随着转债发行和新股IPO临近，货币市场融资需求增多，11日各期限回购利率纷纷走高，中长期限品种涨幅扩大。分析人士指出，事件性和季节性扰动因素增多，使得半年末资金面有小幅波动压力，宽信用造成的银行超储消耗亦使货币市场流动性有自发收敛的趋势。不过，稳增长、宽信用、护航地方债置换都需要适度宽裕的流动性环境配合，未来降准等宽松政策有望适时出台，银行体系流动性并无大幅收紧的风险。此外，降低企业融资利率是改善需求，推动宽资金向宽信用转变的关键环节，未来央行继续降息的空间也依然较大。

　　资金面现边际收紧

　　11日，银行间市场回购利率连续第二个交易日全线走高。当日银行间质押式回购市场上，从隔夜到6个月期限的回购均有成交，短端利率保持稳中略升，中长端利率上涨有所加快。

　　数据显示，11日隔夜回购加权平均利率微涨1bp至1.11%，大致保持稳定；受下周新股发行影响，7天回购加权利率上涨9bp至2.14%，14天回购加权利率上涨21bp至2.67%；跨半年末的21天利率涨幅达到35bp，更长期限的1个月和两个月回购利率分别涨19bp、17bp；至此，21天及以上回购利率全线反弹至3%上方水平。

　　交易员表示，本周有新的可转债发行，下周又将迎来新一批IPO，导致中短期资金需求增多，带来中短期利率的上行压力。而随着半年末时点的临近，跨半年末资金需求逐渐涌现，尤其是考核因素导致机构质押信用债不易，较易放大21天至两个月等跨半年末资金利率波动。

　　据公开信息显示，发行规模为24亿元的航信转债将于12日在上交所公开发行。鉴于此前可转债一级市场长期停摆，具备热门题材的航信转债预计将成为资金哄抢的对象。本周初，天士力集团公开发行的可交换债上演“秒杀”秀，已显示出投资者对于转股类债券的极高申购热情。从以前情况看，转债发行相比股票IPO更易造成银行间市场流动性波动。另外，下周将启动新一批24家企业IPO，“巨无霸”国泰君安证券的加入，使得此轮IPO募资规模再创新高，募资额不断上升且新股发行加密后，IPO对流动性扰动仍不能忽视。

　　与此同时，近期央行短期流动性投放陷入停滞。截至11日，央行公开市场操作已连续第七周暂停，并且市场上传出央行开展定向正回购、不对到期MLF进行续做等传闻。而央行上周披露的数据显示，5月份央行中期借贷便利操作净收回基础货币250亿元。

　　市场人士指出，在短期货币供给减少的同时，转债、新股发行等事件性因素与半年末时点因素又推高资金需求，使得银行体系流动性在边际上出现收缩的迹象。预计半年末时点前，流动性仍会出现短期波动，资金利率或继续小幅上行空间。

　　从宽资金到宽信用

　　在货币市场流动性呈现持续宽松，资金利率纷纷降至数年低位后，市场已普遍认识到，加强宽资金到宽信用的疏通传导会成为未来一段时间央行政策操作的重点。

　　分析人士指出，当前货币市场流动性较为宽裕的格局，既得益于前期央行通过降准等方式释放出了较多的基础货币，更是资金向实体经济传导不畅、信用扩张乏力的结果。一方面，实体经济需求弱，有效信贷需求不足；另一方面，银行避险情绪较高，也不愿意投放信贷和配置债券，最终导致资金大量淤积在银行体系，造成了货币市场流动性极为宽裕、M2和社会融资总额增速却持续不及预期的局面。与此同时，在货币市场利率持续走低之后，实体经济融资利率居高不下的情况比较突出。

　　宽信用是稳增长的必经途径，在将短端利率下引至低位后，需要央行着力引导中长端利率下行，以降低企业融资利率，提振实体投融资需求，推动宽货币向宽信用的转变，从而为稳增长“添砖加瓦”。央行11日公布的数据显示，5月份新增信贷、M2增速和社会融资规模均略超预期。据央行公布，中国5月新增人民币贷款9008亿元，预期为8500亿元，前值为7079亿元；5月M2同比增长10.8%，预期增长10.4%，前值为增长10.1%。中国5月社会融资规模为12200亿元，预期为11325亿元，前值10500亿元。市场人士认为，这可视为央行发力推动宽信用的直接证据。

　　值得一提的是，伴随信贷投放逐渐加速，银行超储将逐渐被消耗，会使得货币市场流动性出现自发的收敛。不过，分析人士指出，宽信用需要宽货币的配合，只有市场机构对短期利率形成稳定预期，才能真正降低中长期利率水平，而地方债置换也需要适度宽裕的流动性环境配合。在此背景下，降准等宽松政策仍有望适时出台，未来银行体系流动性并无大幅收紧的风险。同时，鉴于降低企业融资利率是改善需求，推动宽资金向宽信用转变的关键环节，因此未来央行继续降息的空间依然较大，结构型货币政策工具预计将得到更加频繁的运用。