春秋航空(601021)

　　春秋航空此次发行总数为10000万股，网上发行4000万股，发行市盈率22.96倍，申购代码：780021 ，申购价格：18.16元，单一帐户申购上限40000股，申购数量1000股整数倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　国内航空客货运输业务、内地至香港、澳门特别行政区和周边国_家的航空客货运输业务；航空公司间的代理业务；与航空运输业务相关的服务业务；市县际定线旅游客运；从事货物及技术的进出口业务；代理货物运输保险、健康保险、人寿保险、意外伤害保险、责任保险；预包装食品(不含熟食卤味、冷冻冷藏)、工艺礼品、家用电器、通讯设备、日用百货批发零售?职工食堂、航空配餐(限分支机构经营).(企业经营涉及行政许可的?_凭许可证件经营)。

　　【机构研究】

　　招商证券：春秋航空合理价格区间26.6-33.3元

　　中国低成本航空发展空间巨大。从30 年民航发展分析，考虑到中国人均乘机次数和高速经济增长，我国民航有望维持10%以上高速增长期至2030。目前，低成本航空渗透率仅为4.6%，远低于26.3%的世界平均水平。2013 年《民航局关于促进低成本航空发展的指导意见》提出民航大众化战略，政策支持+消费升级推动，我国低成本航空有望持续快速增长。

　　春秋航空是最具有“低成本基因”低成本航空龙头。(1)在国企垄断下的中国民航市场中，春秋作为民营企业，成本控制能力突出。2013 年相对于三大航单位ASK 成本低24%，而客运收入仅比对手低16%。(2)低成本定位使得公司更加受益我国旅游需求增长，在经济低迷时具有更强的需求基础。(3)大股东的旅行社资源使公司相对其他低成本航空亦具有明显优势，春秋国旅作为全国百强旅行社第一，不仅提供了基础客源，更有利拓展新市场。

　　“低成本基因”是公司核心竞争力。公司“两单两高两低”经营模式优势凸显，通过差别定价挖掘不同需求，并尽力拓展非航业务收入。杰出成本控制能力使得公司利润水平大幅优于网络航空，在全行业最艰难的08 年实现盈利。

　　2015 年行业供需改善，低油价缓解成本压力。预计2015 年RPK 增速为12-13%，ASK 增速低于10%，南航运力增速仅5%。行业供需改善是大概率事件，但中小型航企运力快速扩张将使国内线竞争加剧。低油价降低航企成本压力，航空需求高度碎片化(B2C)，供需边际改善有助于航企稳定票价，从而充分受益燃料成本下降。2014H1 低基数有利于航企业绩表现。

　　定价区间：参考国内航空业及国际廉航上市公司估值水平，我们给予公司2-2.5倍PB，对应估值区间26.6-33.3 元。

　　风险提示：经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期

　　申银万国：春秋航空合理价格区间为20.85-23.16元

　　中国低成本航空的先行者和领跑者。国内首家低成本航空公司。两单、两高、两低是公司的经营模式及特色。单一机型(A320)与单一舱位(经济舱位)；高客座率(近三年一期平均93.69%，远高于行业平均)，高飞机日利用率(近三年一期平均11.43 小时，高于行业平均0.25 小时)；低销售费用(以线上直销为主)，低管理费用。

　　公司业务保持良好增长势头。1)公司营业收入最近三年复合增长率为22.05%，可用座公里年均复合增长率为27.34%，2013 年营业收入65.63 亿元，同比增长16.85%，毛利率12.97%。2)客运是公司主要收入。2013 年客运收入占比94.87%。分地区看，大陆是主要来源，占比80%以上，随着春秋的国际航线增加，国际航线收入占比在上升。3)春秋的其他业务作为良好补充，2014 年上半年保险佣金、快速登机服务、及地面客运收入分列前三。

　　4)毛利率略低于A 股上市航空公司，主要由于与河北省政府签订战略合作协议，打造“价格洼地”所致的石家庄航线经营亏损。5)补贴收入占比较高，近三年一期平均占比47.99%。

　　春秋航空拟发行不超过1 亿股，募集资金约17.55 亿元，发行费用6137 万元，募投项目包括：1)购置不超过9 架空客A320 飞机，约13.30 亿元(已完成)；2)购置3 台A320 飞行模拟机，约3.00 亿元(已引进两台)；3)补充流动资金，1.25 亿元。

　　实际控制人为王正华。控股股东为春秋国旅，持有2.52 亿股，占本次发行前公司总股本的84%。王正华持有春秋国旅35.70%股权。发行后，春秋国旅、春秋包机、春翔投资、春翼投资分别持有63%、5.25%、4.5%及2.25%股份。

　　市净率定价法，公司合理价格区间为20.85-23.16 元。行业最新动态市盈率为33.3 倍，最新市净率为1.90.春秋航空作为低成本航空，其盈利能力好于A 股已上市航空公司，采用市盈率估值会有偏差，因此采用市净率定价法。

　　我们预计2015 年公司每股净资产11.58 元，按照1.8-2.0 倍市净率测算，公司合理价格区间为20.85-23.16 元，高于发行价18.16 元。

　　宁波高发(603788)

　　宁波高发此次发行总数为3420万股，网上发行1320万股，发行市盈率19.40倍，申购代码：732788，申购价格：10.28 元，单一帐户申购上限13000股，申购数量1000股整数倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　车辆变速、加速操纵控制系统、车辆电子控制系统、车辆拉索、软轴、车辆零部件的设计、制造、销售；自营和代理货物和技术的进出口、但国家限制经营或禁止进出口的货物或技术除外。

　　【机构研究】

　　上海证券：宁波高发合理估值区间为11.17-13.41元

　　公司是汽车操纵控制系统制造领域的优秀民族企业

　　宁波高发主要从事汽车操纵控制系统研发、生产和销售，主要产品包括变速操纵器及软轴、电子油门踏板、 汽车拉索、 电磁风扇离合器四大类。近年来，伴随着民族汽车工业的不断发展，以及公司加大对乘用车市场开发力度，其产品的市场占有率持续提升。

　　公司规模和业绩持续增长

　　公司营业收入从2011 年的2.74 亿元增加到2013 年的4.48 亿元，2012 年和2013 年分别实现了15.93%和40.87%的增长；同期公司分别实现归母公司净利润4,724.56 万元、5,526.80 万元和7,961.77万元，2012 年和2013 年同比增长16.98%和44.06%，说明公司具备持续增长的能力。

　　同期公司综合毛利率呈现窄幅波动的趋势，分别为32.43%、32.75%和31.42%。2013 年毛利率下滑的主要原因是占收入比重较大的变速操纵器及软轴的毛利率从36.54%下降到35.12%。

　　公司在行业内竞争优势明显

　　公司的竞争优势有：1)技术研发优势；2)客户资源优势；3)产品性价比优势。

　　上市6 个月内的合理估值区间为11.17~13.41 元

　　我们认为给予公司14 年每股收益20 倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为11.17-13.41 元，相对于2014 年的动态市盈率(发行后摊薄)为18.18-21.82 倍。

　　建议询价价格为10.28 元

　　在老股不进行转让的前提下，新股发行价格由项目资金需求量、新股发行费用和新发股数确定。假定公司发行3420 万股新股，则公司总股本为13680 万股，公司本次募集资金总额为3.52 亿元，据此推算发行价格为10.28 元，对应2014 年动态市盈率16.73 倍。

　　国泰君安：宁波高发预计涨停板8个

　　公司摊薄后2013-2015 年的实际与预测EPS 0.58、0.68、0.75元。比公司2014 年的PE 是20 倍，可比证监会行业最近1 个月的估值17.7倍，公司的发行PE 与证监会可比行业PE 一致。

　　建议公司报价10.28 元，对应2013 年摊薄PE 为17.66 倍。

　　预估中签率：网上0.33%；网下中公募与社保0.33%，年金与保险0.14%，其他0.13%。预计网上冻结资金量952 亿元，网下冻结193亿元，总计冻结1145 亿元。

　　资金成本：预计本批新股的冻结资金量将达到2 万亿元，所以会对资金造成冲击，12 月11-12 日14 天回购利率已经上涨至6.85%，我们预计7 天质押式回购利率将达到9.2%。

　　预计涨停板8 个，破板卖出的打新年化回报率：网上24%、网下公募与社保24%，年金与保险9%，其他9%。预估破板卖出的年化收益率最高。但从股价绝对涨幅看，最近新股整体持有1 个月涨幅大于破板时，预计公司也可能出现这个情况。

　　公司基本情况分析

　　公司主要从事汽车操纵控制系统研发、生产和销售，主要产品有变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、电磁风扇离合器四大类。

　　发展空间：1)宏观经济及居民收入持续增长，将会推动汽车消费的增加。2)世界汽车产业大转移提供新机遇。3)节能减排要求的提高，推动汽车零部件行业的技术升级，扩大满足新的节能环保要求的汽车零部件的市场空间。

　　公司竞争优势：1)客户资源优势：国内大型商用车企业均为公司客户，同时公司大幅拓展乘用车业务。行业中整车厂对零部件公司严格的准入与考核要求，使得客户资源优势突出。2)产品性价比优势。

　　风险：汽车限购风险、产品价格下降风险、主要客户集中的风险、纯电动汽车发展导致变速软轴市场需求减少。