新三板是个产生“奇迹”的地方。

　　仁会生物，一家连续多个报告期零营收的公司，市值一度达到80亿元，拿下新三板药企市值第二的交椅。

　　这有赖于机构投资者的追捧。依靠仍在研发之中的药物，过去半年多时间里，仁会生物完成四次定增，总融资额4亿元。

　　与当初承诺的用途不同，4亿元的募集资金，多数被仁会生物投入了资本市场。半年报显示，今年上半年，这家没有营收的公司，依靠投资等收益，取得了1亿多元的净利润。

　　主营药物研发15年未上市

　　近期，新三板挂牌公司仁会生物，公布了2015年上半年财报。

　　今年上半年，位于上海的仁会生物，取得了1.07亿元的净利润，比上年同期增加了1.14亿元。另外的一个细节是，营业收入一栏的数据为零。

　　仁会生物在2015年半年报中解释，这是由公司主营产品谊生泰尚未上市销售所致。谊生泰将是一款用于治疗糖尿病的药物。

　　其实，营业收入为零，并不是第一次出现在仁会生物的业绩报告中。

　　2014年年报中，仁会生物的营业收入也为零。2014年8月挂牌新三板时的《公开转让说明书》也显示，公司2012年、2013年主营业务收入同样为零，两年间仅在其他业务收入中获得了81万元的收入。

　　从仁会生物披露的资料显示，现在已是谊生泰进入研发的第15个年头。2000年，谊生泰项目立项，目前尚在国家药品审评中心审评过程中，预计2015年底前取得药品上市全部批文。

　　《公开转让说明书》称，谊生泰为中国首个进入生产注册阶段的GLP-1(胰高血糖素样肽-1)，且为全球首个全人源结构的GLP1类药物。

　　《说明书》还称，未来中国的糖尿病患者数量将持续增长，中国糖尿病药物治疗市场将呈现巨大的增长潜力。

　　9月18日，仁会生物的公司总经理秘书对新京报记者表示，主营产品目前还处于项目评审阶段，预计2016年上市，但没有更具体的时间表。对于药品上市后的销量问题，该人士表示，公司做过相关预测，但具体数据不方便透露。

　　半年募资4亿元

　　正是手握这款“前景广阔”的创新药，自挂牌新三板后不到半年时间内，仁会生物已在新三板市场上实施过四次定增，融资金额已超过4亿元。

　　中信证券、东方证券等机构投资者纷纷捧场认购。仁会生物市值也一度接近80亿元，成为新三板医药企业市值第二企业。

　　一家主营产品还未实质性销售，营业收入连年为负的企业，何以吸引到机构投资者的热捧？

　　一位广证恒生新三板的研究人员认为，新三板企业投资估值与主板企业不同，新三板挂牌企业平均存续年限仅为9.9年，远低于主板的13.9年，大部分新三板企业均处于初创期，机构投资者更多是PE思维居多，更多看重公司成长能力。

　　有机构预测，虽然主营产品还未实质性销售，但以仁会生物研发费用预测营业收入，并通过市销率估值的方法估算，仁会生物的每股市价为65.442元。

　　而从二级市场看，仁会生物股价在今年4月份曾发力大涨，一度接近80元/股。不过截至9月18日收盘，其股价仅为39.34元/股，已经腰斩。

　　部分募资被用于认购其他新三板公司

　　4次定增募资中，仁会生物称，股票发行旨在募集资金补充公司流动资金，优化公司财务结构，进而“更好地支持公司产品研发、市场拓展”。

　　新京报记者发现，实际情况却并不如此。今年的半年报显示，仁会生物用于研发的费用支出为1957万元，而用于购买理财产品的支出则为研发费的4倍，高达8431万元。

　　对于剩余的定增募集资金，仁会生物也没有让它闲着。今年的3月9日，仁会生物第四轮定增公布一月后，仁会生物实控人桑会庆向仁会生物提议，股东大会授权公司董事会使用不超过2亿元的自有资金进行对外投资，方向包括但不限于股权投资、理财投资、购买重大资产等。

　　此后的3月27日，桑庆会的提议，获得了仁会生物临时股东大会的通过，并将授权投资金额追加到4亿元。

　　获得授权后，仁会生物便开始了投资之路。4月3日，新三板挂牌企业一铭软件披露定增方案，仁会生物及其实控人桑会庆、董事左亚军出现在认购对象中，拟分别认购100万股、90万股和10万股。

　　除两次出资1960万认购一铭软件的定增外，仁会生物还出资160万认购另一新三板挂牌企业沃捷传媒的定增。

　　为了方便投资，仁会生物于4月17日出资1000万元成立了北京水木创融信诚投资中心，主要投资于高速发展的、具有上市潜力、出售或并购价值的新三板挂牌企业。

　　一个半月，证券市价减少7000万元

　　在一位新三板做市商人士看来，仁会生物可能是新三板挂牌公司中，“赌性”最强的公司。

　　仁会生物总经理秘书对新京报表示，公司用于投资的资金是在保证日常经营后的闲置资金，并不是全部的定增募资资金都用于投资。

　　2015年半年报显示，仁会生物归属于挂牌公司股东的净利润同比增加1.14亿元，增长1781%。而这主要系公司利用部分闲置资金投资收益所致。

　　今年6月以来，资本市场长时间处于下滑通道。仁会生物在半年报中表示，公司所持用于短期投资和转卖的证券市价严重下跌。

　　截至7月16日，公司所持证券市价总额为3.44亿元，较6月底减少6802.48万元。但仁会生物总经理秘书对新京报表示，市价减少并不是市值减少，其中公司也有部分卖出。

　　实际上，自1999年成立后的很长时间内，仁会生物一直致力于药物的研究和开发，并未出现涉足资本市场的情况。

　　2012年，实际控制人的变更，成了仁会生物向资本市场进军的契机。2012年12月，仁会生物的实际控制人由上海华谊(集团)公司变更为桑会庆。

　　由资本大佬操盘

　　出生于1964年的桑会庆，是中国资本市场最早的大佬之一。他于1996年3月至2000年2月任中国经济开发信托投资公司证券部交易部经理。

　　在他任职期内，中经开保荐东方电子登陆深交所。中经开总经理姜继增指使桑会庆等人建立老鼠仓，通过连续买卖和自买自卖的手段，不断推高东方电子股票价格，中经开从中非法获利5.5亿余元。

　　2012年12月，北京市人民检察院第一分院认定桑会庆在1999年4月至2000年担任中经开证券投资部总经理期间，进行了违规自买自卖东方电子股票操作交易，系其他直接责任人员，但犯罪情节轻微，具有自首情节，决定对桑会庆不起诉。

　　《公开转让说明书》披露的简历显示，在2000年至2012年，一直处于“赋闲在家”的状态。

　　在得到不起诉的判决后，桑会庆便再度投身资本市场。2011年，桑会庆以1.95亿元受让仁会生物100%股权，并两度增资。在桑会庆入主仁会生物后，三年多的时间里，仁会生物估值增长了20多倍。

　　“新药研发周期长、风险高，且投资巨大，所需要的投资动辄几千万或上亿元。”一新三板做市商人士表示称，对于规模小、利润微薄的制药企业而言，一个善于利用资本市场的实控人，显然能为企业发展带来更多的投资，对企业发展来说，利大于弊。

　　延伸

　　新三板企业的定增“传花”

　　同仁会生物将定增募资大量投入证券市场类似，不少新三板公司定增募资都脱离了主业使用范围，将大量资金投向二级市场、新三板、私募股权、高利贷等高风险市场。新三板市场的募资定增，俨然成了一个击鼓传花的游戏。

　　曾有统计显示，在2014年8月25日至2015年8月5日近一年时间里，3000多家新三板挂牌上市公司中，41家公司从新三板募集大量资金后，又将资金投向新三板市场。

　　以仁会生物参与定增的一铭软件为例，公司2014年年底账上只有不到15万元现金，但是今年出资100万元认购知新1号证券投资私募资金，出资1000万元参股东电创新。

　　知新1号证券为定位投资新三板私募投资基金，除一铭软件外，还包括另外17家新三板企业参与了该基金的认购。

　　根据公开资料，知新1号已经投资了国贸酝领、博冠股份、英派瑞、智立医学、圣泉集团等新三板公司。

　　长信股份则更是干净利落，董事会直接授权总经理利用公司自有闲置资金不超过1000万元，根据市场情况择机购买股票。

　　新三板市场融资太容易，被认为是新三板公司出手如此大方的原因。数据显示，2014年8月25日到2015年8月5日，新三板定增市场异常火爆，一共完成1405次增发，募集资金558亿元。以3000家挂牌公司计算，平均每家公司获得1860万元融资。

　　这些从新三板市场融来的钱，部分回到了新三板企业。41家热衷新三板投资的挂牌企业完成的55次投资中，有18次是直接投资新三板公司或拟挂牌新三板公司，另有17次是投资各类新三板基金。

　　延伸阅读：中国庄家桑会庆