分级B类基金也成为热逐的对象。

　　公募基金追求扩大规模、追逐热点的天性，也使得他们在股市5、6月的高位运行期间，仍然大规模发行高杠杆、高风险的分级基金，希望圈住更多基金份额。

　　上海证券统计显示，2015年牛市中，分级基金在前期近2000亿规模基础上再度提升165%，达到5151亿元的历史高点。截至7月10日，今年以来分级基金新增66只，是去年新增数量33只的两倍。

　　Wind数据显示，仅5月份，就有多达20余只分级基金扎堆发行。“上述众多分级基金并没有太多存在价值。”一位保险机构投资经理向经济观察报记者表示道，“某一行业只需要存在1到2只分级基金即可，但现在一个行业往往拥挤了5、6只分级基金。”

　　分级产品供应过剩的结局就是存在“僵尸”分级交易品种，每天成交量仅有百万元。大公司拥有渠道、品牌等号召优势，旗下分级产品一般都会保持较高的活跃度，但中小公司的分级产品希冀迅速做大成交量和规模，就只能采取“非常规”手段。“前海开源开了一个很坏的头。”谈及在上半年市场中前海开源军工空仓上市引巨额套利资金的争议事件时，上海某大型基金公司产品总监仍然心有余悸。在其看来。运用规则合理性无可厚非，但有悖于指数基金被动跟踪指数的原则并不可取，很有可能“引火上身”。“永远要对市场保持敬畏的心。”上述基金公司产品总监表示，这句经典格言不仅适用于部分“引火上身”的分级产品，同样也对上半年公募基金分级基金疯狂大跃进后遭遇下折潮尴尬的警示。

　　上海证券研报中提醒：公募基金公司不应再继续不断复制“窄基指数”+“结构化分级”，将基金公司和投资者均置于过高的非必要风险之中。对投资者而言，既不应过于神话分级基金的杠杆效果，也没必要将分级基金的风险过于夸张，明确自身风险承受能力和对金融工具有基本认识更为重要。