在近期不断震荡的A股市场中，分化正在渐渐出现。

　　以绝对收益著称的私募基金经理开始转攻为守，积极防御以严防清盘。以长线投资为主的相对收益型公募基金正成为当前市场的主要力量。

　　不过，公募基金也普遍认为今年的投资必须强化风险控制。只是由于公募的仓位调整幅度有限，使得个股选择和行业配置正成为公募基金当前最重要的风险控制手段。

　　私募转攻为守防清盘

　　上周A股的又一波调整，使得一大批私募基金开始变得日渐谨慎。记者获悉，相当多的私募基金经理尚未改变去年极端行情时的既定策略，仓位与去年年中市场暴跌时的策略大致相同，甚至有部分私募基金经理的仓位接近空仓。

　　市场分析人士称，当下私募在策略上的消极对待实际上可能正在为未来市场提供了某些空间。就目前的情况而言，注重绝对收益、严防清盘的私募基金经理在策略上的消极和加紧控制仓位的行为体现了市场短期内风险与机会不匹配的事实，显而易见的是，以活下来作为一大目标的私募基金还未走出去年市场暴跌的阴影。

　　“公募基金可以拿着股票长期投资，但是私募如果没有确定性机会，再来一次就可能清盘。”部分私募基金经理对此解释。

　　由于私募基金的操作与公募基金不同，私募基金承受更大的客户压力，因此对市场也格外谨慎。那些净值在1元左右的私募基金尤其对市场报以短期继续避让的策略，只看不动成为许多私募基金经理在当下行情下的主要应对之策。一位出身券商的私募基金经理坦言其在春节前开始逐步加仓，而在上周选择清仓。而另一位从公募基金走出的私募基金经理目前的仓位尚不足10%，其管理的私募基金净值也都在1元上下。

　　值得一提的是，去年初“奔私”的一位私募人士坦言现在能继续留在市场里面的估计就只有公募基金了，他认为公募基金的长线投资、相对收益、仓位限制以及没有清盘线等因素，使得公募基金可能是当下环境下最主要的机构投资者。

　　与此观点类似的，广发证券的一份报告也强调，上周的快速调整使得更多的绝对收益型投资者离场，而A股市场逐步进入相对收益者的存量博弈阶段。

　　不过相对利好的解读是，由于绝对收益投资者的行为模式容易造成市场的慢涨和急跌，即绝对收益型投资者在市场涨的时候会在安全垫的限制下缓慢加仓，而在市场暴跌的过程中，一旦净值跌破安全垫就会坚决大幅度砍仓，而这类投资者的退出也会相应地减少A股再次出现大幅下跌的可能。

　　但无论如何，对于当前市场的不确定性因素，使得包括公募和私募基金在内的投资者普遍报以谨慎。

　　一位基金公司人士认为A股市场的行为有很大程度上也受到普通投资者的影响，而去年的三轮暴跌后，这些散户投资者有相当大的损失，这也在某种程度上造成参与市场资金的变化。而与此之前不同的是，由于信息传播在新媒体环境下高度发达，也导致部分悲观情绪的蔓延更快更广泛地影响潜在的A股投资者。

　　布局有催化剂的短期品种

　　对于上周市场的调整，融通基金认为主要原因在于两点：其一，大盘在突破2900点之后，需要整固。其二，在1月份信贷数据大幅超预期、部分资源品价格开始上涨之后，周期品的热度明显升温，导致资金从中小创流入权重股。但市场对周期品的看法存在分歧，合力尚未形成。因此市场的热点较为分散，并且轮动特征明显，并无主线方向，体现出明显的弱市特征。上述基金经理坦言，从趋势上看，技术上调整的压力的确在加大。

　　但另一方面，支撑市场前期向好的逻辑并未出现变化，包括汇率稳定、信用扩张、外围向好等。因此，融通基金认为本次下跌的空间相对有限，未来仍有较好的结构性机会。融通基金建议回避超跌之后大幅反弹、但无成长空间的中小创；同时融通基金认为供给侧改革有可能给周期品带来的小阳春。

　　大摩华鑫基金公司则认为，投资者更关注的还是经济基本面的改善和公司业绩的增长。经济数据显示下行压力仍未有缓解，官方近期加码房地产去库存力度以对冲下行风险，这从一个侧面显示出经济结构转型的艰巨性。此外，部分于近期陆续公布的上市公司财务数据并未给市场带来惊喜，尤其与近期一线城市房价涨幅形成鲜明对比，一些上市公司甚至有退市的风险。

　　与此同时，尽管央行货币政策仍宽松，但边际上或将出现变化，A股对资金的吸引力下降。两融余额在2月份的反弹行情中并未上升，不排除部分资金分流进入债券市场和一线城市的房地产市场的可能，也进一步加大了A股资金活跃程度的下降。上述基金公司人士强调， 市场对于本次自2月初以来的超跌反弹行情有较为一致的预期，即短期的修复行情。加之前期的套牢盘令市场短期上涨后遇到显著抛压并形成正反馈，因此接下来将对市场保持谨慎态度并耐心等待机会，重点关注与经济周期相关性较弱且财务健康以及前期超跌短期有催化剂的品种。

　　值得关注的是，供给侧改革带来的周期品机会最近受到基金和券商的关注。根据海通观点，在全球呈现滞涨的环境下，商品和黄金类资产值得配置。在供给侧改革推进过程中，2016年的“去产能”将会贯穿全年，周期类的煤炭及有色金属等行业将通过供给侧改革的推进可能获得重生的机会。全球原油商品价格呈现大幅的震荡情形，长远看呈现寻底的特征，油气类股票可能也具有配置价值。

　　市场分析人士也认为，从国内资本市场的表现来看，近期股市中的钢铁、煤炭和石化等板块也有不错的表现。显然，周期类资产可能逐步成为今年投资者配置的方向。博时自然资源ETF投资团队表示，中国供给侧改革首先是“三去一降”，也即是“减法”和“除法”，政府如何作为对供给侧改革的效果有至关重要的作用，我们应该关注改革预期和进展。供给侧改革对周期性行业如煤炭、有色和钢铁影响显著，相关投资机会贯穿供给侧改革的进程。投资主线有两点：一是行业倒逼迫切、集团体量适中，二是已经开始改革步伐的企业，周期类的煤炭和有色值得关注，可能是2016年在供给侧改革大背景下重要的行业投资机会。

　　公募基金强化个股筛选

　　景顺长城投资总监余广认为今年应该加大风险控制的力度，原因在于2016年不确定性因素较多，对市场产生的影响较难预估。这些不确定性因素包括美元加息、人民币汇率波动、注册制将使股票供给大为增加、中国经济增长放缓等。同时，在流动性方面，经过2014年、2015年连续降息，目前一年期存款利率已经下降至1.5%，10年期国债收益率下降至2.7%，从这个角度来讲，2016年流动性边际改善的效应在递减。此外，在经济增长放缓以及实施供给侧改革的背景下，债务违约等风险也在增加。如果再考虑到过去一年和今年初投资者经历A股的大幅波动，市场情绪变得格外敏感和谨慎，稍有利空，市场反应会比较强烈，重塑市场信心还需要过程。

　　他进一步认为，回到市场本身，创业板估值还不便宜，个别公司过去一年靠讲故事和概念获得巨大涨幅，但缺乏业绩支撑。不过，在泥沙俱下的背景下，不少行业龙头的绩优公司估值也变得便宜了，这类公司可重点关注。新兴行业虽然整体不错，但好公司需要仔细斟酌，精挑细选。在新兴行业分化的情况下，传统行业中虽然有些行业和公司估值便宜，但是由于难以看到长期增长拐点，存在波段性的投资机会，介入时机和反弹幅度并不好把握。

　　余广认为，短期内投资更注重选择估值合理的绩优股，以防守为主，增加仓位调整的灵活性。长期而言，则是坚持自下而上精选个股的操作思路，买入并持有具有核心竞争力、管理优秀、成长性较好以及估值合理的个股，以获取长期回报。在余广看来，由于仓位调整幅度有限，最重要的风险控制还是来自于个股选择和行业配置。成长股方面，对于尚无业绩体现的高估值成长股要谨慎，注重挑选基本面良好，业绩增长和估值水平都不错的公司。此外还有股息率较高的公司，虽然成长性不高，但因其盈利稳定、现金流充足，分红比高、估值便宜等特征也具有一定吸引力。最重要的风险控制来自于个股选择和行业配置。