随着业务规模的不断攀升，融资融券的合规边界正在悄然位移。

　　21世纪经济报道记者从部分券商人士处了解到，已有个别券商对信用交易系统进行修正，对利用两融回转交易机制投资非两融标的证券的操作进行封堵。

　　值得一提的是，利用两融回转交易机制来进行非两融标的股买卖在券商中普遍存在，业内俗称之为“绕标”交易。

　　有分析人士认为，绕标交易一旦遭禁，将会对非两融标的股构成利空；而另一方面“绕标”交易中的较大部分资金常用于新股申购，而如果该项操作遭到合规性制约，则会对打新资金带来影响。

　　“绕标”交易遇阻

　　事实上，利用两融回转交易开展“绕标”操作在券商两融业务中早已不是新闻。

　　在“绕标”交易模式下，两融客户首先通过融入标的证券卖出获得现金，其次再针对同一标的开展融资买入操作。

　　在日内完成一笔规模相同、标的证券相同两融回转交易后，两融客户可将其融资买入的证券采取“现券还券”的方式对融券负债进行偿还了结，而此前融券卖出的现金则可用于绕标交易。

　　据北京一家券商营业部的客户经理介绍，在通常情况下，客户通过“绕标”方法来对融资融券标的以外的股票进行买卖，进而规避沪深交易所对融资融券标的范围的监管。

　　“这样操作主要是针对一些两融标的范围以外的股票进行交易，但我这边客户做的额度都不大。不过公司方面是默许这样做的，营业部层面则是鼓励，毕竟一次回转交易可以收两笔利息，客户也等于多交一笔利息来绕开融资融券的标的限制。”

　　但值得一提的是，随着两融监管风向的收紧，“绕标”交易或正在被部分券商予以叫停。

　　4月22日，21世纪经济报道记者从华北一家券商人士处了解到，该券商也主动对“绕标”交易进行了叫停。

　　值得一提的是，该券商之所以叫停“绕标”操作，原因并非来自监管部门的窗口指导，而是源于其满足自身业务合规性的需求。

　　“为加强融资融券业务风险管理，牢固树立合规经营，确保公司融资融券业务在依法合规的前提下稳健开展。”前述大型券商通知称，“根据监管要求融资资金的合规使用，公司决定2015年4月22日起调整客户融资买入股份用途。调整后融资融券系统将限制客户融资买入股份不得用于现券偿还融券合约。”

　　不过，该券商总部的一位内部人士向21世纪经济报道透露，该公司信用交易业务条线并未下发文件叫停“绕标”操作，但亦无法证明该通知是否其来自其他部门或营业部层面。

　　而有业内人士指出，部分券商对“绕标”的叫停，或与上周监管层提出七项要求加强两融监管有关。

　　4月17日，证监会有关负责人表示，证监会主席助理张育军对融资融券提出了包括合理确定、调整证券标的范围在内的七项要求。

　　“加强融资融券业务风险管理，根据市场发展情况及自身风控要求，及时调整初始保证金比例、可冲抵保证金证券折算率、标的证券范围等管理手段，合理确定客户融资杠杆。”张育军表示。

　　“上周证监会再次强调了两融合规问题，叫停绕标可能和这个有关。”东南沿海地区一家券商融资融券部人士表示，“日内回转交易并没有合规问题，有问题的是绕标，现在许多券商都加了两融额度，估计也是怕合规上再出风险。”

　　部分非两融标的股或受影响

　　截至记者截稿前，大部分券商的绕标交易还在正常进行。

　　“我们并没有听说绕标要停，不过我们客户中这么做的也并不多，大部分只是用来打新，因为没风险。”东北地区一家中小券商的营业部客户经理表示，“从创收角度考虑，公司还是鼓励这么操作的。”

　　而有分析人士认为，部分券商对“绕标”交易的叫停后，不排除监管层会对其他券商采取类似的监管指导。

　　“这个操作类似于利用回转交易的BUG来完成，进而变相地扩大了两融交易的标的。”北京一家中型券商非银金融研究员表示，“如果有个别家券商叫停了绕标，很可能和当地监管部门进行过确认或沟通。不排除其他家的绕标交易被普遍叫停的可能性。”

　　在其看来，“绕标”交易受限，或将对部分非融资融券标的股票带来影响。

　　“一些两融大户用绕标的方式来投资两融标的外股票，这些股票以创业板居多。”前述非银研究员指出，“如果回转交易无法用来套现，那这部分股票的潜在融资盘的增量资金将会受到一定冲击。”

　　而另有投资人士表达了相反看法，“叫停绕标对非标的股影响不大”，一位管理劣后规模近4亿元的私募基金交易员表示，“两融标的外的创业板股票，资金更多是场外配资来的，走两融渠道的通常是散户。”

　　而在前述分析人士看来，除非标的股可能受到绕标交易受限的影响外，利用两融套现打新也将存在困难。

　　“更多风险厌恶类投资者喜欢开通两融账户打新，新股没上市，申购时肯定不在两融交易标的中。”前述研究员表示，“但一旦绕标叫停，这部分打新资金也将会受影响。”

　　事实上，一旦两融“绕标”打新受阻，未来更多的融资打新方式或寄托于质押式回购交易。

　　“我们鼓励客户利用小额质押产品打新，也就是质押式回购交易，这个操作和成本都更有优势，缺点是融资额度不如两融高。”前述融资融券部人士坦言，“如果绕标受限，可能这项业务将成为融资打新的主要方式。”