近段时间股票市场出现剧烈波动，虽然这种短期快速下跌往往不可持续，但对市场资金风险偏好的影响可能是长期性的，加上打新收益率等股市无风险收益可能趋于下降，银行理财规模或重新迎来恢复性的增长。银行理财对债券具有刚性需求，在居民资产再配置的过程中，债券市场的需求可能得到提升。

　　股市风险或触发投资者风险偏好降低。近期股市调整幅度较大，个股普遍出现深度调整。前期龙头创业板总市值较前期高点缩水20%左右，但目前整体估值仍超过100倍，很难认为已有足够的安全边际，所以即便未来总体市值回升，再泡沫化的空间也应该有限。经历了本轮风险教育后，套牢盘一旦有所解套，风险偏好会出现降低，在居民金融资产配置过程中，对固定收益类资产的配置比例会有所上升。

　　打新收益率等股市无风险收益可能会下降。对于投资者来说，线上打新由于有市值要求，最近的打新收益率很难覆盖持仓的下跌，而投资打新基金参与线上打新未来收益率可能也会呈现下降趋势，一是IPO规模可能压缩，打新资金膨胀后，获配率可能下降，二是随着行业估值天花板逐渐降低，在新股估值还是行业估值与23倍市盈率孰低的规定下，未来新股开板的速度会更快，中国核电和国泰君安的涨幅低于预期就很能说明问题，这也与风险偏好的降低是一致的，“一字板”数量的降低对打新收益率的影响较大。预计未来投资者打新可获得的收益率趋于下降，对比银行理财等传统保本固定收益产品的收益率优势会弱化。

　　银行理财规模增长或迎来时间窗口。上半年银行理财收益率持续处于高位，但规模增长较慢，主要原因是股市中打新等高收益的类固定收益产品的分流和居民投资股市的意愿增强。随着股市赚钱效应的分化和打新收益率的下沉，未来理财资金有望吸引更多资金流入。当然也应看到，随着商业银行法的修改，贷存比考核的逐渐淡化使得银行负债端的刚性压力有所减弱，大额可转让存单的推出也让银行负债的渠道更为多元化，未来对公理财或者保本理财这种纯粹负债意义上的理财规模可能会减少，但作为资产管理意义上的理财规模增速会有所回升。

　　银行理财对债券的需求仍然刚性。从去年的银行理财年报中我们可以看到，银行理财投资债券及货币市场工具的规模占比为43.75%，投资银行存款的规模占比为26.56%，投资非标准化债权类资产的规模占比为20.91%。随着银行理财规模的增长，很多股份制银行非标资产占比已经触及总资产4%的上限，未来扩展规模有限，同时优质非标资产的供给也随着经济下行非常乏力，所以非标在银行理财规模的占比很难上升。去年下半年以来，银行理财参与股票质押融资的规模持续上升，今年3月很多股份制行投向资本市场的规模都突破千亿，很多都与二级市场融资有关，随着风险的上升和需求的弱化，未来这部分高收益资产规模增长也是有限的，银行理财对于债券的需求仍然刚性。

　　□中信建投证券 黄文涛 董晖