恒通科技(300374)

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　加工木塑制品；普通货物运输。技术开发、技术转让、技术咨询(中介除外)、技术服务、技术培训；销售机械设备、模具；回收废旧物品；施工总承包；货物进出口(国营贸易管理货物除外)、代理进出口、技术进出口。

　　【机构研究】

　　长江证券：恒通科技合理股价区间为11.9~13.4

　　木塑房屋的领军企业

　　木塑集成房屋凭借标准化组装、节能环保、抗震环保等优异性能在目前新型房屋领域脱颖而出，尤其在医院、安置房等领域，受到市场的高度认可，在新疆等地推广也比较顺利。

　　收入稳步增长，集成房屋依旧是主要贡献

　　公司90%收入为集成房屋贡献， 随着下游建筑房屋和节能环保新型住宅的推进，预计公司收入将保持稳步增长趋势。分地区看，北京和新疆地区依旧是两大贡献源，合计贡献收入 95%(或面临销售市场过于集中的风险) ，另外海外市场也有所布局，期待在一带一路的战略背景下公司迎来市场新突破。

　　毛利率存在波动，PVC降价或将带来改善

　　近2年来，公司毛利率有小幅下降，一方面是公司承接了一些低毛利率的房屋项目，另一方面，公司的墙体材料和功能性材料的销售均价有所降低也是因素之一。不过，我们认为展望 15 年，公司的毛利率迎来改善的契机，主因占比生产成本50%的原材料PVC价格在出现了较为明显的下降。

　　募投项目投向新疆基地，打造北京之外的第二增长极

　　本次拟使用募集资金 1.7 亿元建设新疆 30 万平木塑部品部件产线，剩余资金用于补流。我们认为随着援疆建设推进和一带一路的执行，公司疆内布局将凭借着优质供货业绩得到充分验证，成为北京之外公司另一盈利增长点。

　　投资建议：一带一路概念可期

　　预计15~16 年 EPS为 0.97、1.15元，参考同类上市公司北新建材和太空板业给予2.5~2.9倍的PB估值，合理股价区间为11.9~13.4，谨慎推荐。

　　海通证券：恒通科技2015年15-18倍的PE估值

　　公司是木塑集成房屋领导者。公司核心产品为木塑墙板，主营木塑集成房屋。2013年实现收入3.56 亿元；其中集成房屋收入3.26 亿元，收入贡献率约92%；墙体材料收入约1457 万元，贡献率约4%。公司主要市场在北京、新疆，以直销为主。

　　民营企业，管理层间接持股。孙志强先生为公司控股股东及实际控制人，发行前持股比例达约53%；第二大股东为晨光景泰(公司管理层控制企业)，持股比例约21%。

　　募投投向。此次拟公开发行股数不超过2434 万股，可能发售老股不超过465 万股。预计募集资金总额约2.7 亿元，用于新疆30 万平方米赛木集成房屋部品部件生产线的建设、补充流动资金和偿还银行贷款。

　　以木塑墙板为墙材的木塑集成房屋契合产业方向，发展前景较好。木塑集成房屋的发展一是得益于建筑材料工厂化预制、现场组装的建筑工业化趋势，二是得益于政府“禁实、限粘、推新”政策的推动。未来建筑工业化、政府对集成式的房屋建造方式以及新型墙体材料生产的税收/信贷/政府采购支持将持续，木塑集成房屋发展前景较好。

　　行业参与者众多，尚无具有全国影响力的企业。木塑集成房屋及复合墙材生产的资金、技术壁垒并不高，且替代品众多，同时有国家税收、信贷及政府采购支持，竞争充分。

　　公司收入规模及成长表现优于可比公司，盈利能力优于仅提供建筑材料的企业；未来新疆募投产能释放，维持增长可期。公司2013 年集成房屋及墙体材料收入规模约3.4 亿元，2011-2013 年复合增长率约9%，在规模及增长表现上均领先于可比公司的可比业务。

　　盈利预测及估值建议。预计公司2014-2016 年归母净利润分别约为6233、7517、9260 万元；按发行2434 万股新股全面摊薄计算的每股收益分别为0.64 元、0.77元和0.95 元。采用相对估值法，我们认为可以给予公司2015 年15-18 倍的PE 估值水平，对应合理价格为11.55-13.86 元。给予“增持”评级。

　　风险因素：区域需求景气下滑、应收账款回收不力。

　　世龙实业(002748)

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　烧碱、盐酸、液氯、AC发泡剂(偶氮二甲酰胺)、次氯酸钠溶液、水合肼溶液、氯化亚砜的生产、销售；化工产品的技术开发、技术转让、技术服务；上述产品的原辅材料、机械设备、仪器仪表及零配件、包装制品的销售；本企业自产的化工产品的出口；本企业生产、科研所需的原材料、机械设备、仪器仪表、零配件的出口。(以上国家有专项规定的按规定办理。

　　【机构研究】

　　兴业证券：世龙实业2015 年17-22 倍PE 估值水平

　　世龙实业是AC 发泡剂、氯化亚砜领域主流生产企业。公司主要产品包括AC 发泡剂、氯化亚砜、氯碱等，目前具备 AC 发泡剂 6 万吨、氯化亚砜 3.5 万吨和烧碱 29 万吨的年产能力，是国内第二大的AC 发泡剂和氯化亚砜生产商，具有较高国内市场占有率和一定品牌知名度。

　　AC 发泡剂业务可望改善，氯化亚砜延续高盈利。AC 发泡剂行业集中度较高，国内骨干企业具备突出的规模优势，同时在高端改良技术上不断有所突破。近年AC 发泡剂出口量的逐年增大，加之传统下游行业及新兴领域应用拓展，需求稳步增长，供需格局和行业景气可望改善。而氯化亚砜行业随着下游染料等行业恢复，需求增加，2012-2014 年价格稳步回升，盈利能力呈向上趋势，预计2015 年可望延续较高盈利水平。

　　循环经济一体化，后续规模扩大可望带动增长。世龙实业形成以氯碱为基础，AC 发泡剂、氯化亚砜为下游产品的产业链，具备循环经济优势。

　　公司在所属AC 发泡剂和氯化亚砜细分领域中具有一定价格话语权。在行业景气持稳或向好背景下，随着募投项目的实施，公司AC 发泡剂和氯化亚砜的产销规模有望继续扩大，带动公司盈利的稳步增长，巩固公司竞争优势。

　　盈利预测：我们预计公司2015-2017 年全面摊薄EPS 分别为0.80、0.89和0.98 元(假设新股发行数量为3000 万股，发行后总股本为12000 万股计算)，结合行业平均估值及公司竞争优势，并考虑公司募集资金情况，我们认为可给予公司2015 年17-22 倍PE 的估值水平，对应公司合理市值为16.3-21.1 亿元。

　　风险提示：原材料价格波动的风险；下游需求低迷的风险。

　　四通新材(300428)

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　生产、加工、销售铜、铝、镁、硅、钛铸造制品及废旧有色金属回收。

　　【机构研究】

　　国金证券：四通新材合理估值区间为30-36倍PE

　　四通新材，专业从事中间合金类功能性合金新材料的研发、制造和销售，拥有超过 100 种的铝基中间合金产品，是国内最大的中间合金生产企业之一。产品主要用于汽车、高铁、航空航天、军工、电力电子、建筑建材、食品医药包装等终端产品所需的中高端铝材加工。

　　铝中间合金具有良好的发展前景。 铝中间合金可改善合金材料的性能，是生产铝材的关键原材料之一， 应用于汽车制造、轨道交通、航空航天、电子电力等行业铝材的加工。 我国铝中间合金行业固定资产投入少，企业规模小、技术水平低。由于技术等进入壁垒比较高，优势企业利润还比较好。 预计2015 年，我国铝基中间合金的需求量将从 2013 年的 16 万吨，增长至 23 万吨以上，年复合增速约 20%， 市场规模将超过 48 亿元；全球铝基中间合金的需求量将超过 100 万吨，市场规模将超过 200 亿元。

　　公司是国内铝基中间合金行业龙头企业之一。 2013 年公司在铝基中间合金市场上的市场占有率已近 14%。公司产品在国内、国外两个市场，获取了许多优质客户的认可。 其中，公司的海外销售占营业收入的 30%左右。国内外客户包括挪威海德鲁铝业、 Hoesch Metals and Alloys GmbH，辽宁忠旺、东北轻合金、 山东创新科技等公司。

　　公司技术实力突出， 研发契合行业升级方向。 公司拥有 4 项发明专利、 10项实用新型专利， 14 项非专利技术。 公司对用于高端装备制造业的中间合金进行了技术研发和准备， 已成功研发出铝钪中间合金、铝锂中间合金等应用于航空航天等高端装备行业的铝合金材料， 契合了铝加工业的升级方向。同时，公司也在加紧对铝钪锆、铜基中间合金等合金的研发。

　　公司剑指全球龙头， 此次拟发行不超过 2020 万股，募集资金拟投资于年产2.2 万吨功能性合金材料项目及补充与主营业务相关的营运资金。

　　投资建议

　　盈利预测： 我们预计，按发行 2020 万股摊薄后， 公司 2015， 2016 年的EPS 分别为 0.86 和 1.00 元。申购价预计为 14.71 元。公司二次市场的合理估值应为 2015 年摊簿后 EPS 的 30-36 倍，对应的股价区间为 25.80 至30.96 元。

　　风险提示： 行业竞争加剧，毛利率下降风险，贸易摩擦与人民币贬值风险，技术风险等。