近一个月（3月22日-4月21日）来，A股市场整体表现平淡，虽然没有出现连续下跌的“绵绵风雨”，但也会偶有“乌云”飘过。

　　数据显示，上证综指其间下跌2.18%，深证成指亦下跌3.23%，创业板指数更是下跌5.25%。与3月份的前20天相比，强弱分化还是比较明显的。

　　不过，对于这一走弱态势，21资本研究院研究员调查了解到，受访的公募基金投资总监、基金经理等大多并不意外。

　　万家基金投资研究部总监莫海波就在4月20日盘后分析表示，A股市场改变单边上行，转而进入区间震荡，理由包括：

　　一方面，市场层面，三月份宏观经济数据利好兑现，投资者情绪有所回落，沪指之前在3100点下方缩量横整过久，两融余额又不支持大盘在3000点上方继续上涨，所以，使得短期技术层面调整成为大概率事件。

　　另一方面，政策消息层面，近期债券市场流动性风险加剧，而债市往往先于股票市场调整；日前央行马骏对于货币政策的表态趋紧，导致市场对于未来流动性持谨慎态度；当前投资者的分歧主要来源于国内宏观经济是否能够持续向好，因此，市场的“弱平衡”会在一定程度上放大利空。

　　而从4月公募投资总监月度调查结果的情况看，30位受访的投资总监对市场总体趋向判断分歧不大，参考的指标、要素也较为相似。

　　美元加息是最焦虑问题

　　21资本研究院本期对30位公募投资总监的调查结果显示，人民币汇率变化仍是公募基金投资总监们过去一个月，以及未来一个月最为关注的问题，而未来一个月，美联储会否加息，或者是否有明确的加息预期，则是他们目前最大的焦虑。

　　统计结果显示，在回答“未来一个月，如果有超预期利好或利空因素出现，您认为最可能是什么？”的调查问题时，明确作答的27位公募投资总监，其中有11位表示超预期利空可能会来自于美联储加息，担忧率达到了41%。

　　上海一家基金公司投资总监表示，虽然汇率暂时稳定，但美国6月份加息的预期依然较高，是外部环境中最大的不确定因素之一。美元加息可能导致大宗商品随之下跌，亦会影响刚提升不久的风险偏好。

　　南方基金权益投资总监史博也在所管理基金的今年一季报中分析说，展望二季度，美元加息对新兴市场可能存在的资本流向冲击的风险并未解除。证券市场资金面上，既有养老金入市、深港通等有利因素，但也面临人民币汇率风险未完全解除的压力。

　　此外，受访的投资总监们还对通胀上升可能导致货币相对收紧表示担忧，占比近30%。

　　另一位受访的上海基金公司投资总监解释说，一季度央行降准对冲了部分外汇占款下降所带来的影响，市场整体流动性平衡，但二季度随着经济数据转好，资金流出态势放缓，通胀率可能超速上升，货币政策宽松预期可能下降。

　　国家外汇管理局4月21日公布数据显示，今年一季度，银行结售汇逆差8152亿元人民币（折合1248亿美元），呈逐月收窄态势，显示近期跨境资金流出压力已较年初明显缓解。

　　过去一月最关注经济数据

　　本期调查结果显示，在过去一个月，投资总监们认为值得持续关注的经济或市场变量，占比最大的回答是“经济数据”，包括CPI、PPI、信贷数据、企业盈利数据等。28位作答的投资总监有19位明确表示会作为重点指标持续关注。

　　华南一家基金公司投资总监解释说：一是投资数据，重点是房地产投资数据，如果能够企稳，认为中国经济就能企稳；二是通胀数据，即CPI，目前看在可控范围，还比较温和，若出现急速攀升，则可能影响货币宽松，从而影响市场流动性；三是信贷数据，它是货币环境的一个显著指标，近期是比较好，后续需要再观察变化。

　　兴业全球基金投资副总监吴圣涛日前分析称，从已公布的一系列经济数据看，现在可以说中国经济已经进入了温和复苏的短周期，在固定资产投资数据及相应的一些投资品价格上有所体现。同时，还是一个温和的通胀环境。他认为，工业品价格仍处于止跌状态，这种情况下，不具备大幅度通胀背景。

　　有受访的投资总监还提出关注债券违约等信用风险的扩大情况，而这也是部分投资总监在未来一个月所担心的超预期利空因素之一。

　　海富通基金日前表示，债市违约风险加大对股票市场已构成一定影响，但目前看仍在可控范围之内。另有上海投资总监表示，有时候，债券风险上升对股票市场反而是好事。第一是资金流向；第二是政府对股票市场会更重视，为了防止系统性金融风险，政府可能会维持更宽松的资金面。不过，若是违约率大幅上升，投资者对中国经济失去信心，那无疑会带来负面影响。

　　 周期股与成长股兼顾

　　本期调查报告，30位受访公募基金投资总监对“未来一个月，您更相对看好A股哪个板块”的回答统计结果显示，周期股与成长股呈现“两手抓”。

　　如华南三家中小型基金公司投资总监均表示，不仅看好周期股，如煤炭、钢铁、房地产、基建，也看好TMT、新型医药等消费升级、创新型板块。还有北京一家基金公司投资总监称，未来一个月，看好银行、国防军工，但亦提到看好传媒和计算机。

　　已披露的基金一季报也显示出，公募基金整体呈现“双轨制”的思路：一个是供给侧改革背景下周期性行业；一个是以人工智能、新兴消费等为代表的新兴产业。

　　而从行业板块角度看，对于周期股，30位受访投资总监中有17位（占比56.67%）在未来一个月看好，板块分布于钢铁、煤炭、基建、房地产、有色金属、汽车、化工；对成长股，30位投资总监有24位（占比80%）表示看好，板块分布于TMT、新型医药、通信、计算机、VR、智能汽车、无人驾驶、互联网等。

　　需要说明的是，还有部分投资总监是从估值角度选股，仍趋向于低估值蓝筹股，或一季度盈利预期较好、内生增长强劲的股票。