在连续上涨并创下沪指2248.94点的年内新高之后，中国股市走到了一个重要关口：是继续上行演绎为牛市，还是股指回落延续之前的“熊”态，成为近期市场关注的焦点。

　　而更加让人感兴趣的是，在经济迈向新常态的过程中，中国股市究竟发生着怎样的变化？能否随着经济质量的提升而迈上新台阶？透过股市这个窗口，又如何窥得中国经济和改革的前景？

　　A股人气重新积聚

　　29日15时，伴随着8月最后一个交易日上证综指和深证成指分别收报2217.20点和7841.70点，2014年A股市场完成了三分之二时段的交易。

　　过去8个月中，A股走势可谓“峰回路转”。上半年，沪深股指低位震荡双双告负。向来被视为“经济晴雨表”的股市大幅落后于GDP增速。

　　不过，这一切在下半年伊始骤然改变。得益于多重利好因素的拉动，沪深股指在7月下旬分别走出罕见“八连阳”，上证综指于8月20日盘中攀上2248.94点的年内高点。

　　按照收盘点位计算，今年前8个月沪深股指累计涨幅分别为4.78%和3.45%。其中，七、八月沪深两市的涨幅分别达到8.24%和6.79%。

　　不期而至的反弹，令不少人萌发“牛市来了”的憧憬。

　　密切跟踪股市动向的人们不会忘记，一年前的几乎同一时间，一波“销户潮”让人感叹市场人气降至“冰点”。这一状况在进入2014年以后逐步获得改观。

　　在IPO重启、扩容压力增大的背景下，今年以来股票市场累计开户数保持稳步增长态势。截至8月末市场各类账户累计超过2.26亿户，较上年底增长逾3%。

　　在本土投资者投资意愿回升的同时，越来越多的海外资本开始瞩目A股。过去几个月中，QFII和RQFII纷纷增仓蓝筹股，海外资金持续流入香港市场，积极备战开闸在即的“沪港通”。

　　瑞银证券中国研究副主管陈李表示，预计明年年底境外投资者持股市值可达8500亿元至9000亿元水平，占A股全部自由流通市值的比例接近10%。

　　结构性变化催生“赚钱效应”

　　如果放眼全球股市，可以发现，A股市场与同期其他市场的表现相比，其实并不算“抢眼”。

　　从全球市场观察，今年以来经济复苏推动资本市场普遍上扬。作为成熟市场的代表性指数，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克指数等美股三大指数8月27日携手创出历史新高。新兴市场表现更加抢眼，截至8月28日收盘，印度孟买SENSEX指数年内累计上涨近26%；阿根廷MERV指数同期涨幅更高达八成以上。

　　上述数据意味着即使经历强劲反弹，A股的整体表现仍然不敌一些新兴市场，相对于欧美等成熟市场的估值优势也在逐步丧失。

　　但另一方面，与总体表现相比，A股市场悄然出现的结构性变化似乎也引起了人们的关注。

　　来自上海证券交易所资本市场研究所的统计显示，按照申万一级行业划分，今年以来综合类、休闲服务、汽车、计算机、电子、有色金属、通信、电气设备、轻工制造、国防军工分列行业涨幅榜前十位。

　　进入2014年以来，大数据、文化传媒、互联网金融、移动支付、新能源、高铁建设、3D打印、上海自贸区、国企改革、“沪港通”等概念股相继成为市场热点。

　　华鑫证券投资总监仇彦英分析认为，上述热点行业和概念，或涉及国家重点扶持的战略新兴产业，或与重大改革举措同步。从这个角度来说，以优化资源配置为主要功能的股市，不仅反映着中国产业升级和经济转型的进程，更对其产生显著的“助推”作用。

　　中小板、创业板的强势上涨，也佐证了这一判断。“中小板和创业板的走势，要好于上证指数。这是因为他们代表的是新兴的经济体，说明我们经济转型的努力正在见效。”重阳投资管理有限公司总裁王庆说。

　　尽管这其中有中国股民喜爱“炒小”的投机因素，但是背后的基本面支撑更为重要。“股市‘晴雨表’反映的不是经济总量，而是中国经济的变化与质量。”海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷说。

　　统计显示，截至8月28日，A股市场年内累计排名前十位的个股中，9只涨幅超过200%。今年以来股价“翻番”的个股也不在少数。

　　这意味着尽管A股还未显现出明显的“赚钱效应”，但若能精准把握优质投资标的、踏准市场节奏，精明的投资者依然能跑赢指数，获取不菲的收益。

　　改革正能量撑起股市“上行线”

　　多位受访人士认为，近期股市上涨是人们对十八大以来我国全面深化改革信心的反映，特别是中央关于经济领域一系列举措和深入反腐的决心，传递出巨大的正能量。

　　“各项改革不断向纵深推进，特别是强调发挥市场在资源配置中的决定性作用，加上持续的高压反腐态势，增强了人们对于中国未来发展的信心。”李迅雷说。

　　取消下放行政审批事项、制定财税体制改革总体方案、放宽金融市场准入、民营银行开闸、央企改革试点启动、公车改革……这些改革举措让人们看到一个更有活力、奋发向上的中国。

　　“新国九条”、沪港通、新三板扩容加速、私募基金规范管理、大力打击欺诈上市和“老鼠仓”……这些利好政策让人们敢于期待一个更加规范透明、公平公正的资本市场。

　　“这些改革政策，效应叠加，带动股市发展。”李迅雷说。

　　宏观经济稳中向好是A股走势上涨的基本支撑。今年上半年，我国GDP同比增长7.4%，其中二季度增长7.5%；PMI连续5个月回升，并创下18个月新高；CPI保持稳定，PPI增速连续4个月回升，创下27个月新高；进出口数据连续4个月回升；消费和固定资产保持稳定；工业增加值和工业企业利润继续稳步增长……

　　上海证券交易所资本市场研究所所长助理曾刚认为，系列数据表明经济出现平稳增长的良好势头，奠定了股市上涨的基础。

　　市场较为充裕的流动性，为A股上涨提供了动力。“在定向降准、保险业新‘国十条’等相关举措带动下，今年以来市场面资金总体宽松。”曾刚说。

　　随着余额宝等理财产品收益率走低，各类无风险利率下降，进一步为资本市场提供了流动性。统计数据显示，今年7月末，交易保证金余额达8168亿元，创2012年4月以来最高水平。

　　“近期股指持续上涨的一个重要原因，就是银行体系的信贷供给在上升。”安信证券首席经济学家高善文说。

　　他甚至认为，信贷供给将有助于股票和房地产等资产市场的恢复，经过一段时间发酵，也会反哺实体经济。

　　境外机构“空”转“多”折射乐观预期

　　境外资金正在用流入港股和A股的方式表达对中国经济的信心。中金公司的研究报告显示，伴随市场对政策进一步放松和改革不断深化的预期，截至8月20日的一周中，约22亿美元资金流入香港／内地股市，为连续第十一周资金流入，创2008年以来单周资金流入新高。

　　这其中，固然有沪港通带动的因素，但更多反映了境外资金对中国整体发展的看好。

　　半年以前，国际投行集体唱空中国经济，包括高盛、瑞银、美银美林在内的多个国际投行纷纷下调对2014年的中国经济增速预期。

　　现在，从全球来看，与上月相比，全球资金进一步增加了对亚洲市场的配置比重，同时降低了对发达欧洲市场的配置比重。

　　摩根士丹利8月12日至18日对中国股市投资者(其中大部分是投资组合经理)进行了调查。结果显示，投资者对中国股市的乐观情绪继续升温。

　　高盛在8月25日发表的报告中指出，投资者乐观情绪、流动性环境维持宽松、外部资金流入，以及沪港通和国企改革等政策利好，依然支持中国股市上涨，中国经济增长将会在三季度环比改善。

　　海外投行观点的转变和真金白银的市场操作，折射出全球投资者对中国经济向好的乐观预期。

　　牛市是否已经到来？

　　面对近期股指的持续上扬，投资者最关心的是未来股市的方向。尽管关于牛市的讨论不绝尘嚣，但更多市场人士认为判定A股“牛市已经到来”为时尚早。他们在对A股近期走势保持乐观的同时，认为从中长期来看，股市真正进入牛市还需要做大量的系统性工作。

　　近期股市的上涨，得益于信心的提振和流动性改善。但从中长期看，股市真正进入牛市，还有赖于实体经济的显著改善和十八届三中全会各项改革政策的具体落实。

　　“现代火箭发射人造卫星基本上是三级推进，一级一级形成接力。过去几年，中国经济存在的很多问题，就像强大的地心引力，禁锢了A股的上涨，指数要摆脱束缚，从现在的位置向上爬升，出现像样的牛市，也需要来一次‘三级推进’。”高善文说。

　　他认为，目前也许已经处于第一级火箭助推的过程中。它的主要表现是银行主动信贷创造带来的信贷市场放量和利率下降。但单独依靠第一级火箭，是不太可能将股市推入牛市轨道的。可能用不了太长的时间，第一级火箭的燃料就会耗竭。第二级火箭成功点火的标志，是经济或经济预期的明显改善。

　　“第二级火箭应该还没有点燃，成功点燃的可能性偏大一些，但这还需要等待数据的验证。”

　　“第二级火箭的推动力仍然是有限的，市场出现一定量级的牛市，还需要第三级火箭的推动。第三级火箭成功点火的标志，是私人部门投资的恢复，和十八届三中全会承诺的重点领域改革落到实处。”高善文说。

　　在各种乐观预期和牛市期待中，也存在着悲观声音。尤其是最近，在股指持续上行一段时间之后，一些机构的判断开始变得谨慎。中信证券甚至发布报告称：经济复苏趋弱，市场反弹结束。看空的一个重要依据是：8月21日，汇丰公布中国8月制造业PMI初值50.3，创近三个月最低，这也是该指数结束了4个月来的反弹出现拐点向下。中信证券由此认为：“市场预期的方向已发生改变。”

　　股市走势仍存变数。改革措施能否落实到位、房地产市场能否企稳、经济能否顺利转型升级、美联储货币政策动向......这些因素都让股市的未来充满不确定性。

　　不过，受访人士的一个共识是：中国经济社会发展将步入新阶段的预期，势必给股市带来极为珍贵的信心和有力的支撑。

　　人们真切地感受到，在中共中央总书记习近平的带领下，负载着宏大蓝图的改革车轮正坚定前行，改革的范围和深度将是空前的，这些都将在股市中有所表现。

　　“新常态”下股市将怎样？

　　对于经济的发展，一种“新常态”的提法最近开始出现。实际上，与牛市判断相比，人们更应关心的是：经济新常态下股市将呈现怎样的新常态？

　　随着我国宏观经济步入更加注重发展质量的“新常态”，未来我国股市运行具备了逐渐步入“新常态”的客观条件。

　　———改革将继续成为股市运行的主动力。

　　由改革带来的结构性行情特征将较为显著。国企改革将激活国资蓝筹股，创新驱动战略将使创业板保持较快增长；但对一些过剩行业的调整，如钢铁、有色、煤炭等，也可能会拖累市场走势。业内预计，结构性行情可能会是股市“新常态”的特征之一。

　　———简政放权将带来上市公司盈利能力的提升。

　　近年来，上市公司盈利能力低、业绩增长大多靠规模扩张的问题，一向为人们所诟病。在经济转型和发展提质增效的大背景下，提升以上市公司为代表的企业盈利能力，是中国资本市场的希望所在。美国自2008年金融危机以来，经济增速徘徊在2%左右，但道琼斯指数却连创新高，这与美国上市公司盈利能力强有着密切关系。

　　“转变发展方式，释放改革红利，最直观的体现就是在上市公司的盈利能力上。全面深化改革，减少政府对经济的直接干预，创造公平市场环境，从而提升上市公司整体盈利能力，是检验我国改革实际成效的‘试金石’，也是可以拭目以待的。”深圳证券交易所总经理宋丽萍说。

　　———股市暴涨暴跌的几率将逐渐降低。

　　中国金融期货交易所的一组数据表明，与股指期货上市前相比，沪深300指数近四年波动率下降了40%，涨跌超过2%的天数分别下降了59%和60%，股市波动极值范围大幅缩小，系统风险明显下降，单边市特征显著改善。中金所董事长张慎峰说，未来，随着金融期货产品的不断完善，A股市场暴涨暴跌的概率将会进一步降低。

　　———开放将为股市打开更大的机遇之门。

　　从早期的QFII试点，到后来的RQFII试点，再到即将开启的沪港通，A股市场对外开放的步伐正在不断加大。

　　“开放的意义不仅仅在于引进资金，更多是促使A股市场在全球资本市场的风浪中走向成熟，在制度上、在市场机制上、在投资理念上，都有望在未来逐步得到呈现。”上交所总经理黄红元说。(记者刘诗平、赵晓辉、陶俊洁、潘清、张元智、刘开雄)