近日,证监会在官方网站公布了浙江九洲药业股份有限公司(以下简称“九洲药业”)IPO预披露文件,据大公财经记者了解,九洲药业此前曾因环保、募投项目等问题两度折戟,这已是其第三次“闯关”。

　　然而,围绕该公司毛利率下滑、应收帐款占净资产两成、资产负债率过高等问题不断,令其上市前景再度蒙尘。

　　招股书显示,九洲药业拟上交所上市,本次发行不超过5180万股,发行后总股本不超过50180万股,保荐机构为招商证券股份有限公司。

　　浙江九洲药业股份有限公司始创于1973年,是一家集研发、生产、销售医药原料药及中间体为一体的高新技术企业。公司建有国家企业技术中心和国家级博士后科研工作站。

　　九洲药业在预披前获得了浙江省环境保护厅的批文,解决了多年难愈的一大“顽疾”,这让外界重燃了对其上市的希望。然而,大公财经记者发现,自招股书披露以来,有关毛利率下滑、资产负债率过高等问题仍困扰着这家药企的上市之路。

　　毛利率净资产收益率双降 盈利前景堪忧

　　招股书显示,报告期各期末,九洲药业营业收入分别为90,171.55万元、109,291.54万元,123,059.62万元和61,322.95万元(2014年1-6月),尽管呈现逐步上升趋势,但主营业务成本一直居高不下,且毛利率也呈现下滑趋势,其主营业务成本分别为61,368.94万元,75,104.40万元、83,355.90万元和43,998.42万元,综合毛利率则分别为31.94%、31.28%、32.26%和28.25%。

　　从中不难发现,2011至2013年期间,公司的毛利率一直保持相对平稳的水平,徘徊在30%上方,2014年上半年则出现了较为明降的下降。值得一提的是,其主要产品的毛利率也出现了下滑。

　　大公财经记者查询数据发现,同行业上市公司浙江海正药业股份有限公司(以下简称“海正药业”)2011至2014年(截至3月31日)的毛利率分别为28.16%、25.27%、34.76%、30.99%。与九洲药业的数据相比,虽基本都处于行业水平,但呈稳中有升态势。

　　资料显示,九洲药业利润主要来源于中枢神经类药物、非甾体抗炎药物、降血糖类药物和抗感染类药物相关制造业务,该类药物的毛利占比合计分别为86.27%、67.67%、55.76%和47.54%。

　　然而,大公财经记者查询招股书却发现,其中枢神经类药物毛利率出现下滑势头,2012年较2011年下滑0.77%,2013年较2012年下滑1.67%,2014年较2013年下滑1.81%。

　　与毛利率下滑俱来的是,公司的净资产收益率在下降。报告期内,以扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润计算的加权平均净资产收益率分别为27.27%、23.56%和21.80%。

　　对于净资产收益率下降的风险,九洲药业在招股书中也有所提及。九洲药业称,本次发行完成后,公司净资产将在短期内显著增加,而募集资金投资项目有一定的建设周期,且产生效益尚需一段时间,因此,公司存在发行后短期内净资产收益率下降的风险。随着募集资金投资项目的逐步达产,公司净资产收益率将得到稳步提升。

　　短期资产负债率越70%红线 应收帐款占净资产二成

　　更令人担忧的是,公司资产负债率高企、短期偿债能力不足的风险亦突出。资料显示,报告期各期末,九洲药业资产负债率(母公司)分别为63.08%、60.13%和57.33%,短期负债是构成公司负债总额的主体,分别占比(合并报表)为80.55%、82.77%和85.28%。同期,公司流动比率分别为0.98、1.01和1.01;速动比率分别为0.50、0.53和0.49。

　　相比,海正药业2011至2014年(截至3月31日)的资产负债率分别为44.19%、50.82%、57.35%和58.21%,流动比率分别为1.99、1.44、1.11和1.09%。可见,九洲药业的资产负债率高于海正药业,流动比率则低于这家同城兄弟。

　　九洲药业就资产负债率较高问题在招股书中也有所解释:称与同行业其他公司相比,公司的资产负债率较高,流动比率和速动比率较低,主要是随着公司业务的发展,规模不断扩大,固定资产投资和生产经营活动对资金的需求量较大,公司自身积累无法满足对资金的需求,因而主要通过银行贷款方式解决资金需求,且主要以短期借款为主的方式。公司依赖短期负债融资可能会给公司带来短期偿债能力不足的风险。

　　流动资金捉襟见肘,应收帐款占流动资产二成令九洲药业财务风险进一步加大。招股书显示,报告期各期末,公司应收账款账面价值分别为10,419.17万元、16,227.54万元和14,161.19万元,占流动资产比例分别为20.28%、25.93%和20.18%。截至2013年12月31日,公司账龄在1年以内的应收账款占比为99.47%。

　　对此,某不愿具名的业内人士对大公财经表示,虽然高负债率是医药行业的普遍惯例,但高负债率仍给公司带来一定的偿债风险,影响公司筹措持续发展所需的资金。

　　该人士不无担忧的指出,短期负债率越过70%的红线、应收帐款占比较大、毛利率下滑、资产收益率下降很容易产生连锁反应,一损俱损。

　　毛利率、净资产收益率下滑、应收帐款占净资产两成、短期负债率过高等问题,直接或间接影响公司的盈利前景,九洲药业暴路出问题令其上市之路增添变数。对于九洲药业的终极“闯关”,大公财经将继续保持关注。