曾经在15个月内指数大涨近两倍的创业板，今年以来有些纠结。

　　有人担心它估值太高，有人却说它代表了经济转型的方向，贵得有理。在走势上，创业板指也是反复在1200点~1500点这个区间宽幅震荡。

　　细细解剖这个充满争议的板块，或许更利于投资者认清创业板当前发生的事情，也更利于着眼未来。

　　三大理由守卫1200点

　　从板块构成来看，环保、影视文化、医药、机器人无疑是创业板的权重板块。创业板市值前十名，都是这四个板块的公司，而创业板市值居前的公司，也逃不出这四大板块。

　　这四个行业体现出几个特点：一是行业本身的高增长，第二是政策的鼓励，第三就是并购高度活跃。

　　观察碧水源、乐视网、华谊兄弟、机器人、智飞生物等创业板市值前十的股票，会发现，上述三大特点，在这些公司身上体现得淋漓尽致。

　　这些公司因为涨幅过大，的确面临市场巨大分歧，但是上述三大特点只要占据其一，便使得公司股价难以立即转跌。

　　而这些公司身上面临的问题，也正体现着创业板本身的希望和彷徨。

　　目前，创业板市值第一股碧水源处于被市场一致看好的环保行业。在环保趋严的背景下，市场给予了碧水源很高的期望，然而，2013年，碧水源实际扣非后净利润同比增长43%，低于市场预期的50%。

　　碧水源股价从最高的近41元一度下跌到约25元，跌幅巨大。目前碧水源动态市盈率高达120倍。不过，近日碧水源股价又开始企稳反弹。

　　即便是那么高的估值，市场仍不敢简单地看待碧水源。其一，碧水源未来业绩增长的可能性无法证伪，毕竟行业景气度比较高，公司又是行业龙头；其二，从政策及主题投资的角度。近年来国家各个层面对水质、用水安全的重视程度到达了一个新的高度。投资者认为，在一个空间巨大的朝阳行业，容纳一家400亿市值的公司并不是什么难事。

　　很明显，碧水源身上折射的问题是，业绩未达到预期，但是政策面仍然趋暖，高成长在未来仍无法证伪。

　　类似的，创业板的华谊兄弟虽然主业影视的业绩并不算高增长，但是凭借去年并购资产的并表，加之去年的股价下跌回归，华谊兄弟的市盈率已经降低到34倍上下。

　　有市场人士认为，对于影视文化这个新兴的行业而言，一家龙头企业30多倍的市盈率，要再往下大幅下跌，难度不小。

　　高成长疑虑压制股指新高

　　在2012年末至今年初，创业板指数连续上涨近两倍之后，创业板整体市盈率达到60多倍的高位，这自然让场外的投资者望而却步，场内的资金不敢久留，以至于不少龙头股出现深幅调整，其中华谊兄弟曾经的最大跌幅甚至达到50%。

　　然而，已经震荡的创业板指数目前仍然保持在1400点左右的相对高位。业内人士究其原因：在老龙头快速消退的过程中，创业板又有一些新的大市值股票不断创出新高，对指数构成支撑。

　　以机器人、汇川技术为例，两只股票都是创业板市值前十，也都是机器人行业的公司，目前都已创出新高。这种情况背后，是机器人产业被市场一致看好及行业整体较快增长。

　　从这个角度上说，创业板的确有一些子行业景气度较高，这些景气度较高的、前期涨幅不大的股票上涨，抵消了华谊兄弟等股票下跌对指数的负面影响。而现在创业板那些上涨的公司，要么是业绩本就不错，要么是有并购预期，要么是有政策扶持、鼓励，都有它自己的理由。

　　而创业板指数涨近两倍，也并非所有创业板股票涨了两倍。

　　实际上，记者统计发现，创业板指数自2012年底启动至今年初的高位累计涨幅近两倍，其中有38只创业板股票涨幅达到三倍，有270只股票翻倍；还有一部分股票，则一直趴在相对低位并没用行动。

　　很明显，并不是大部分创业板股票都被爆炒到了天上。通过梳理创业板市场近年来的市场表现，容易发现，创业板市场投资有它自己的逻辑，并非想象中的全局性的疯狂炒作。

　　如果把创业板看做一只股票的话，它讲的是一个高成长的故事。它面临的问题是，文化、医药、环保这些新兴行业能不能保持高增长，政策预期究竟能不能兑现？

　　如果这些乐观的预期难以兑现，创业板的业绩显然不能支撑目前的高估值。这样的话，创业板讲的故事就仅剩下并购了。

　　虽然现在创业板市场的并购活动大行其道，但并购并非万能，以影视、医药、环保等新兴行业为例，高景气度为前期的，一旦行业增长不在了，并购便会将上市公司对转型的美好憧憬，转变为劣质资金的接盘者。就像前两年涉足矿业的上市公司一样，在资源价格暴跌之后，只留下一堆没盈利能力的资产。

　　很明显，创业板目前所面临的不是简单的高估或高成长的问题。正如当前的经济转型、升级，这是一个复杂的博弈过程。