宏观情景:今年不一样的二季度。过去几年的二季度呈现经济下行压力加大专政策预期衰减的特征,基本面恶化与风险溢价攀升使得权益资产市场表现低迷。今年二季度相较于往年可能有所不同:经济增长底部支撑强化,宽信用背景下下行风险减弱甚至实体增长边际改善;改革政策逐步落实与推进,国企改革与一带一路等提振市场信心;利率体系变革的冲击在减小,货币宽松与投融资体系修复意味着信用风险继续收敛。春季市场环境不确定性较小,对市场起到正面支撑作用。

　　微观结构:注册制预期冲击有限。资本市场交易制度层面,重点关注注册制临近对市场的影响。考虑到注册制是一个渐进过程,且从金融改革的大背景下看注册制,其有利于加快股权市场发展,推进定价市场化与改善公司治理等,并不能当作利空极看待。因此尽管供给放量压力增加,但注册制对市场的负面影响或有限,并不会极成趋势性的冲击,结构上会影响估值体系,对题材股、绩差股等伪成长可能影响较大。

　　市场判断:双轮驱动迎接春季攻势。我们对春季市场保持乐观,上证指数将步入【3700-4000】区域,政策面与基本面双轮驱动。逻辑在于:(1)经济基本面悲观预期的修复;(2)改革推动下的股权风险溢价的下降;(3)大类资产角度,股票资产仍然处于相对占优位置,经济边际向好与改革提振信心,有助于加快增量资金新一轮入市。由于相较于国内或是海外大类资产,A股估值已不是绝对低估,单纯无风险利率下行的估值修复效应下降,市场逻辑转向由改革政策与经济基本面支撑,且核心变量缓慢向基本面因素切换,即二季度分子项改善(经济预期差修复)与风险溢价下行(改革政策预期)更为关键。

　　风格展望:周期蓝筹或阶段占优。我们认为本轮市场不是周期成长的此消彼长,更多是共生。就阶段性而言,周期蓝筹可能会相对占优:(1)从基本面逻辑看,经济边际上或有改善,周期蓝筹资产弹性增加;(2)改革政策如一带一路、国企改革、金融改革等,或再次提升周期蓝筹的风险偏好。(3)年初以极成长涨幅较大,考虑注册制预期的影响,以及场外资金再次大幅入场的边际配置效应,周期蓝筹的阶段弹性可能更好。

　　资产配置:增配周期,精选成长。增量资金可能是二季度决定配置的更重要因素,建议在边际上增加周期蓝筹资产,且选择主线从流动性弹性转向政策弹性与基本面弹性。具体资产上:(1)关注受益于经济增长认知逐步改善的实体周期类资产,如钢铁、有色、机械、交运、建筑建材等;以及受益于金融改革政策弹性与资产交易杠杆弹性的金融资产。(2)成长股需要提防绩差股的调整压力,建议关注新能源与医疗服务,以及精选互联网+主题。(3)主题方面则重点挖掘国企改革和一带一路战略,电力改革、金融改革等行业改革,以及京津冀与长江经济带区域规划等。