5月19日以来，日元开启连跌模式，美元对日元汇率从119一路上涨至125以上，上周五曾创出近13年以来的新高。截至北京时间6月8日19时30分，该汇率仍高达125.28。

　　日元“跌跌不休”已经引起市场广泛关注。分析人士指出，与日本贸易关系密切的几个亚洲经济体将首先受到日元贬值带来的输入型通缩影响，货币政策或更趋宽松。通缩风险可能随后传递至欧美，如果通缩信号愈发明显，不排除几乎确定迈向加息周期的美联储会延后收紧货币政策的可能。

　　125.28

　　输入型通缩风又起

　　人民币走势成关键

　　分析人士指出，日元汇率走软将引发一场输入型通缩，而中国和韩国等作为日本的重要贸易伙伴，可能率先受到冲击。

　　法兴银行知名策略师阿尔伯特·爱德华兹日前表示，日元走软可能引发新一轮货币宽松。爱德华兹强调，日元已全面跌破30年支撑位，这意味着新一轮的崩跌已经开始。虽然跌破122一线较其预计时间长一些，但疲软的日元无疑将成为近期市场和经济的主要影响因素之一。爱德华兹是业内第一个预测日元将跌破122这一关键支撑位的外汇策略师，他此前甚至称日元将跌至2002年的水平。不过，爱德华兹曾于去年11月表示，日元将于2015年3月底之前大幅贬值至145。目前看来该预测过于激进。

　　韩联社的评论指出，日元大幅贬值将迫使整个亚洲地区发生货币贬值，并导致一波通缩大潮，韩国经济已经遭受明显冲击。据韩国商工会议所对与日本竞争明显的300家韩国企业调查结果显示，一半以上企业表示，由于日元持续走软出口已经蒙受了损失，其中表示蒙受损失巨大的占接受调查企业总数的21%。韩国商工会议所专家指出，日元贬值的趋势在短期内难以扭转，韩元对日元汇率已经超过了企业可以承受的水准，预计今年七成依赖出口的相关韩企将陷入困境。此外，日元汇率走软、低价进口商品的流入将加大韩国的通缩风险。

　　爱德华兹指出，与韩国类似，中国也可能是最先遭受日元贬值所带来的输入型通缩冲击的经济体之一。中国目前已经具有很大的通缩隐患，面对日元走软中国会显得尤为“脆弱”。

　　人民币走势成关键

　　分析人士指出，此轮日元贬值带来的输入型通缩最终很可能演变成一场宽松潮。中国如何应对日元贬值非常关键，政策制定可能会陷入两难。

　　爱德华兹指出，中国可能非常希望人民币目前保持强势，至少是稳定，特别是在当前IMF评测将人民币纳入特别提款权SDR货币篮子的关键时点。但是，随着日元贬值对美元等其它货币产生明显影响，加之本来就有的通缩苗头，中国国内经济压力开始增加，因此中国或将开始引导人民币对美元汇率下跌，人民币被迫卷入竞争性贬值。随后通缩很快在暂时出现缓解的欧美地区重燃，而它们能应对的方法也仅仅是加码宽松而已。

　　瑞信分析师强调，目前美国和欧元区离彻底通缩还有段距离，但如果人民币汇率走软，则可能再次将它们推到通缩边缘，届时不排除美联储大幅延后加息时点的可能性。素来看空美国乃至全球经济前景的经济学家麦嘉华预测，美联储将不得不启动新一轮的量化宽松政策。

　　华尔街日报的评论指出，日元现在的贬值状态就像1997年亚洲金融危机前后时一样。在上世纪90年代中期，被低估的亚洲国家货币当时还在与美元挂钩，这些国家经济增长强劲，拥有大规模国际收支盈余。然而，随着通缩来临，一切都发生了逆转，亚洲国家实际汇率狂飙，竞争力受损，国际收支从盈余变成赤字。部分经济体在双边汇率保持稳定的情况下，实际贸易加权汇率仍持续上升。由于当前全球化程度比以往任何时候都高，一旦日元发生不受控的贬值，将迫使亚洲多国加入货币宽松行列，进而出现长期资本外流风险。

　　日元尚存下跌空间

　　目前不容乐观的是，多数机构预计，日元汇率存在继续下行的空间。

　　法兴银行外汇策略师朱克斯表示，日本央行虽然不再过多谈论日元贬值，但在美元对日元汇率升至130之前维持“超级宽松”的政策立场基本不存在变数。西太平洋银行最新研报指出，欧元反弹行情结束，近期仍看涨美元对日元汇率，日本央行延续大规模的量化宽松措施将为日元走弱提供动能。

　　法国农业信贷银行分析师预计，日本央行扩大量化宽松的行动将延至2016年，依旧持看空日元，但预计日元下跌步伐有所放缓。该行指出，在过去的一个月中，日本央行货币政策的制定者也在表达着类似的观点，即需要有更多的时间来观察当下的刺激政策对通胀目标的作用。因此，预计日本央行在2016年1月之前不会扩大QQE规模，而非像之前预期的那样在2015年的10月扩大宽松。该行认为，日本央行延后扩大量化宽松，应该能部分缓解日元2015年下半年的下行压力。但更重要的是，日本央行货币政策倾向的改变或许不是美元对日元在此期间的主要驱动因素。相反，美国经济表现及因此导致的美联储货币政策前景或许是主导美元对日元走势的关键。

　　市场人士开始担忧，美联储该如何应对美元较日元等其他主要币种大幅升值的影响。由于美联储是主要经济体中有可能在短期内加息的央行，美元指数已创下近12年以来的新高。麦嘉华认为，美国经济并没有得到很大改善，市场不应对加息抱太高期望。