央行范一飞：促进养老金投资与资本市场良性互动

　　近年来，我国人口老龄化程度日益加深，养老金储备占GDP的比例却仍处于全球较低水平，这对我国养老保障体系的可持续性带来严峻挑战，对宏观经济运行、金融稳定发展产生影响。如何做好养老金管理，在保证安全性的前提下，提升养老金收益率，是摆在我们面前的现实问题。

　　在日前举行的2020年全球财富管理首季峰会上，多位监管部门、业界、学界的专家学者高屋建瓴地为如何更好管理养老金出谋划策。

　　“在预筹积累模式的养老制度下，养老基金管理与资本市场关系密切。促进养老金投资与资本市场的良性互动，这就需要长短结合、多措并举。”中国人民银行副行长范一飞在会上表示。

　　 养老保障体系改革

　　可促进机构投资者发展

　　长期以来，由于缺乏中长期投资者、波动性大、炒作风气浓，削弱了资本市场的吸引力和服务实体经济的实力。范一飞表示，养老保障体系改革可促进机构投资者发展，增强金融市场稳定性，养老金投资的长期性、专业化、多元化等属性将推动金融市场进一步成熟。具体而言，促进养老投资与资本市场的良性互动需要长短结合、多措并举。

　　一是加强制度建设，制定适合养老投资的金融监管办法，减少资本市场风险因素，增强养老资产投资意愿。如定期开展养老资产管理人资格评审，实现优胜劣汰。

　　二是按市场化原则完善投资运营体制机制，提升养老金管理机构投资管理能力。针对居民金融素养普遍不高的实际情况，应大力发展专业化机构投资者，在保障个人知情权、参与权的基础上，为养老金持有者提供更加简明、个性化和灵活的养老金投资服务。

　　三是扩大投资产品范围。国际市场低利率环境可能会持续相当一段时间，应坚持长期投资原则，容忍适当的风险敞口，进一步提高养老金投资的多样化程度，增加配置权益性资产和另类资产。

　　四是完善投资回报考核机制，例如借鉴新加坡政府投资公司（GIC）做法，以扣除通胀之后的长期平均回报水平作为考核基准，避免养老金投资决策过度关注市场短期波动。

　　五是进一步扩大金融对外开放。发达国家金融市场服务养老体系的经验较为丰富，引入更多外资金融机构参与中国养老金投资管理，可吸收好的经验和做法，促进养老基金管理人之间良性竞争，助力资本市场健康发展。此外可借鉴国际经验，在有效控制风险的前提下适时扩大海外资产配置比例。

　　在选择投资基准和配置周期时

　　关注长期目标

　　不同于其他资金，整体上看，养老金的平均久期更长。“其中，主权养老金的久期能跨越商业周期，可以充分利用这些优势，在选择投资基准和配置周期时关注长期目标，从而获得更好的累计回报。”全国政协外事委员会主任、财政部原部长楼继伟表示。

　　楼继伟认为，在投资基准方面，建议用长期滚动绝对年化回报的方式设定，回报率不宜设定过高，有利于管理人努力管理，但不过分冒险。滚动周期方面，要与不同类型的养老金负债结构相匹配。投资基准的设定主要来自于委托人，同时要注意管理人的意见。

　　基准明确之后，就进入配置层面。据中国人寿首席投资官王军辉介绍，目前海外养老金主要投资于债券股票、贷款、另类投资、共同基金，而权益类资产的高配置比重，是提升其投资收益的一个关键因素。

　　据王军辉了解，美国养老金持股市值占股市总市值比重基本保持在20%—30%之间，而我国三支柱养老金合计持股占股票市场总市值比重不到10%。“作为一支真正的长期资金，养老金配置型资金的作用还没有充分发挥。”他说。

　　对此，王军辉提出五点建议，包括：拓宽养老金来源，增加养老金长期资金的规模；调整监管政策，拓宽养老金投资范围，逐步从严格的限量监管转变为审慎监管；建立养老金参与上市公司治理的机制；建立与养老金投资理念相匹配的考核激励机制；加快金融衍生品市场的建设，满足养老金的组合管理和风险对冲需求。