周四，央行公开市场操作继续保持静默，而新一批IPO落下帷幕，新股申购资金解冻在即，资金利率纷纷迎来下行。市场人士指出，当前资金面整体仍较宽松，考虑到央行暂停中短期流动性供给，加上季节性扰动等因素，不排除临近年中资金面出现波动的可能，但货币当局降低社会融资成本的态度明确，且地方债置换仍需相对宽松的流动性环境配合，因此预计银行体系流动性总体将保持适度宽裕，资金利率不具备大幅上行风险。

　　IPO后资金利率回落

　　周四，央行公开市场操作一如既往地暂停操作，自4月16日最近一次操作以来，央行已连续暂停公开市场操作达七周时间。但在流动性持续宽裕的背景下，市场对此习以为常。

　　周四，随着新一批新股申购结束，资金利率随即迎来回调。银行间质押式回购市场上，各期限利率下行居多，其中隔夜回购加权利率持稳在1.06%，指标7天回购利率下行约2bp至2.23%，中等期限的14天回购利率跌13bp至2.73%，更长期限的两个月、三个月回购利率分别下行25bp、30bp，后者加权利率收报2.87%。各期限中，唯有跨半年末的1个月回购利率大涨34bp至2.88%。

　　交易员表示，昨日资金面维持整体宽松状态，三个月以内期限资金供应充足，需求依然集中于隔夜至14天，跨半年末的一个月资金继续受到关注，需求基本得到满足。

　　分析人士指出，公开信息显示，自本周五起，本轮新股申购冻结资金将陆续解冻，IPO造成的短期扰动即将消退，短期内资金利率或继续回落，但不应对货币市场利率下行空间抱太大期望。

　　资金利率上行风险不大

　　值得注意的是，本月初以来，短期资金利率总体出现了一定回升。例如，7天回购利率在近四个交易日累计上涨约25bp.14天和21天回购利率上行亦相对明显，近四个交易日分别上涨40bp、38bp。尽管从绝对利率水平上看，当前资金利率大多仍处在近几年的低位，交易员们亦普遍反映，资金面宽松的局势没有出现根本变化，但从资金利率走向上看，当前流动性宽裕程度已不及5月份水平。

　　新股大量发行确实带给资金面一定的压力，毕竟本轮IPO不仅加入中国核电等融资额较大的公司，发行日程安排较之以往也更为紧凑，对短期资金面的影响可能更为集中。不过，新股申购并不改变市场资金总量，造成的流动性波动总体有限，且持续时间不长。有分析认为，近期央行货币政策操作出现的一些微妙变化，加上季节性因素的作用对流动性的影响可能更大。

　　上周后半周，市场流传央行近期对部分机构进行了定向正回购操作，期限包括7天、14天和28天，交易总量逾千亿元。此外，央行近日还披露，5月份央行中期借贷便利(MLF)操作净收回中期基础货币250亿元。自4月下旬以来，央行公开市场逆回购操作也一直暂停。但与此同时，有传闻称央行近期再次抵押补充贷款(PSL)为国开行提供资金，利率下调至3.1%。不难发现，近期央行同时在进行流动性的双向操作，回笼短期流动性，转而投放长期流动性。市场认为，央行货币政策操作重心正转向引导中长期利率下行，以切实降低实体经济融资成本，但也说明央行认为短期利率水平已处合意水平，无意造就助涨短期流动性泛滥的局面。

　　市场人士指出，央行减少了中短期流动性供给，且进入年中时点，流动性面临的季节性扰动因素增多，因此近期资金利率出现的回升在合理范围内。本月到期MLF仍多，若央行中短期流动性投放未跟上，往后资金面仍有小幅波动可能。但需要指出的是，货币当局降低社会融资成本的态度明确，货币市场利率若大幅反弹显然有违这一取向，且地方债置换仍需相对宽松的流动性环境配合，因此预计银行体系流动性总体将保持适度宽裕，资金利率不具备大幅上行风险。