一家以早孕试纸等体外试剂为主营产品的生物公司，正再次冲击IPO。4月底，万孚生物披露了首次公开发行股票并在创业板上市的招股说明书。从数据上看，这家公司的净利润稳步增长，综合毛利率也高达60%，但稳定增长的业绩背后却是：三成以上净利润来自政府“输血”。

　　这家自身具备研发和销售能力的企业，缘何对政府的补助如此依赖？万孚生物证券部人士告诉记者，公司此次发布的招股书是对去年发布的招股书进行了材料补充，一切相关问题都以已披露的内容为准，鉴于目前正处于缄默期以及“公司领导都在外出差”，相关问题无法给予回复。

　　三年政府补助6100万

　　公开材料显示，万孚生物是一家以体外诊断试剂为主营业务的生物科技公司，主要产品包括：妊娠检测、毒品（滥用药物）检测、传染病检测、慢性疾病检测。

　　不少行业人士及市场研究报告均认为，万孚生物所在的体外诊断试剂市场前景广阔，鉴于此，万孚生物招股书发布之后，公司迅速成为一些“打新”关注者们探讨的对象。数据上看，公司营收和净利润的增长步伐都呈现良性，实现了稳定增长。招股书显示，2011年至2013年万孚生物营业收入分别为1.83亿元、2.28亿元、2.48亿元;同期净利润分别为3167.42万元、3787.92万元、5900.35万元，增长明显。2014年业绩数据显示营收为3.65亿元；净利润为9836.4万元。

　　但与此同时，作为高新技术企业，政府补贴这一天然优势却同时成为公司被诟病的焦点。

　　招股书数据显示，万孚生物所享受的政府补贴占净利润的比例明显过高：扣除所得税影响的非经常性损益占同期净利润的比例为37.09%、28.18%和37.39%。而非经常性损益项目中主要为计入当期损益的政府补助，2012年至2014年，计入公司当期损益的政府补助分别达到1255.55万元、2575.69万元和2317.82万元，占当期净利润的比例分别为：33.12%、43.65%和30.55%。其比例连续超30%。如若除去政府补贴，万孚生物的业绩数字远不如其报表中所呈现的那么好看。

　　一家看似自身具备研发和生产能力的企业，在利润上明显依赖政府输血，这说明其实现利润的能力仍有水分，“实际上持续盈利能力是欠缺的，企业难以依靠自身经营来实现持续盈利，持续的补贴会进一步挫伤企业的竞争能力。”医药行业咨询专家史立臣表示。除了政府补助之外，公司还因为有高新技术企业证书而享受15%的优惠税率。

　　资料显示，2011年8月23日，万孚生物取得广东省科学技术厅、广东省财政厅、广东省国家税务局、广东省地方税务局颁发的《高新技术企业证书》，认定有效期为3年，2011年至2013年的所得税率适用15%的优惠税率。目前，发行人已按照《高新技术企业认定管理办法》的有关规定，准备相关材料，申请高新技术企业资格复审。未来能否继续取得这一证书尚存疑问。

　　史立臣表示，政府补贴是以相关资质为前提而非一成不变的，目前，与万孚生物同一领域的公司和新进入者越来越多，竞争也更加激烈。一旦公司未来失去相关资质，公司能否持续盈利？

　　对单一业务的依赖较高

　　从招股书披露的数据不难发现，与其他同行业上市公司相比，万孚生物对单一业务的依赖较高：2011年至2013年的连续三年业绩数据中，公司来自体外诊断试剂的销售收入占当期营业收入的比例接近100%。

　　对此，公司在招股书中有过相关说明。“报告期内，公司生产及销售的产品均为体外诊断试剂，其中定量检测试剂中涉及的仪器主要为投放，通过仪器的投放带动试剂的销售。”

　　公司也对自身的单一业务依赖有所认知：“同行业上市公司主营业务结构中，除了销售试剂，还有其他业务。”公开资料显示，与公司同业的达安基因的产品类型除了试剂之外，还包括独立实验室服务、仪器销售；科华生物的产品类型则包括体外临床诊断试剂、医疗仪器和真空采血耗材。

　　“单一的试剂业务给公司带来了高毛利，但是单一的试剂业务也给公司带来风险。”一位医药界咨询人士告诉记者，“假设试剂市场出现波动和萧条，其他上市公司可以依靠多元化的业务规避业绩风险，但是万孚生物就会受到巨大影响。”

　　值得一提的是，在单一主业严重依赖的现实下，万孚生物正在进一步加大原有主业的投资力度。

　　招股书显示，万孚生物此次募集资金的主要投向为“体外快速检测产品扩产和技术升级项目”。项目建成后，体外快速诊断试剂的生产能力将增加32000万条/年，达到57000万条/年。目前万孚生物的产能利用率仅为88.17%。

　　高毛利能否持续？

　　财报显示，公司产品综合毛利率在60%以上，在同类型上市公司中居于前列。对这一“成绩”，公司的解释是“仪器销售的毛利率远低于试剂产品，随着仪器销售占比的提高，毛利率相应降低。”

　　但最大的威胁是这个行业已非蓝海。当被问及体外诊断行业未来是否进入红海时，医药行业咨询专家史立臣告诉新京报记者，“据我所知，仅2015年，就将有几十家公司一窝蜂进入这个领域，未来体外诊断试剂行业的竞争将会非常残酷，事实上这两年这个行业的平均利润已经有下滑趋势了。”

　　越来越多的试剂行业进入者，也给这个市场带来了新的不确定性。“目前体外诊断试剂行业的高毛利会持续一段时间，但随着越来越多企业的进入，行业的高毛利率也会压缩，甚至出现价格战”，有业内人士曾如此预言。

　　瑞银证券在研报中指出，目前国内诊断试剂市场处于高速成长期，生化试剂与免疫试剂合计占60%的市场份额，增速远高于全球平均增速。

　　“大家都看中了市场空间大，都来抢占这个市场，结果可能就会造成行业过剩，一些研发能力不够强的公司和产品被取代，被边缘化。”史立臣说，“从万孚生物政府补贴占利润比例过高这一点看，这家公司在自主研发方面并没有特别优势。”

　　值得注意的是，公司的研发项目也或与政府的补助力度密切关联。公司在其招股书里表示，受政策影响，国家倾向于向大型医疗器械项目提供政府补助，对小型检测医疗器械的政府补助逐年减少。报告期内各年度公司研发项目数量分别为23个、21个和16个，呈下降趋势。

　　公司产品“被替代性”明显

　　值得注意的是，作为以试剂为主营的公司，万孚生物的产品“被替代性”明显。“体外诊断试剂的销售很大程度上受制于仪器商，因为体外诊断试剂大多是与仪器配套销售的，做试剂的企业那么多，谁的试剂卖得好，经常取决于仪器商的选择。而国内试剂生产企业往往并不具备高技术含量，换句话说，门槛比较低，为什么一定选择你？可替代性太强了。”史立臣说。

　　北京谊安世勋医疗器械有限公司总经理张勋告诉新京报记者，在体外诊断试剂领域，目前仍然是罗氏等国外品牌占据绝对优势，自己的公司已经建立合作的国内企业有达安基因和华大基因，对于万孚生物，张勋表示“并不熟悉”。