道氏技术(300409)

　　【基本信息】

股票代码	300409	股票简称	道氏技术
申购代码	300409	上市地点	深圳证券交易所
发行价格(元/股)	17.30	发行市盈率	20.35
市盈率参考行业	非金属矿物制品业(C30)	参考行业市盈率	21.31
发行面值(元)	1	实际募集资金总额(亿元)	2.81
网上发行日期	2014-11-24 (周一)	网下配售日期	2014-11-24
网上发行数量(股)	6,500,000	网下配售数量(股)	9,750,000.00
老股转让数量(股)		回拨数量(股)
申购数量上限(股)	6500.00	总发行数量(股)	16,250,000
顶格申购需配市值(万元)	6.50	市值确认日	T-2日(T:网上申购日)

　　【申购状况】

股票代码	300409	股票简称	道氏技术
申购代码	300409	上市地点	深圳证券交易所
发行价格(元/股)	17.30	发行市盈率	20.35
市盈率参考行业	非金属矿物制品业(C30)	参考行业市盈率	21.31
发行面值(元)	1	实际募集资金总额(亿元)	2.81
网上发行日期	2014-11-24 (周一)	网下配售日期	2014-11-24
网上发行数量(股)	6,500,000	网下配售数量(股)	9,750,000.00
老股转让数量(股)		回拨数量(股)
申购数量上限(股)	6500.00	总发行数量(股)	16,250,000
顶格申购需配市值(万元)	6.50	市值确认日	T-2日(T:网上申购日)

  　【公司简介】

　　无机非金属材料、陶瓷色釉料及原辅材料、陶瓷添加剂、陶瓷机电产品的研发、生产、加工、销售及有关技术服务；经营自有产品和技术的进出口业务。(国家禁止和限制及法律行政法规规定需前置审批的项目除外。

筹集资金将用于的项目	序号	项目	投资金额(万元)
	1	成釉扩能项目二期工程	4799
	2	陶瓷喷墨打印用墨水生产项目二期工程	7118
	3	研发中心项目	3893
	4	陶瓷墨水项目	5231
	5	成釉扩能项目	12270
	投资金额总计		33311.00
	超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)		-5198.50
	投资金额总计与实际募集资金总额比		118.49%

　　【机构研究】

　　中信证券：道氏技术合理价格区间为29.3-31.5元

　　国内陶瓷釉面新材料行业龙头。公司主营业务是新型陶瓷用无机非金属釉面材料生产销售，产品包括釉料(全抛釉、基础釉、干粒抛晶釉和金属釉)、陶瓷墨水、釉用色料以及印油等其他辅助材料，主要应用于建筑陶瓷领域。

　　截至2014 年前三季度，釉料、陶瓷墨水、釉用色料及印油等其他辅助材料收入占比分别为61%、33%、3%和3%。2014 年前三季度，公司收入和归母净利润分别为3.4 亿元和0.6 亿元。2011 年至今，公司毛利率和净利率均分别在45%和17%以上，盈利能力较强。

　　产品升级和进口替代提速，行业集中度将持续提升。结合Frost & Sullivan预测，我们判断2017 年国内瓷砖市场消费规模有望达到5,665 亿元，2014-2017 年年复合增速在10%左右。伴随消费升级，我们判断2017 年地板砖中瓷质釉面砖市占率有望提升至50%以上，从而带动建筑陶瓷用色釉料产量增至700 万吨以上，市场空间在280 亿元以上。2014 年底，陶瓷墨水国产化率预计提升至50%左右，国内整体市场容量达26 亿元。此外，随着下游瓷砖市场份额趋于集中，国内陶瓷釉面材料市场集中度有望持续提升。

　　产品结构持续优化，有望跟随客户快速成长。公司高度重视技术研发，近年来研发支出占营业收入比例维持在6%左右，高于一般企业3%-4%之水平。近年来，其新产品淋釉全抛釉和陶瓷墨水放量增长促产品结构持续优化，后续产能扩张有望启动二次成长。公司客户资源丰富，核心客户东鹏控股借助上市市场份额快速提升，随着下游集中度提升，公司有望跟随客户实现快速成长。

　　募投项目定位明确，产能扩张催动成长。公司计划募资2.54 亿元用于成釉扩能一期和二期、陶瓷墨水一期和二期以及研发中心项目，项目建成后将分别新增基础釉、全抛印刷釉和陶瓷墨水产能3 万吨/年、3.5 万吨/年和0.25 万吨/年。募投项目产品定位明确，预计新增产能将被市场有效消化。

　　借助于产能扩张，公司有望进入二次成长阶段，产品结构亦将进一步优化。

　　风险因素。宏观经济失速下滑；产品价格下跌；技术泄密；新产品不达预期等风险。

　　合理价值区间29.3-31.5 元。我们预计公司2014-2016 年归母净利润7,915/9,774/11,938 万元，同比增长31%/24%/22%，对应全面摊薄后EPS分别为1.22/1.50/1.84 元。公司二级市场每股合理价值区间在29.3-31.5元，对应2015 年PE20-21 倍；结合目前新股发行制度，我们建议以17.3元价格进行询价，对应2015 年PE12 倍。

　　柳州医药(603368)

　　【基本信息】

发行状况	股票代码	603368	股票简称	柳州医药
	申购代码	732368	上市地点	上海证券交易所
	发行价格(元/股)	26.22	发行市盈率	19.71
	市盈率参考行业	批发业	参考行业市盈率	32.06
	发行面值(元)	1	实际募集资金总额(亿元)	5.90
	网上发行日期	2014-11-24 (周一)	网下配售日期	2014-11-21、11-24
	网上发行数量(股)	11,250,000	网下配售数量(股)	16,875,000.00
	老股转让数量(股)	5,625,000.00	回拨数量(股)
	申购数量上限(股)	11000.00	总发行数量(股)	28,125,000
	顶格申购需配市值(万元)	11.00	市值确认日	T-2日(T:网上申购日)

　　【申购状况】

申购状况	中签号公布日期	2014-11-27 (周四)	上市日期
	网上发行中签率(%)		网下配售中签率(%)
	网上冻结资金返还日期	2014-11-27 周四	网下配售认购倍数
	初步询价累计报价股数(万股)	269190.00	初步询价累计报价倍数	149.55
	网上每中一签约(万元)		网下配售冻结资金(亿元)
	网上申购冻结资金(亿元)		冻结资金总计(亿元)
	网上有效申购户数(户)		网下有效申购户数(户)
	网上有效申购股数(万股)		网下有效申购股数(万股)

　　【公司简介】

　　服装、服饰设计、制作、销售；时装面料、辅料设计、销售；鞋帽、箱包、皮革制品、仿皮革及仿皮毛制品、首饰与配饰的设计、开发与销售；自营和代理各类商品及技术的进出口业务(国家限定企业经营或禁止进出口的商品和技术除外)。

资金将用于的项目	序号	项目	投资金额(万元)
	1	现代物流配送中心工程项目	18303.87
	2	补充营运资金和偿还银行贷款项目	29700
	3	连锁药店扩展业务项目	5130
	投资金额总计		53133.87
	超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)		5861.13
	投资金额总计与实际募集资金总额比		90.07%

　　【机构研究】

　　兴业证券：柳州医药合理估值为25-30倍PE

　　广西省的医药商业龙头：柳州医药通过六十年来持续在广西医药流通领域内的深耕细作，已形成了“规模以上医院销售业务为核心，第三终端和药店零售业务为两翼，商业调拨等业务为补充”的医药商业业务体系，近年来连续稳居广西医药流通企业榜首。

　　营销渠道、物流配送网络完善，终端直接覆盖能力强：公司已建立了以柳州和南宁为核心，桂林、玉林等为重要节点，全面覆盖广西自治区十四个地级市，形成“规模以上医院为核心、第三终端和零售连锁药店为两翼、商业分销为补充”的业务体系。

　　高质量医院终端覆盖率高，上游供应商资源丰富：公司三级医院覆盖率已达100%，二级医院覆盖率已达90%，基本实现了自治区内的全覆盖。公司拥有上游供货商近1,500 家，已与大部分全国医药工业百强企业，以及辉瑞、罗氏及拜耳等国际知名外资/合资制药企业建立良好的业务合作关系，并成为越来越多医药工业企业在广西自治区内的药品独家代理商。

　　估值及投资建议：我们预计公司2014-2016 年EPS(按照发行2250 万新股计算)分别为：1.56、1.96 和2.41 元，考虑到可比公司的PE 水平、行业周期及公司的盈利增长情况，再结合本次新股的发行方式，给予公司2014 年25-30 倍PE，我们认为公司的合理价格在39.0-46.8 元左右，按照本次新股发行方式发行价格约为19.67-26.22 元，建议在此区间申购。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险；应收账款风险；药品经营资质展期、重续或再认证风险；业务区域集中的风险；(兴业证券)

　　齐鲁证券：柳州医药合理估值区间为25-30倍PE

　　柳州医药是我国广西壮族自治区的医药商业龙头企业。2012 年营业收入35.58 亿元，在广西地区市占率13.6%。)公司业务包括药品批发和零售业务，收入主要来源于以医院销售为方向的药品批发业务，2013年医院销售收入34.22 亿元，同比增长30%，占总营业收入的75.32%，是驱动业绩增长的主要业务。

　　下游拓展渠道+上游加强合作，打造公司核心竞争力。1)“深层次、广覆盖、高质量”的营销网络和终端直接覆盖能力是公司在广西的区域性优势。公司根据区域划分、终端市场和产品形态划分设立不同层次的销售部门，精耕广西市场；目前已经对广西地区三级医院100%覆盖、二级医院90%覆盖，同时，公司与10 家医院签署了独家配送协议，增强了公司纯销业务的服务能力。2)凭借差异化服务和扁平化的渠道，增强与供应商的议价能力。截止2013 年，公司拥有上游供货商1500 家，与全国百强企业以及辉瑞、罗氏、拜耳等跨国企业建立了业务合作关系，并成为越来越多企业在广西的药品独家代理商，截止2013 年，公司获得医药工业企业总经销授权的代理品种数量接近2800 个。

　　募投：根据不超募的原则，公司计划发行新股(<3000 万股)+老股转让(<562.5 万股)，发行新股募集资金净额5.313 亿元，用于投资于现代物流配送中心工程项目、连锁药店扩展业务项目，及补充营运资金和偿还银行贷款项目等三个项目。

　　我们预测公司 2014-2016 年的营业收入分别为53.55 亿元、61.89 亿元和71.56 亿元，同比分别增长17.7%、15.6%和15.6%；归属母公司净利润分别为1.79 亿元、2.13 亿元和2.53 亿元，同比分别增长19.7%、18.9%和19.0%。按照医药流通A 股上市企业的平均PE 水平，即35×14PE，28×15PE，，考虑公司增速水平，及目前公司行业地位，我们认为公司2015 年合理估值区间在25-30 倍，对应市值区间53.8-64.5 亿元。根据公司老股转让规则，我们对公司发行价进行了测算，预计发行价区间为：19.7-26.2元。

　　风险提示：市场竞争加剧带来的业绩不达预期的风险、应收账款坏账风险、GSP 再认证风险。(齐鲁证券)

　　维格娜丝(603518)

　　【基本信息】

发行状况	股票代码	603518	股票简称	维格娜丝
	申购代码	732518	上市地点	上海证券交易所
	发行价格(元/股)	20.02	发行市盈率	22.30
	市盈率参考行业	纺织服装、服饰业	参考行业市盈率	26.25
	发行面值(元)	1	实际募集资金总额(亿元)	7.41
	网上发行日期	2014-11-24 (周一)	网下配售日期	2014-11-21、11-24
	网上发行数量(股)	14,798,000	网下配售数量(股)	22,197,000.00
	老股转让数量(股)		回拨数量(股)
	申购数量上限(股)	14000.00	总发行数量(股)	36,995,000
	顶格申购需配市值(万元)	14.00	市值确认日	T-2日(T:网上申购日)

　　【申购状况】

申购状况	中签号公布日期	2014-11-27 (周四)	上市日期
	网上发行中签率(%)		网下配售中签率(%)
	网上冻结资金返还日期	2014-11-27 周四	网下配售认购倍数
	初步询价累计报价股数(万股)	186980.00	初步询价累计报价倍数	84.24
	网上每中一签约(万元)		网下配售冻结资金(亿元)
	网上申购冻结资金(亿元)		冻结资金总计(亿元)
	网上有效申购户数(户)		网下有效申购户数(户)
	网上有效申购股数(万股)		网下有效申购股数(万股)

　　【公司简介】

　　服装、服饰设计、制作、销售；时装面料、辅料设计、销售；鞋帽、箱包、皮革制品、仿皮革及仿皮毛制品、首饰与配饰的设计、开发与销售；自营和代理各类商品及技术的进出口业务(国家限定企业经营或禁止进出口的商品和技术除外)。

筹集资金将用于的项目	序号	项目	投资金额(万元)
	1	与主营业务相关的流动资金项目	29000
	2	研发设计中心升级建设项目	10974
	3	营销网络建设项目	25954.3
	投资金额总计		65928.30
	超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)		8135.69
	投资金额总计与实际募集资金总额比		89.02%

　　【机构研究】

　　招商证券：维格娜丝合理估值为20倍PE

　　单品牌深耕细分市场，偏区域性强势，但总体已发展为全国初具市场基础和规模的偏高端女装品牌。公司定位于偏高端市场，深耕于25-35 岁之间中高收入时尚职业女性群体，逐渐形成“时尚、修身”的设计风格，目前仍以单品牌运营为主。公司偏华东区域强势，但总体已发展成为全国初具市场基础和规模的偏高端女装品牌，近几年品牌知名度及市场地位得到了快速的提升。

　　公司以直营为主的管理控制力更强，渠道优化整合较早，近两年单店增长相对较快。随着近些年国内女装企业品牌运营意识、设计理念及精细化管控等内生实力不断沉淀，现已出现一批运营基础相对领先的国有品牌，未来竞争的前提是具备精细化零售管理水平持续提升的能力。而公司店铺于12 年开始不断优化升级，单店在弱市下保持了相对较快的增长。虽综合发展实力较第一梯队的品牌仍有差距，但由于基数较低，近两年增长势头相对快速。

　　募投项目推进有助于进一步提升市占率及研发水平，并有机会寻求多品牌的发展，打破单品牌的发展瓶颈。本次募投资金公司计划新增直营店152 家，升级研发中心，并利用剩余资金寻求多品牌发展的机会。我们认为研发中心的升级和直营网络的建设将强化内生增长基础，并阶段性缓解公司单品牌运作遇到的扩张瓶颈，而多品牌发展的探寻也将为公司未来开启新的发展空间。

　　盈利预测与投资建议：尽管目前零售环境不佳，影响高端女装消费，但公司高端渠道开拓能力相对较好，随着募投项目实施，未来两年渠道推力尚存释放空间，且终端控制能力相对较强。预计14-16 年EPS 分别为0.97、1.17和1.38 元/股，半年合理的二级市场价格可给予15 年20 倍PE 为中枢，合理价格中枢为23.40 元。

　　风险提示：1)零售市场不佳，影响公司销售的风险；2)单一品牌渠道扩张受限的风险；3)直营体系投入加大，费用提升的风险。(招商证券)

　　中信建投：维格娜丝合理价格区间为28-42元

　　公司定位自主品牌高档女装，发展空间大

　　2013年我国限额以上服装零售总额增速16.5%，高端女装消费增长28.48%，高于服装行业及中低端女装增速。根据发达国家经验，女装消费市场为男装2倍左右，我国目前女、男装消费接近1:1，居民可支配收入增加、城镇化、消费升级、中产及富裕阶层的增加等因素促进未来高档女装发展空间巨大。

　　公司专注于女装领域17年，旗下自主设计的品牌“V？GRASS”定位“时尚、修身”的高档女装，销售收入和净利润保持快速增长，08~13年复合增长率分别为40%、44%，远高于行业平均水平。公司品牌的市场地位快速提升，综合占有率稳居同类产品前五名。

　　拥有覆盖全国主要发达地区的高端销售终端网络

　　公司采用以直营店为主的销售模式，显示出更强的渠道管控能力。截至2014年上半年，公司已在全国30个省、自治区、直辖市建立起356家门店的营销网络(直营店316家)。公司95%以上店铺设立在王府井等高端商场及万象城等大型购物中心之中，99%的商场店居于优势边厅铺位。此次募集资金后，公司将持续增加优质网点。

　　盈利预测与合理估值区间

　　假设14~16年净增门店数为2、24、26，单店销售保持两位数的增长，由于品牌附加价值高，公司每年能通过提价来消化成本上涨的压力，毛利率平稳上升，渠道拓展费用将持续投入，预测14~16年EPS为1.47、1.81、2.16元/股，根据绝对、相对估值的结果，我们认为合理估值区间为28元/股-42元/股，对应2013年扣除非经常性损益全面摊薄后每股收益的市盈率为23-35倍，对应2014年动态市盈率为19-28倍。(中信建投)