在救市政策支撑下，上证指数上周站稳4000点，市场暂时进入平稳状态。国防军工、次新股以及高送转表现抢眼，先后成为市场行情的弄潮儿。实际上，自7月9日的低点以来，A股主要指数已经反弹了30%。但本轮反弹是监管层强力救市所引发的行情，市场对于中期行情仍未形成一致预期。我们认为，货币政策是否继续宽松，救市政策如何退出，以及改革逻辑能否延续，是判断A股未来走势必须回答的三个问题。

　　经济下行风险并未解除

　　从基本面看，二季度我国GDP同比增长7.0%，上半年经济同比增速也放缓至7.0%。最新公布的7月财新制造业PMI初值48.2，连续5个月低于50荣枯线，这意味着当前经济下行风险并未解除。再考虑到股灾对经济的影响，下半年稳增长任务仍然艰巨。全年CPI将在1.5%左右，而当月PPI负值再次加大，这显示出实体经济通缩风险依旧显著且无明显好转，当前仍需进一步的货币宽松以抗击通缩。

　　目前市场仍属维稳期，市场对救市政策的变动极为敏感。上周国家队资金退出、IPO重启等传闻一度引起市场恐慌。随后证监会表态国家维稳基金不会立即退出，解除了市场的担忧，稳定了市场信心。由于国家对市场稳定的重视，流动性不足得到进一步缓解，市场人气出现回升，两市融资余额在1.42万亿的规模以上一直呈现缓慢放大态势。我们认为，随着市场逐渐转向平稳，国家救市将从前期为市场提供流动性支持，转向为市场提供信心支持为主。不过，市场信心将不再来源于杠杆的快速增加，而是来自于改革进一步推进。

　　国企改革现积极信号

　　备受关注的国企改革是本轮牛市的基本逻辑，改革的持续性也将关系到牛市后半场的延续性。令人欣喜的是，国企改革在之前出现更为积极的信号。习主席16日至17日在吉林调研期间，多次发表了关于国企改革的重要讲话。国家正在加快制定国企改革顶层设计方案，并已经进入正式出台倒计时，以市场化为主导的国企改革下半年将进入全面加速期。有关部门正加紧着手制定国企改革的设计方案，正式文件呼之欲出，方案包括混合所有制改革、员工持股、国资委职责和央企划分等内容，以市场化为主题的国企改革将进入全面加速期。此外，中央政治局在上周会议上决定今年10月召开十八届五中全会，重点研究和制定“十三五”规划，这将给未来5年的经济改革画出新的蓝图。

　　下半年，随着宏观经济逐步复苏，上市公司业绩将逐步改善，届时将迎来主要由业绩驱动的牛市下半场。但短期也应该注意到，随着反弹的深入，市场上涨幅度将缩小，加之市场情绪在近期依旧不稳，稍有风吹草动，就有可能带来市场的震荡。如果没有新的大事件出现，预计市场本周会在4100-4300之间震荡上行。

　　(国信证券发展研究总部)