毋庸置疑的是，从今年前九个月的市场和个股表现看，A股在基金经理眼中早已经进入非典型牛市格局，而改革与转型两大主线不仅仅是A股最核心的投资逻辑和主线，也是当前非典型牛市格局的重要推手，而正因为两大主线的存在，从今年前九个月的基金操作看，无论哪个阶段，A股市场都从未缺乏赚钱效应。

　　增量资金持续入场

　　数据统计显示，截至9月10日，三季度以来，纳入统计的401只普通股票型基金净值无一下跌，其中有99只基金区间收益率超过13.18%，跑赢大盘，占比为24.69%。367只纳入统计的混合型基金当中，则有364只实现正收益，三季度以来跑赢大盘的有32只，占比8.79%。

　　与此同时，赚钱效应也激发了散户的入场，因此在市场上也颇为流行“中国大妈入场扫货”的笑谈，但是否笑谈并不重要，重要的是数据和场下的场景实实在在地支撑着这样的一个事实：越来越多的此前远离股市的普通人正变成股民、基民。中登公司9月10日公布的数据显示，自6月中旬以来，基金新增开户数已经连续12个交易周均保持每周新开10万户以上，截至9月5日，基金账户总数也随之突破4800万户，增至4802.11万户。

　　有机构投资者也指出，市场信心持续回升将带动市场进一步走强，8月份，QFII在沪深两市分别新开了11个账户，而这也是QFII连续32个月新开A股账户；6、7月过亿资产账户大增，大户重现市场；沪深两市于周四成交量突破4300亿元，创出本轮行情来新高，政策上大力推进多层次资本市场发展、深化国企改革、沪港通、混合所有制改革以及加大简政放权的力度都使得A股相关上市公司有望成为政策红利受益者。

　　与此同时，8月份的金融数据出现强势反弹也缓解了此前市场的诸多担忧，众禄基金研究中心强调未来金融数据将继续回到正轨，基本上将运行在年初设定的目标区间内。从近期管理层的表态来看，未来政策重点将有可能转向定向宽松上来，而不再依靠单纯的增加货币供应来支持实体经济，有意的压缩货币供应以及经济下行风险的存在可能会导致月度金融数据出现波动，但管理层强大的调控能力将使得这些数据波动在可控范围内，不会远离预定目标太远，对稳定市场预期有正面作用。因此市场强势格局的基础比较牢固，月度经济、金融数据的发布对短期市场的扰动正在逐步弱化，市场的主要关注点已转向沪港通、国企改革等“改革”红利上来，甚至在数据发布之后对定向宽松政策产生了较大的想象空间，改革+政策的双轮驱动有望继续推高股指。

　　宝盈核心优势基金经理王茹远也认为增量资金进场有利于成长股活跃，她坦言全社会的整体资产配置将从防御性的债券逐步转向攻守兼备的股票，市场参与者的风险偏好将会提升，长期资金和境外资金推动主板指数底部上移，形成一定赚钱效应，进一步带动社会各路资金进场，蓝筹股阶段性调整期间将扩散到更有赚钱效应的成长股，持续看好中国经济成功实现转型升级，看好从中获益的成长股。

　　投资者情绪主导市场短期走向

　　虽然基金经理一直强调增量资金的出现推动了股市持续火爆，并使得相当一批个股创出新高。但是问题是参与者的增量资金来自哪里？

　　而对于这一问题，大多数基金经理都首先想到了房地产市场。摩根士丹利华鑫基金的一位人士强调，房地产市场的资金是股市增量资金的重要组成，房地产投资增速的下降导致信托融资计划节奏放慢，信托产品投资者的部分资金闲置下来；同时基于对房价上涨势头放缓直至下跌的预期，楼市投机资金也开始转向股市。

　　与此同时，一些基金经理还指向了前期一度火爆的“宝宝类产品”。“这些宝宝类产品收益率出现了明显的下滑，从最高点的普遍收益率在7%以上回落至近期的5%以下，宝宝类产品吸引力下降。”有基金经理认为对于这些增量资金，股市的吸引力则体现在多个层面。首先是5月至7月经济基本面展现出了复苏的势头，虽然近期宏观数据重现下行压力，但经济基本面确实一度成为市场反弹的重要逻辑。其次是沪港通带来了蓝筹股的想象空间，其带来了两方面的好处：A/H股的比价效应和海外资金的流入，尽管资金额度有限制。三是政策面持续偏暖，为股市的运行提供了良好的运行环境。最后是改革进入加速推进阶段。

　　正如本报记者此前在一系列报道中一直强调的是，市场利好因素的质变将会在累积效应出现之后发生。对此，深圳部分基金经理也认为，回顾这些市场的利好因素，每一个因素可能都不会单独对市场产生太过明显的刺激作用，但多项因素叠加对参与者情绪的提振作用很大。市场短期内能否持续向好，很大程度上取决于这种亢奋的市场情绪能否保持。

　　尤其是基金经理举出这样一个事实，近几个月并购重组带来了巨大的赚钱效应，8月份涨幅居前的前20只个股有18只与重组有关，但如果回到年初同样是并购重组的不少个股复牌后却出现了大幅下跌。这就是市场情绪的力量。本月初公布的一些宏观数据预示经济可能重现下行压力，但市场却出现少有的全线上扬的局面，同样可见投资者情绪在主导着市场短期的运行方向。

　　牛市初期首选小市值

　　而在具体操作上，部分基金经理认为短期支持市场走强的因素主要是对改革的预期和憧憬。随着国家改革政策的深化和落实，市场将依循政策路径，发掘多种投资主题和题材，并带动市场人气，产生结构性机会和局部行情，而随着市场的进一步深入，尤其是部分品种短期涨幅过大后，这种非典型牛市行情可能会出现较大的分化。

　　大摩主题优选基金基金经理、大摩卓越成长基金基金经理周志超在具体选股思路上分享了他的一些观点。周志超认为今年上半年新兴成长股屡创新高，其中泡沫的成分很大，草率地参与进去很难全身而退，相反，如果专心地去寻找处于估值洼地的个股，则可以获得更为长期的稳健回报。一谈到低估值自然会想到金融、地产等品种，但这些传统的低估值品种长期看还存在着一定的下行压力。当前我国经济增速下行趋势并未显著扭转，而且无风险利率还处于高位，金融、地产等品种或许会在市场情绪膨胀时有非常好的表现，但难以有持续的超额回报。因此，寻找的低估值品种不光体现在市盈率上，还表现在市值上，同样是前景光明，管理层进取心强的公司，小市值的公司无疑比大市值的公司成长空间更大，而这与此前券商强调的牛市初期首选小市值股票的观点大致相同。

　　在周志超的仓位配置中，更多的超额收益是来自于那些不为普通投资者所熟知的非白马股，对于这些标的均经过了极为精心的筛选，绝大多数都要进行实地调研及长期的反复研究，如此才能确保对择的公司充满信心。具体到选股标准，在周志超主要关注两大方向：

　　一是潜力巨大、估值合理的成长股。当前的市场，很多成长股涨幅已经很大，市值也达到中等或偏大的水平，要想寻找有潜力但估值不高的成长股显得十分困难，可以说是“好股无好价”。尽管难度很大，但是A股市场总共有2500多家公司，在其中挖掘一些潜力大且估值合理的公司也并非不可能。具体来说，动态市盈率在25倍左右、新产品市场空间很大、管理层有很强的进取心、收入和市值都比较小均是非常重要的观察指标。周志超坦言其选出的很多股票都是依据这种逻辑挖掘出来的，大都获得了不错的收益。他认为这种逻辑看似比较简单，但如何认定公司有较大的成长空间需要多方面来求证。

　　二是现金充裕、有并购能力的公司。周志超指出，2012年之前上市的很多公司手持大量超募资金，对做大市值的诉求很强烈，加之IPO发行速度大幅放缓，很多质地优良、缺乏资金的企业迟迟无法实现上市融资，并购就成为上市公司与项目公司的最佳选择。去年创业板的行情一半来自新经济，例如手游、影视行业的业绩爆发，而另一半则来自公司并购，周志超认为这个趋势在后市仍会继续存在，可作为选股方向之一。