B级基金为何成为股市下跌重灾区？

　　杠杆基金抢反弹仍要注意下折风险

　　伴随着股市最近走出大幅反弹行情，处于下跌深渊中的分级基金迎来大幅反攻，多个品种连续几个交易日涨停。不过，昨天两市出现分化走势，分级B也是涨跌互现。虽然近期股市持续反弹，但仍有一些分级基金距离下折较近，下折警报并未解除。如申万电子分级、长盛同瑞分级的母基金再跌不到10%便会触发下折，中融一带一路分级、申万中小板分级、长盛同辉分级等离下折点也较近，投资者要注意其高溢价B份额的风险。

　　■“无知”投资

　　买入即亏损40%以上

　　随着A股的暴跌，陆续有分级基金触发下折。7月2日，高铁B首先触发下折，随后鹏华基金公告称，高铁B份额参考净值为0.225元，触发0.25元向下不定期折算阀值。鹏华高铁分级将以2015年7月3日为基准日办理不定期份额折算业务。

　　下折是分级基金不定期折算的一种形式。为了保护稳健投资者即A份额持有人的利益，约定当B份额的净值下跌到一定价格（一般股票型基金是0.25元，转债基金则是0.45元）时，按照公告规定和一般分级基金合同下折条款的约定，B份额净值调整为1元，所持份额就会对应折算约为原本的1/4。A份额则调整为与B份额对等，多余的A份额以母基金的形式派发给持有人。按照下折条款，分级B份额在下折后其杠杆倍数大幅降低，将恢复到初始杠杆水平。

　　此时，对于在银行端购买母基金的客户来说，买入价等于净值，持有金额没有变动，只是由于净值回到1元，份额有所变化。而对于在二级市场上买入的持有者而言，分级B的交易价格远远高于分级B的净值，这个时候基金向下折算回到净值1元，则会发生亏损。

　　换而言之，在7月3日买入高铁B确定亏损的情况下，当日高铁B的交易金额仍然高达1.11亿元，由于高铁B的净值只有交易价格0.427元每份的一半，因此7月3日买入的投资者当日亏损幅度即高达50%。

　　此后几日，A股的跌跌不休使得更多的基金触发了下折阀值。7月8日，分级B首次迎来了下折潮，当日共有7只分级基金同时发出B类份额不定期份额折算公告，分别是招商转债进取B（150189）、华宝兴业中证医疗B（150262）、工银瑞信中证传媒B（150248）、申万菱信传媒行业B（150234）、鹏华中证新能源B（150280）、长盛中证申万一带一路B（502015）、富国中证互联网B（150195）。

　　12只分级B下折日仍买入44亿元

　　7月9日，市场超跌反弹，大部分交易的个股从跌停拉倒涨停，让一些基金公司市场部营销人员吃惊的是，其基金公司旗下发出下折公告的分级B也有大量交易，甚至有的分级B由于投资者的大量买入而涨停。按照常识，买入这些已经公告的下折B毫无疑问将发生亏损。

　　当日下午，信诚基金在其公众号发出名为《强烈建议投资者不要买入昨日已触发下折的分级B！》文章称，由于近期市场剧烈震荡，当前市场上相关分级基金B类份额已经批量触发或即将触发向下折算。根据公告，信诚基金的有色800B级（150101）已经于7月8日触发向下折算阀值，并均以7月9日为基准日启动向下折算。由于下折时都是以分级B的净值来折算的，因此在进行下折时会出现瞬间亏损溢价部分的情况，有可能会给B份额持有人造成较为严重的资产亏损情况。

　　“7月9日市场出现强势上涨行情，市场交易情绪较为高昂，分级B类整体呈现出较为明显的涨幅。在这样的市场情绪下，已经触发向下折算的有色800B级（150101）成交量不断放大。鉴于这有色800分级B份额已经触发向下折算，对于下折风险了解不清楚的投资者贸然买入，折算后资产情况将可能受到较严重损失。为此，我们强烈建议风险承受能力较低的投资者不要再买入已触发向下折算的分级B份额。”

　　除了信诚基金外，国泰基金、鹏华基金和申万菱信基金等均通过微信号提示投资者注意风险。尽管如此，但市场上大部分已经下折的分级B仍然买盘汹涌，比如地产B在7月9日以跌停开盘，但午后不仅翻红，而且一度接近涨停，最后以0.486后收盘，跌幅仅为1.02%，换手率高达55.71%。

　　最终，有色B成交10.2亿元、一带一路B成交8.02亿元，军工B级成交7.5亿元、环保B成交6.38亿元，改革B成交3.45亿元、地产B成交2.42亿元、有色800B成交2.81亿元，煤炭B成交2.22亿元，带路B成交1.9亿元，合计成交44.9亿元。

　　有基金公司人士称，“据我们了解，初次接触分级基金的新投资者是主要的推动力量。他们大部分缺乏相关知识，甚至还没经历过熊市，不懂得下折所带来的亏损的毁灭性。这部分新投资者没有风险意识，甚至在不少分级B确定下折的情况下还在买入，更不懂对冲。”

　　“高杠杆诱惑等于“火中取栗”。尽管下跌过程中B 份额杠杆在接近下折阈值时达到最高，存在巨大的投机机会。但一旦下折，B 份额投资者将面临两大损失，即溢价买入后参与下折本身带来的损失和下折后杠杆比率回归初始杠杆后带来的潜在损失。”上述基金公司人士表示。

　　前述基金机构人士举例说，如有色B（150197）7月8日触发下折当天，其净值为0.248元。7月9日，有色B震幅高达20.97%，盘中甚至还一度冲高至0.60元的涨停板，最终报收0.502元，成交量急剧放大至10.2亿元，而其前一交易日仅成交262万元。

　　按下折流程，下折时，将有色A净值超过有色B净值部分，折算为母基金。母基金、有色A、有色B的净值均调整为1元。7月9日，有色B的净值和收盘价分别为0.3048元和0.502元。最终，经过下折后，近似3份老有色B折算成1份净值1元的新有色B。

　　在7月13日折算后上市的第一天， 按3份0.502元成本价的有色B对应新有色B上市后收盘价1.20元计算，投资者参与下折后的浮亏仍超过两成。

　　“尽管基金公司一再给出交易提示和警戒线，但仍有不少投资者在没有仔细了解交易规则的情况下便贸然参与博指数反弹。对相关风险提示也没有进行仔细研究，也没有进行风险对冲。可以说，市场尚需要进行广泛的投资者教育。” 前述基金公司人士说。“不过，经过我们的努力和反复提示，公司下折分级B的成交量要远远小于其他同类基金。”

　　■业界反思

　　下折潮暴露分级基金五大制度缺陷

　　6月15日以来股市大幅调整，分级基金净值大跌，出现规模空前的下折潮，分级基金B份额特有的高杠杆双刃剑作用在本次调整中得到了最深刻的体现，不少投资者因无法卖出B份额或者买入了下折的分级B份额蒙受重大损失。本次下折潮将过去一年高歌猛进的分级基金被掩盖的五大制度缺陷暴露无遗。

　　分级B风险收益不对称

　　现有的股票型分级基金往往将下折阈值设定在0.25元，即当分级基金B份额单位净值跌破0.25元时触发下折，意味着下折当日分级基金B份额的净值杠杆高达5倍以上。而在上折过程中，分级基金B份额净值杠杆不断降低，上折触发日往往在1.5倍左右。这也意味着分级基金B份额单位净值具有“越涨越慢，越跌越快”的基本特征，下折时的净值杠杆远远超过上折时净值杠杆，明显不对称。

　　杠杆高投资适用性缺失

　　分级基金B份额初始杠杆一般为两倍，在下折时净值杠杆往往超过5倍，可以说分级B是目前交易所上市各类产品中杠杆最高的。但对于这样的高杠杆产品，并没有严格的投资者准入规则，造成大量对分级基金风险收益特征缺乏认识的投资者参与投资，一旦出现类似本轮这样的急跌行情，他们往往无法做出有效应对。业内人士建议，应参照股指期货建立分级基金的投资准入制度，欲投资分级基金的投资者需要通过专业的知识测试，只有达标者才允许投资，并做出风险自担声明。

　　下折次日依然上市交易

　　且无任何风险警示

　　本轮下折潮中被投资者广泛质疑的是，当分级基金在T日触发下折后，在T+1日依然上市交易，而且没有任何警示，使得不少投资者往往无法识别已经下折的分级B份额，从而误踩雷区短期内遭受重大损失，甚至血本无归（如一些可转债分级等）。业内人士建议，对于已经触发下折的分级基金，要么在次日直接停牌待份额折算后复牌交易，要么在次日冠以“已下折”等字样，提醒投资者规避风险。

　　普通散户无法溢价套利，显失公平

　　在现有的分级基金审核指引中，设定了认购或申购分级基金基础份额不低于5万元的规定。这一看似保护散户的规定，并不能保护那些不具备较强风险承受能力投资者的利益，同时还将大部分中小投资者挡在了溢价套利的大门外。

　　上市条件缺乏规范

　　易人为制造溢价

　　今年前5个月股市火爆，分级基金受到投资者追捧，基金公司在短期内发行了大量分级基金新品，为了赶上股市大涨的风口，出现了分级基金成立后闪电上市的风潮。

　　部分基金为了快速上市，采取激进的建仓策略，无视场外持有人的利益和股市高风险，短期内建仓完毕，遇到股市调整，导致投资者损失惨重。另一方面，现有的上市条件仅规定首发规模不低于2亿元，而往往多数分级基金场内份额较小，远低于2亿元，规模过小容易造成交易价格被操纵，人为制造高溢价，从而吸引投资者集中套利，甚至催生了基金管理人暗地里请做市商抬拉交易价格制造溢价套利机会的灰色交易，短期内吸引大量套利资金流入，最终基金管理人坐收规模暴涨之利。

　　■概念解读

　　什么是分级B？

　　要理解B类基金，就要先理解什么是分级基金。分级基金简单说就是普通基金（分级基金中称为母基金）对收益进行分解拆分，形成两种风险收益表现不同的基金品种，一般分为A类低风险收益端及B类高风险收益端。A类每年获得固定的约定收益，如每年5%的收益；B类的收益是母基金在支付完A类收益后所剩下的收益或承担剩余的损失。通俗说就是B类基金向A类基金融资用于投资，向A支付一定利息，获得收益，取得一定杠杆效应。

　　分级B可以看做是一种杠杆指数工具，通过向分级A支付约定的收益率达到融资的目的、获得跟踪指数的杠杆化收益机会。投资B类基金首先需要分析该分级B跟踪的指数未来是否会能够持续上涨，可以通过指数成分股的基本面、市场情绪、事件驱动等角度来思索这个问题，看好指数行情再买。

　　投资B类基金需注意什么？

　　1、理解B类基金的母基金投资什么。如创业板B是关于创业板指数的B类基金，创业板的上涨及下跌则直接影响创业板B。

　　2、杠杆性，一般B类的基金的初始杠杆是2倍。

　　3、B类会发生折算，一般B类份额的净值小于某个数值或母基金的净值大于某个数值就会发生折算，使得B类基金的净值恢复1，具体的要详细查看基金的相关说明公告。

　　为什么会触发下折？

　　下折是分级基金不定期折算的一种形式，为了保护A份额持有人的利益，约定当B份额的净值下跌到一定价格（一般是0.25元，转债基金是0.45元）时，基金公司按照合同对分级基金进行向下折算，使得A、B份额的净值都回归到初始净值1。

　　下折的影响

　　一旦触发下折，分级A将以母基金的形式获得一定的折价收益，以及当期利息。分级B将扣除溢价资金和支付给A的利息，这部分资金占比因溢价率不同而定，多数情况下为50%-90%左右。

　　投资建议

　　在B类交易价格临近0.6元时候，投资者就需要十分小心，尽量远离这些随时会因为极端行情导致触发下折的分级B类。而万一投资者持有此类临近下折的分级B类遭遇跌停不能卖出，为减少亏损，应及时买入分级B类对应的A类，合并为母基金后赎回。