临近季末、月末、国庆假期这一特殊时点，央行定向放松的动作愈发频繁。

　　18日市场盛传，央行5000亿SLF首批已经实施，农行交行喝到头啖汤。期限为三个月，利率3.7%，央行引导利率进一步下行的意图凸显。同日，央行如期开展100亿正回购，令本周重返净投放。但中标利率却意外下调了20个基点，至3.50%。

　　货币政策“量价齐动”，释放出明显的季末定向宽松信号。业内人士指出，央行在稳定季末货币市场预期的同时，也在有意引导利率下行，逐步降低融资成本。

　　价格信号凸显增长担忧

　　继上周公开市场净回笼后，本周公开市场又突然恢复了净投放，而与净投放80亿的微量相比，14天正回购价格信号更令市场振奋。

　　18日，不仅沪深股市双双收红，银行间债市现券市场和国债期货买盘活跃，纷纷上涨。中债估值显示，全天10年国债收益率下行了近6个基点至4.14%。二级市场亦有较多买盘。临近尾盘，大量国开债成交，带动部分品种收益率下行超过10个基点。

　　昨日正回购利率的下调，是自7月末本轮14天正回购重启以来的首次下调。此前的7月31日，央行重启了14天正回购，当时中标利率较年初一次下行了10个基点，至3.70%。

　　对比今年来两次14天正回购利率的下调，业内人士指出，此次下调政策放松意味更强。中金公司债[0.03%]券研究员陈建恒指出，7月份重启正回购时的利率下调，是因为很长时间没有发行，重启时二级市场回购利率已经比年初有明显下降。

　　“昨日下调则是在连续开展14天正回购的情况下，带有一定政策放松信号，希望通过正回购利率的下调小幅引导货币市场利率下行，符合降低社会融资成本的方针指引。”陈建恒说。

　　8月份经济数据、金融数据和通胀数据同时下滑，经济基本面施压货币政策，或成为此次正回购利率下调的主要原因。

　　兴业银行资金运营中心高级研究员郭草敏告诉记者，此次正回购利率下调的触发因素是经济再度出现下滑，为了稳增长不得不为之，相对于降息，下调公开市场操作利率更为低调。“不过，下调力度相对于上次更大，也说明央行对经济的担忧有所加重。”

　　定向宽松加强乐观预期

　　从央行短期货币政策操作思路来看，正回购并未暂停，逆回购也未重启，而是不断采取定向宽松的措施，适时在季末来临之前，来进行预调微调。

　　央行研究局首席经济学家马骏近日撰文指出，今年来相关定向政策措施的实施，并不意味着政策取向发生了变化，而是针对经济金融运行中的突出问题，用调结构的方式适时适度预调微调。

　　而这种预调微调的效果也逐步显现出来。昨日，虽然银行间市场隔夜和七天资金价格变动不大，但记者采访到的多位交易员表示，正回购利率下调，将进一步释放引导融资成本下行的信号，即使下周有新股申购等冲击，但机构对季末流动性预期趋乐观。

　　但业内人士指出，正回购利率下调后，货币市场利率下行幅度或不及预期。中金指出，在“强美元”的背景下，外汇占款趋于减少，加上IPO的冲击和银行冲存款对资金波动的影响，实际上二级市场回购利率有多明显的下行，仍有待观察。

　　展望未来，民生证券研究院执行院长管清友指出，全面降准降息等大招恐伤改革预期，新常态下，降低正回购利率、SLF定向宽松等“小招”未来将频繁使用。

　　“正回购利率下调，带动短端利率中枢水平下移，传递至中长端，将达到与降息相同的效果。”管清友表示。