长城基金史彦刚：做好低利率常态下的大类资产配置 信用风险将是保本基金大敌

　　携长城久利两年收益翻番和同类产品两年业绩排名第一之威名，“保本一哥”史彦刚再度成为新发保本基金长城久润的拟任基金经理。

　　数据显示，史彦刚掌管的长城久利2014年和2015年两年业绩在同类保本基金中业绩排名第一，两年收益增长100.30%，截至2016年3月23日，长城久利累计净值为1.864元。

　　“两年前是机会大于风险，进攻就是最好的防守，跑好债券+股票+新股的‘铁人三项’，每一段都做到前1/4，才会成就久利。现在则是风险大于机会，不确定性就是最大的风险，必须做好低利率常态下的大类资产配置。”史彦刚日前在接受中国基金报记者采访时表示，虽然利率债的绝对收益处于极低的历史10%分位水平，但从长期来看，无风险利率下行是经济从中高速增长转向中速增长转变过程中的普遍现象，保本基金要随时关注债券收益率和股票估值之间的相对吸引力变化，满足投资者资金的配置和避险需求。

　　低利率常态下并不悲观

　　目前，10年期国债利率仅有2.8%左右，未来利率下行空间还有多大？

　　史彦刚认为，收益率的判断标准有绝对收益和相对收益两个方面。从绝对收益来讲，目前收益率水平处于极低的历史10%分位水平；从相对收益来看，境内外息差处于低位，信用息差的流动性溢价也在历史低位。从这个意义上说，目前收益率水平未来下行空间有限，债券类资产带来的潜在收益空间也相对有限。

　　他说，这并不意味着没有机会。放在目前经济的大背景下来观察，从中长期来看，国债收益率2.8%左右仍然有较好的配置价值。首先，从全球来看，日欧等发达经济体所经历过的发展过程表明，无风险利率下行是经济从中高速增长转向中速增长过程中的一个普遍现象；其次，从国内经济基本面来看，资金的配置和避险需求并没有完全体现，流动性带来的收益率曲线陡峭化会向长端传导；第三，虽然现在的债券贵，股息率与债券收益率的比值已经处于相对高位，但是，由于全球地缘政治不确定性因素增加、人民币汇率波动率上升、市场避险情绪升温，债券收益率平稳下行的态势有望得以延续；第四，今年财政赤字率提升、债券市场扩容、直接融资占比大幅上升，债券市场从体量、需求结构、期限和类属结构都发生了巨大的变化，供需结构的再平衡将对收益率曲线的形成和波动产生重要影响。因此，对于目前债券市场不必悲观。

　　对于2016年债券市场，史彦刚认为，将呈现“低利率条件下的高波动”，目前利率水平中枢保持在相对较低位置，但是，由于市场参与者结构的变化，部分交易性品种的波动性有所提升，情绪性因素带来的大类资产波动将有所提升。因此，债券投资要实现“双轮驱动”，从“票息为主、杠杆增厚”的被动投资策略，向“票息、波段双驱动”的主动投资策略演化。

　　谨防信用风险

　　“如果说近两年急剧扩容的保本基金可能面临潜在的摧毁性因素，那一定是信用风险，尤其是在刚性兑付已经被打破的现在。”谈及信用风险，史彦刚强调，为了避免“踩雷”，长城基金的保本团队建立了全范围覆盖的信用风控体系。

　　他说，在经济增速中枢下行、叠加经济结构调整的大环境中，传统的产能过剩企业面临日趋严峻的盈利及现金流压力，相关行业的违约事件在此大环境中将变得不再稀奇。近两年，债券市场实质性违约和接近违约的事件接近20起之多。信用风险事件主体呈现以下特点：从行业上看，主要集中于煤炭、有色金属及光伏等强周期、景气度低的行业；从企业性质上看，以民企为主，但已有向国有企业蔓延的趋势；信用评级方面，风险事件主体以中低评级为主；主体基本面的恶化大部分在财务和外部评级中已有充分反映，但小部分来自公司治理层面的突发负面事件难以预判。

　　据介绍，长城保本类基金已建立了准入、监控、出库全流程控制，预警、预调、区域监控全范围覆盖的信用风险控制体系：一是从行业、外部评级、区域准入等方面严格控制债券准入标准，原则上选择行业景气度较高、经营状况良好的信用债进行投资；二是建立分行业的内部信用评级体系，根据不同行业财务指标、规模指标、经营指标进行打分；三是对于持仓债券建立评级跟踪和定期后评价机制，对于不同评级和类型的债券分类监控、定期回顾，对于出现评级下调、经营环境恶化、条款变更等情况的债券分门别类，按照减持、清仓等不同方式进行处理。

　　货币环境将保持中性适度

　　央行提出稳健略偏宽松的货币政策，如何理解今年的货币政策？

　　史彦刚表示，稳健的货币政策内涵非常丰富，既包括流动性总体适度，不实行大水漫灌，也包括了对于实体经济要定向支持和适当宽松，总的出发点是油门和刹车共用，降低社会融资成本，为实体经济服务。

　　他说，2014年以来，经济逐步进入去杠杆周期，稳增长与调结构并重，货币政策正式步入降准降息通道。展望2016年，一方面，外汇占款的下降产生的基础货币缺口仍需要积极的货币政策对冲；另一方面，地方债和基建债发行仍将照常，为了保证基建融资和呵护低利率环境，也需要货币金融市场充沛的流动性。

　　他认为，央行仍需要保持中性适度的货币环境。随着央行利率走廊的建立，以广义货币为主的数量型货币政策工具，逐渐向以市场利率为调控目标的价格型政策工具转变，央行将更多运用短期货币政策工具，货币政策体现出适度、精准和连续的特点，以体现对经济结构调整和改革的支撑。

　　史彦刚，中国人民大学国民经济学学士及硕士，具有8年证券从业经历，2011年6月进入长城基金。自2011年11月至今任“长城稳健增利债券型证券投资基金”基金经理，自2013年1月至今任“长城岁岁金理财债券型证券投资基金”基金经理，自2013年4月至今任“长城久利保本混合型证券投资基金”基金经理，自2014年5月至今任“长城淘金一年期理财债券型证券投资基金”基金经理，自2014年7月至今任“长城久鑫混合型证券投资基金”基金经理，自2014年10月至今任“长城久盈分级债券型证券投资基金”基金经理，自2015年7月至今任“长城久惠保本型证券投资基金”基金经理，自2015年11月至今任“长城新策略灵活配置混合型证券投资基金”基金经理，自2016年1月至今任“长城久安保本混合型证券投资基金”基金经理。