华电重工(601226)

　　华电重工此次发行总数为15000万股，网上发行4500万股，发行市盈率22.22倍，申购代码：780226，申购价格：10.00 元，单一帐户申购上限45000股，申购数量1000股整数倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　许可经营项目：无。一般经营项目：设计、安装、调试及委托生产大、中型火电、水电、风电、及核电、煤炭、石油、化工、天然气、港口、交通、市政、冶金、建材、粮食行业的重工装备、散装物料输送系统、管道系统、空冷系统、施工机械、起重机械钢结构；工程设计；施工总承包；专业承包；技术咨询、技术服务；货物进出口业务。

　　【机构研究】

　　银河证券：华电重工合理估值为25-30倍PE

　　以技术为核心、工程总承包为主的工程整体方案服务商。公司业务集工程系统设计、工程总承包以及核心高端装备研发、设计、制造于一体，主要包括物料输送系统工程、热能工程及高端钢结构工程三大业务板块。公司收入的主要来源为物料输送系统工程，2013 年的营收占比为66%。公司2013 年收入/归母净利润47.45/3.57 亿元，2011-2013 年营收CAGR 为11.1%，净利润CAGR 为16.3%。公司控股股东为华电工程，持股比例为80.65%，实际控制人为华电集团。

　　物料输送行业下游需求广泛，行业齐力拉动增长。公司下游行业主要为电力、港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及采矿等，下游广阔的市场以及对产品、服务质量要求的提高为行业提供了稳定的增长空间，国民经济持续稳定发展、固定资产投资额不断增加也为物料输送行业提供了良好的发展机遇。

　　公司竞争优势突出：(1)一体化服务优势：凭借完整的业务体系，公司能够为客户提供物料输送系统工程、热能工程、高端钢结构工程以及新业务领域工程项目的整体解决方案。(2)核心装备自主研发制造优势：公司拥有曹妃甸重工、武汉华电、河南华电以及重工机械四家生产基地，可将相关领域的技术成果快速产业化。(3)技术和品牌优势：公司先后参与了国内外百余项重大工程，与海内外多家大型企业建立了长期友好合作关系，在各业务领域均产生了良好的品牌效应。(4)人才优势：公司具有一大批专业技术人员，骨干人员平均从业年限均超过20 年。

　　募投项目增强核心竞争力，新业务储备丰富，上市后有望整合母公司资产。公司募投资金用于曹妃甸重工装备制造基地项目、物料输送系统核心产品扩能及配套项目、高端钢结构产品扩能项目和研发中心建设，增强公司核心竞争力。公司业务具有环保、高效、资源节约特色，在煤炭清洁高效利用领域已取得成效，并拓展海上风电、煤化工、噪声处理、油气等新业务，发展前景广阔。公司作为华电工程唯一的上市公司，未来有可能成为华电工程业务的整合平台。

　　风险因素：固定资产投资波动；回款风险；原材料价格波动等。

　　合理估值区间13.75-16.50 元：我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.55/0.63/0.71，相对合理估值13.75-16.50 元(对应14 年25-30倍PE)，合理市值为105.5-126.6 亿元。

　　安信证券：华电重工合理价格区间为13.0-15.6元

　　公司是华电集团下属专业工程服务商。公司是华电集团下属华电工程的控股子公司，目前主营业务为物料运送系统工程、热能工程和高端钢结构工程，业务环节集工程系统设计、工程总承包、核心高端装备研发设计制造于一体，下游行业覆盖电力、港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及采矿等众多行业。公司2013 年收入/盈利分别为47.4/3.6 亿元，2011-2013年收入/净利润CAGR 分别为11.1%/16.3%。目前收入主要来源为物料输送系统工程，2013 年占比66%。

　　下游行业众多，需求广泛。物料运送行业下游跨电力、港口、石油、冶金、化工等众多行业，需求广泛。2006-2013 年火电装机总量CAGR 为8.6%，化学原料及制品制造业投资CAGR 达27%，石油加工炼焦业投资CAGR 也达18%，保持稳定增长。热能工程业务涉及电力装备辅机的四大管道系统和电站空冷系统，海外需求和节水标准提高提供了行业发展的新动力。高端钢结构工程受益于火电类业务稳定增长和海上风电迅速发展。

　　公司具有较强综合竞争优势。公司具有较强研发能力，在物料运输系统和热能工程领域拥有核心高端装备研制能力，以制造支撑工程承包并提供一体化服务，积累了丰富的项目经验和良好的口碑。与华电等五大发电集团、宝钢、国开投、神华等均长期合作，客户资源深厚。

　　新市场和新业务开拓促增长，上市公司平台潜力大。公司上市后品牌及资金实力提升，将加速项目承接及外延扩张；公司在煤炭清洁高效利用领域已有重要突破，并大力进军海上风电、油气服务等新兴业务，未来通过新业务快速发展、海外扩张有望实现业绩持续增长。此外，华电工程旗下拥有环保、电站等资产，公司作为下属上市公司平台，具有较大运作潜力。

　　盈利预测与询价建议：我们预测公司2014/2015/2016 年发行摊薄后EPS为0.52/0.60/0.69 元。可比公司2014 年平均PE 约为19 倍，考虑到公司作为华电工程的上市公司平台潜力以及当前市场环境下新股活跃表现，合理二级市场价格区间为13.0 -15.6 元(对应PE 为25-30 倍)。公司拟募集资金144,580 万元、预计发行费用5420 万元，合计150,000 万元，而公司预计发行15,000 万股，在不安排老股转让、没有超募且足额发行情况下，对应发行价格预计为10.00 元。

　　风险提示：宏观投资大幅下行风险、原材料波动风险、应收账款坏账风险、客户流失风险。