9月8日市场多头发力，于当天午后展开一轮声势浩大的百点逼空，但当天市场两融余额却逆势下滑，出人意料地遭遇24.57亿元融资净偿还。而且耐人寻味的是，与前期空方施压、融资偿还额居高不下相比，近两日融资偿还额维持稳定，反而融资买盘规模大幅萎缩；此外，8日沪市和深市融资余额还反方向变动，一减一增。诸多“异常”信号显示，随着两融规模重返合理区间，或者集体杀跌、或者单一做多的两融主逻辑已经开始发生变化，而目前正是市场试图厘出新思路的“嬗变期”。

　　三大“异动”现身

　　短暂回升一个交易日后，8日市场两融市场再度出现资金净流出，致使两融余额从9784.71亿元回落至9761.61亿元，当天净流出规模为23.10亿元。表面看来，这可能仅仅是投资者谨慎情绪的又一次宣泄，毕竟8月18日之后，随着大盘展开新一轮探底，两融余额曾经十二个交易日连续下滑，融资盘因谨慎情绪撤离合情合理，不过结合指数表现、沪深市场两融余额等指标分析，当天两融变动其实另藏“玄机”，不少背离迹象值得探究。

　　首先是沪市和深市余额运行方向背离。Wind数据显示，当天沪深两市两融余额分别为6156.21亿元和3605.41亿元，其中沪市规模环比下降24.32亿元，而深市余额则正向增长1.23亿元。两融历史上，无论行情好坏，绝大多数时间里，二者同增同减，步调一致，而此番规律“失灵”，分析人士认为，有可能是市场发出的变局信号。

　　其次是余额变动方向与指数背离。8日午后大盘急速拉涨，逼近3200点，同期概念和行业板块悉数翻红，久违的普涨格局重现A股。作为市场敏感群体，两融资金向来涨跌都冲锋在前，但当天两融余额逆势遭遇净流出。

　　再次，8月以来的市场下跌中，每日市场融资偿还额大多在1000亿元之上，显示空头主动发力是这一时期两融余额下降的主因，不过昨日市场融资偿还额为579.00亿元，与前一日548.18亿元相差无几，相反8日融资买入额则骤减156.39亿元，显示当天空头占优局面主要是多方实力不济、主动收窄战线所致。据Wind数据，8日市场融资买入额仅为554.42亿元。

　　短线企稳可期

　　应该看到，6月以来的A股大幅下跌，核心原因就在于高涨的市场去杠杆需求；8月18日以来，大盘进一步向下考验3000点支撑力，两融余额也进入第三波降杠杆风口，历经“十二连降”，最新余额已经降至1万亿元门槛之下。随着包括严查场外配资在内的杠杆风险显著出清，以及“非典型”信号出现，分析人士认为，短期两融余额有望止跌企稳，进入温和波动的新时期。

　　第一，自6月中旬创出历史峰值，两融资金降杠杆持续近3个月，相较最高时的2.27万亿元，迄今两融余额降幅超过60%，从国际经验看，两融余额占比一国股市总市值的比例在2%-4%之间较为合理，以此测算，当前A股两融规模已经回归安全范围。可以说，两融资金对A股的系统性“警报”已经解除。

　　第二，8日午后市场翻红而两融资金“不为所动”，一定程度上体现了融资盘谨慎心态，但反过来看，这也反映了融资客开始吸取6月市场大跌教训，多看少动，主动控制风险意识正在上升；而且当前指数还处于磨底格局，投资者整体观望情绪浓烈，存量资金博弈特征明显，与6月之间融资买入的风风火火相比，入场资金规模边际下滑还将成为两融常态。基于此，8日融资净偿还24.57亿元并不能理解为资金情绪还在恶化。

　　第三，行业方面观察，8日获得融资净买入和净偿还的板块数量分别为13个和15个，除银行板块净流出金额偏大，达到18.04亿元，其余板块无论净买入还是净偿还，波动幅度都在4亿元以内，空头“抛盘”压力大大减轻；而且受到TMT品种大热带动，当天深市融资余额甚至还小幅上扬，局部多空对比朝着积极方向变化，这也是市场由冷转暖的重要征兆之一。

　　分析人士认为，两融余额一万亿元之下，在不考虑投资者情绪极端变化的条件下，两融杠杆与指数关系实质上正在转为中性，两融余额急涨急落、融资盘追涨杀跌现象料后市将难觅踪影。不过短期而言，伴随杠杆去化、两融余额骤减，投资者在心态上，还存在一个继续磨合、习惯的转变过程。