今年年初，新三板市场火爆，各路资金纷纷进场，新三板产品被疯狂秒杀。然而，进入6月份,新三板产品发行节奏明显放缓。新三板市场环境发生哪些变化？在这种变化下已经成立的新三板产品如何建仓？

　　中国基金报记者采访多家业内人士了解到，火爆市场下机构面临高位建仓和甄选标的的难题，经过两个多月的调整，新三板市场已趋于理性。

　　市场降温趋理性

　　Choice数据显示，截至上周五，市场上共成立753只新三板相关基金理财产品。其中，3月份成立110只，4月份成立217只，5月份则发行成立214只。然而，到了6月份，仅有9只产品成立。

　　不少机构将6月份以来新三板产品发行节奏放缓归结为市场趋于理性。金元顺安基金有关人士对中国基金报记者表示，6月以来新三板产品发行节奏趋于放缓，主要是大家开始趋于理性，市场监管也逐步加强，投资者自身对新三板的交易方式也逐步熟悉，不再一味跟风通过过度炒作来获取收益，更多关注企业自身的盈利能力。

　　数据显示，截至2015年5月末，新三板市场挂牌企业数量已达到2400余家，今年以来通过定增形式进行融资的企业超过480余次，共实现融资221亿。市场火爆可见一斑，投资者的情绪也随之高涨。“在市场火热的情况下，存在部分企业股价被高估的情形，6月以来新三板持续降温，市场趋于理性，投资者从之前狂热的情绪中冷静下来，开始认真研究公司基本面。”永赢资产管理有限公司相关人士对记者回应。

　　此外，机构募资饱和也是产品发行暂缓的原因之一。某基金子公司新三板负责人向记者证实，已放缓了对新三板产品的发行节奏。在他看来，大量的机构在前期新三板风口上已募集了不少产品，现在风口已过去，机构已管理了很大的资金盘子，却很难找到足够的投资标的，募集资金闲置也是对投资者的不负责任。

　　面临甄选投资标的难题

　　募集了大量资金的机构，目前更为关键的是需要把资金合理投出去并能获取收益。在已成立的相关产品中，部分产品投向新三板拟挂牌企业和挂牌企业的定增，部分产品的投资方向则为新三板二级市场。

　　而甄选优质投资标的则成了机构分享新三板盛宴的一道难题。良莠不齐的新三板市场，遇到热情的资本，优质标的的价格便也水涨船高。万家基金总经理助理张军认为，增量资金短期大增且迅速入市，且90%的产品投资于新三板二级市场，抬高了新三板挂牌企业的胃口，而定增市场上僧多粥少、坐地起价，严重破坏了新三板二级市场投资生态。机构投资者迫于投资压力，有的被迫放弃估值原则，高价追进，一旦遭遇市场下调，缺少安全垫的产品净值迅速下行，严重打击了投资者的信心，这也是近期新三板产品推出放缓的原因。

　　“我们的新三板产品主要投向一级市场和一级半市场，有些企业我们觉得在一定价格内是可以投资的，如果超过这个预期，就会选择不投。在市场比较浮躁的情况下，新三板企业要价很高，不利于我们投资建仓。”长安资产业务二部总经理赵永刚对记者表示。

　　张军认为，新三板市场上真正优质的投资标的不多，在短期资金充裕供不应求造成的一哄而上盲目跟风后，投资者逐渐冷静，市场也应声下调，静待优质企业的供给。

　　此外，政策预期的落空也成为市场降温的因素之一，张军认为，这波新三板的量价齐升缘于对竞价交易、分层交易、投资者门槛降低等政策预期，但该等政策目前还有很大的不确定性，再加上近期管理层对新三板市场违规行为的打击，导致了近两个月来新三板市场的大幅下跌。

　　机构建仓节奏稳健

　　就已成立的产品来看，记者采访获悉部分产品已开始逐步建仓，建仓周期较长，节奏较为稳健。而新三板市场的降温对机构投资者来说则是一次较好的投资机会。

　　“今年三四月份是新三板市场最浮躁的时候，现在新三板市场趋于冷静，新三板企业考虑到各种因素，要价也不像以前那么高，比较有利于机构投资。”赵永刚表示。

　　张军认为，经历两个月的调整新三板市场已趋于理性，随着下半年大批真正优质企业加大供给，以及分层交易、竞价交易、投资者门槛降低等政策的逐步兑现，新三板市场又将迎来投资的良机。

　　在建仓节奏方面，机构投资者也较为冷静。金元顺安方面表示，其投资策略及建仓节奏以稳健为主，只投资自己了解和熟悉的行业及公司，并不急于建仓。

　　在投资方向上，机构投资者更偏向于成长空间较大的新三板企业作为投资标的。“我们比较关注企业未来的成长空间，会避开周期性太强的行业，比较集中的关注大健康、新能源、节能环保、互联网+等几个行业。”赵永刚表示。

　　各机构对新三板企业的考量和选择标准也有所差异。永赢资产管理有限公司表示，除了行业因素，对于拟挂牌的企业来说，其拟挂牌工作的进展情况，距正式挂牌的时间等方面也是考察的重点；而对于已挂牌的企业，做市商交易安排，投资者参与数量以及其流动性安排等方面则是非常重要的参考指标。

　　张军认为，对于新三板企业的投资，不能简单套用二级市场惯用的分析逻辑和研究框架，需要更充分地进行尽职调查、全面掌控企业基本面、选择适用利益保障条款、提升增值服务和投后管理水平。

　　他表示，投新三板企业，最安全的标的是有挂牌新三板需求而尚未挂牌的企业，原因有两个方面：其一是尚未挂牌的企业，投资机构有充分的时间进行尽调，消除投资硬伤；其二是投资估值相对合理，保证了投资的安全边际。“投资者应秉承价值投资的理念，坚持‘朝前投、看准投’原则，避免踩雷。”张军提醒。