一份对资本市场而言分量很重的文件近日公布。中国证监会11月20日发布了《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》(以下简称《意见》)，加快推进全国股转系统发展。

　　何言分量很重呢？数据说明一切。截至11月20日，新三板挂牌公司4239家，比2014年年底的1572家增长170%。在审企业2063家，已与券商签约、正在改制、完成股改、通过券商内核的拟挂牌企业共有6000家左右；2015年年内共有1619 家公司完成2175次发行，共融资1082.57亿元，发行次数和融资金额分别为2014年全年的6.3倍和7.8倍。业内人士预计，2015年年内挂牌公司数量将突破5000家，2016年或达上万家。

　　与此同时，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》提出，提高直接融资比重，降低杠杆率，同时还提出，深化创业板、新三板改革。这在一定程度上表明了新三板的重要性。

　　为助降企业部门杠杆率，支持创新创业，新三板这一近乎完全市场化的市场将在“十三五”期间乃至更长远的将来发挥重要作用。而此次《意见》将有助于新三板承担好历史重任。

　　坚持独立市场地位

　　对于新三板市场性质以及定位，在2013年年底国务院发布了《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》(以下简称《决定》)中早有明确。《决定》指出，全国股转系统是经国务院批准，依据《证券法》设立的全国性证券交易场所，是我国多层次资本市场的重要组成部分，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。

　　此次《意见》再次强调了这一基本定位。《意见》要求全国股转系统坚持独立市场地位，公司挂牌既不是上市的前提也不以转板为目标，通过实施市场内部分层，逐步完善市场服务体系，促进挂牌公司成长为优质企业。同时，着眼建立多层次资本市场的有机联系，研究推出全国股转系统挂牌公司向创业板转板的试点，允许符合条件的区域性股权市场运营管理机构开展推荐业务试点，探索建立全国股转系统与区域性股权市场的合作对接机制。

　　事实上，经过近两年的发展，新三板的挂牌企业数量正快速增长，结构不断优化。截至11月20日，新三板挂牌公司共有4239家，比2014年年底的1572家增长170%。挂牌企业中，中小微企业占比95%，小微企业占比69%。从产业结构看，高新技术企业占比77%，先进制造业、现代服务业在挂牌企业中的占比已达90%。

　　从行业结构看，挂牌企业已实现对证监会19个门类、84个大类的全覆盖，细分领域中发展潜力大的行业占比不断提高，出现了许多特色企业和稀缺细分行业的领军企业。18个信息技术细分行业共有1026家公司，覆盖了诸如物联网、数字出版、大数据、智能交通、云计算等新兴产业领域；10个金融细分行业共有73家挂牌公司，覆盖了小贷、担保、资管、证券、期货、私募、投资咨询等金融机构，增强了小微金融供给；在广播影视、动漫、视觉艺术、表演艺术、软件创意等文化创意产业的细分领域，共有挂牌公司240家。

　　市场分层渐次展开

　　对于期待已久的市场分层，《意见》明确了全国股转系统内部分层和差异化管理的目标、原则和主要工作。现阶段先分为基础层和创新层，逐步完善市场层次结构；按照市场化原则研究制定分层具体标准，设置多套并行指标，并建立内部分层的维持标准体系和转换机制；按照权利义务对等原则，逐步实现和完善不同层级挂牌公司的差异化制度安排。

　　业内人士普遍认为，经过两年多的发展，新三板已具备实施内部分层的条件。实施内部分层有利于实现分类服务、分层监管，更好地满足中小微企业的差异化需求，并有效降低投资者的信息收集成本。

　　“对于挂牌企业来说，新三板实施分层后，进入创新层的挂牌企业，其流动性有望大幅提升。由于新三板挂牌企业成长阶段、特性不同，实施分层管理后，就可以对不同层次企业的交易、信息披露等进行差异化制度安排。”有分析人士表示，比如公众化程度比较高的企业可以进入更高层次，这些企业的治理、信披等资本市场行为更为规范，可以在制度供给方面实施差异化安排。

　　“分为两层，符合实际情况亦有发展空间。新三板的分层目标应该是三层，依次为竞价层——连续竞价的板块、创新层——以做市为主、基础层——交易最不活跃的。从现行情况来看，先分两层，待时机成熟，在优选层中再分一层竞价交易的是比较可行的方案。”民生证券新三板研究团队研究员乔志东分析称。

　　不过，也有观点认为这种分层有待改进。银河证券首席策略分析师、新三板团队负责人孙建波在接受本报记者采访时表示：“市场分为基础层和创新层，在一定程度上与协议转让、做市交易的分类方式重叠，不如按交易方式分类。新三板的希望在于创出更好层次的竞价交易层次，但本次明确的只是转板创业板的试点，表明新三板挂牌企业的准备严重不足，条件差距太大，导致竞价交易层次无法设立。”

　　银河证券研究新三板的团队进一步表示，新三板挂牌企业必须进行全面的业务规划和资本规划，为迎接竞价交易层次做准备。而股转系统应该明确将来竞价交易层次的投资者应适当性门槛降低到与创业板相当。如果远期靠转板，不建立起竞价交易层次，股转系统的地位则堪忧。

　　三方面完善融资功能

　　完善市场融资功能，是新三板市场未来发展的重要课题。从过往来看，新三板小额、快速、灵活、多元的投融资机制已得到市场认可，对引导早期资本形成，提高直接融资比重，促进大众创业万众创新、服务实体经济发挥了积极作用。

　　为了进一步强化市场融资功能，发挥新三板降低杠杆率的重要作用，《意见》提出了三个方面要求：一是丰富市场融资品种，在已推出优先股的基础上，发展适合中小微企业的债券品种，加快推出资产支持证券，开展挂牌股票质押式回购业务试点。二是巩固并完善符合新三板市场特点的持续融资机制。挂牌公司发行融资遵循公司自治和买者自负原则，公司股票发行额度、发行时点、发行方式、发行定价自主决定，充分适应中小微企业及其投资人的特性需求。三是鼓励挂牌同时发行。在坚持和完善既有制度优势基础上，拟针对挂牌同时发行探索放开单次发行新增股东人数35人的限制。

　　记者了解到，新三板创设了“小额、快速、按需”的融资制度，挂牌与发行不做捆绑安排，将融资方式、融资时点、融资规模、融资过程、融资价格的决定权都交给市场，由市场主体自主协商，体现出市场化特征。

　　数据显示，截至11月20日，2015年年内共有1619 家公司完成2175次发行，共融资1082.57亿元，发行次数和融资金额分别为2014年全年的6.3倍和7.8倍。完成两次以上(含两次)发行的公司有407家，占比为26.51%，其中完成发行次数最多的楼兰股份本年已完成7次发行；平均每笔融资4980.30万元，单笔融资金额在500万元以内的发行有336次。支持企业并购重组，今年以来，69家挂牌公司披露了重大资产重组70次，交易金额达243.33亿元；80家挂牌公司披露收购83次，交易金额达46.77亿元。

　　需要说明的是，融资功能的发挥与市场定价有密切关系。因为只有二级市场交易越发达，一级市场的竞价才越准确，越被市场各方所接受。对此，全国股转系统表示，鉴于挂牌企业数量众多，且在股本规模、股权结构、企业发展阶段等方面存在巨大差别，新三板提供做市、协议两种转让方式，未来还将适时引入竞价转让方式，挂牌公司可以自主选择其中之一并按规定程序转换转让方式。