8月份首个交易日，跨月后的银行间货币市场流动性总体宽松，主流资金利率稳中有降。分析人士表示，近段时间以来，在短端资金利率低位企稳的同时，中长端资金利率延续下行态势，反映机构对中长期资金面的预期依旧乐观，未来在经济下行压力犹存的背景下，货币调控维护流动性适度充裕依然可期，资金利率有望保持在较低水平。

　　流动性充裕 资金供过于求

　　3日，银行间市场资金面一派宽松景象，机构融出积极，回购利率稳中有降。

　　银行间质押式回购市场上，短期限品种中，成交量最大的隔夜回购加权平均利率微升2BP至1.50%，指标7天回购加权平均利率微降2BP至2.46%；中等期限品种中，14天回购加权利率跌10BP至2.63%，21天品种小涨3BP至2.73%；1个月及以上的长期限品种多数下行，其中，1个月品种大降22BP至2.72%，已低于21天利率。从成交情况看，当日隔夜品种成交增加1367.6亿元至1.76万亿元，7天品种成交增加333.34亿元至1309.13亿元，14天品种仅成交92.11亿元，21天及以上品种更是成交寥寥。

　　据交易员称，昨日1个月以内各品种均有大行稳定大量融出，7天以上资金开盘即有减点融出，而机构需求主要集中在隔夜品种，午后隔夜亦有减点融出，总体来看，资金面呈现供过于求状态。

　　值得一提的是，虽然隔夜回购利率仍在小幅攀升，但难掩资金面整体宽松局面。市场人士表示，隔夜资金需求旺盛主要源于当前隔夜回购利率仍相对偏低，其与7天回购的利差昨日仍高达近100BP，机构需求难免趋之若鹜。而与此同时，中长期限回购成交清淡、价格下行，显示机构对于未来的资金面抱有乐观预期，提前融入中长期资金的兴趣不高。

　　“收短放长”见效

　　今年前五个月，在降准降息等一系列货币宽松政策推出后，由于实体需求疲弱、银行惜贷等原因，流动性大量堆积在银行间市场，导致隔夜、7天等短期资金价格大幅走低，而中长期资金价格则相对高企。在此背景下，管理层对流动性进行“收短放长”调控，以引导中长期资金利率下行。

　　据央行网站3日中午发布的消息，7月份央行未进行SLF（常备借贷便利）操作，MLF（中期借贷便利，以3个月期限为主）余额下降1345亿元，PLS（抵押补充贷款）余额增加429亿元。有分析人士指出，当月部分MLF未进行续做的原因，一方面是流动性充裕格局下，部分银行主动不续做，另一方面，结合PLS资金投放期限更长、更稳定来看，也反映出央行顺势收短放长，引导中长端资金成本下行的意图。

　　而从各期限资金利率的走势和期限利差变化来看，前段时期的结构性调控已经取得了明显效果。数据显示，目前2个月及以下回购利率已全线低于3%，且在短端资金价格低位企稳的同时，中长端与短端品种的期限利差持续收窄。截至昨日，1个月与7天回购利率的利差已由5月下旬的逾100BP收窄至不足30BP。

　　在中长端资金利率明显下行之后，当前机构普遍认为，经济下行压力犹存，未来货币调控仍有必要维护流动性的适度充裕。民族证券最新发布的一份宏观快报指出，7月中国官方PMI为50.00，为5个月最低值，显示我国制造业扩张速度放缓，经济增长动能较弱，预计下半年“稳增长”和防风险将成为政策焦点，下半年财政、货币双宽松的局面仍可延续。国泰君安证券则指出，7月经济下行风险加大，工业品价格通缩风险进一步加剧，央行有必要进一步降低中长期实际利率，货币政策仍有进一步放松空间，预计央行仍将通过降准降息、定向PSL、逆回购等方式为银行提供流动性支持。在此背景下，货币市场利率继续在较低水平运行将是大概率事件。