直观印象上，大家认为阿里巴巴是一个电商企业，作为商品交易的中间平台存在；而从近年来公司的一系列动作来看，公司早已跨越了电商行业的局限，从上限来说，我们认为公司发展有两个维度的延展空间：1、从实体商品交易和服务平台向虚拟(精神)消费服务延展，公司近年大力拓展文化传媒产业可谓为此布局；2、从电商服务平台向综合性互联网平台延展，最大化变现用户价值。

　　目前来看，阿里巴巴的延展具体体现在：

　　——媒介层面：PC互联网端已经趋于成熟而公司也占据了绝对优势的份额，移动端和电视端等多屏化是布局重点；

　　——业务层面：两大重要延展方向是文化娱乐(有腾讯通过即时通讯用户基础拓展的成功经验)和金融业务，只是后者没有进入上市公司，因而前者就成为上市公司发展的重要看点。

　　阿里巴巴享有中国消费市场以及互联网宽带用户高速扩张的双重红利，2000年至2013年，我国城镇人均年度消费性支出增长提速，而2004年至2014年，我国互联网用户数亦享有年均32.05%的复合增长率。

　　2013年中国网络购物市场中B2C交易规模达6661.1亿元，在整体网络购物市场交易规模的比重达到36.2%，较2012年的30.5%增长了5.7个百分点。从增速来看，B2C市场增长迅猛，2013年中国网络购物B2C市场增长65.2%，高于网络购物行业整体及C2C市场增速，B2C市场将继续成为网络购物行业的主要推动力。预计到2017年，B2C在整体网络购物市场交易规模中的比重将超过C2C，达到52.7%。

　　移动互联网的迅速爆发已经发生，用户规模急剧膨胀，而相关用户行为的趋势已经在移动端开始充分体现。电商方面，通过手机进行团购、网络购物和支付的用户数量迅速增长(年增长率分别达到226.40%、168.50%和159.20%居增长率前三)；与此同时娱乐类应用表现突出(这也反映了阿里布局文化娱乐产业的重要原因)。可以看到，随着体验的改善，手机应用逐渐从碎片化的沟通、信息类应用向时长较长的娱乐、商务类应用发展，并通过手机打车、手机地图和手机支付等应用加大对社会生活服务的渗透。

　　电商企业方面相伴随的则是业务形态的变化。在PC端，浏览器和支付平台作为因特网的最重要入口，成为阿里巴巴电商业务的主要运作平台，而阿里也正是凭借这两部分的完美掌控实现了近乎垄断的市场表现。总体而言移动互联网的崛起将重构互联网的生态，而其最大的特点是移动互联网的流量来源更加分散和多元，要想稳定获得如PC端的份额甚至更进一步需要付出更大的努力。

　　我们看到，IM因为移动社交属性，其使用频率长时间居于移动应用榜首，而2013年第3季度中国移动 IM市场活跃账户数市场份额中占比前三的应用和份额分别为：手机QQ45.1%，微信35.90%，手机飞信7.2%，腾讯掌控了超过8成的份额，阿里在IM领域的弱势被放大。而腾讯近期投资京东将京东置于微信的一级入口，给阿里巴巴造成了很大的压力。阿里巴巴在移动端没有适时打造出像微信这样的杀手级入口之后，遂迅速通过其他方式来补强移动端的导流能力。

　　毫无疑问，电视屏以及基于其之上的多屏互动式联接家庭互联网是未来互联网的最重要生态之一。阿里近来在互联网电视领域动作频频，可以从三个方面来进行总结：

　　布局家庭互联网最大的意义在于家庭是购物的主体单位，同时也是娱乐消费的重要基本单位，因而对于着眼于这两大业务的阿里而言获得入口优势显得非常重要；而在当前时点加速布局的大背景下，则是互联网电视产业迎来迅速发展期。

　　中国彩电企业在2008年投入互联网的研发，2009年实现了互联网电视的量产，2013年我国具有联网功能电视机的销售量为2397.0万台，市场渗透率为51.1%，预计到2015年，平板电视中将有近八成的电视机具有联网功能。

　　客厅用户的市场规模巨大，由于政策原因电视屏幕并没有完全开放，特别是当前广电收紧了对于互联网电视的监管，但是与拥有集成播控平台牌照的国有传媒企业华数传媒的合作，将为阿里巴巴布局互联网电视平台创造一个突破口，而配合广电开发TVOS则可以为阿里争取到更多监管的支持。

　　2014年5月20日，华数传媒2013年度股东大会审议通过《关于公司非公开发行A股股票方案(修订稿)的议案》等相关议案，同意以非公开发行股票的方式向云溪投资发行286671000股A股股票，募集资金总额为6536098800元，马云是云溪投资的实际控制人。若交易完成，云溪投资将占有20%的股份，而事实上，这笔资金又来源于向阿里巴巴的借款。

　　2014年上半年，华数传媒本身的互联网电视业务表现良好，营收增长61.28%，主要系互联网电视终端集成规模增长所致。华数传媒对于此次投资的公告称，本次投资所募集的资金将用于华数传媒内容中心建设项目、华数TV互联网电视终端全国拓展项目及补充流动资金，这两点同时契合了华数和阿里的诉求。

　　如果说阿里巴巴过往的业务是基于实体商品，那么公司的一系列动作则显示，未来有意在精神消费上开辟新的市场，最大化延展用户价值的同时也打开新的想象空间。

　　当下我国正处于第二产业向第三产业过度的关键节点。国家统计局 2014年1月20日发布的2013年数据显示，2013年中国GDP为568845亿元，其中第二产业增加值为249684亿元，增长7.8%；第三产业增加值262204亿元，增长8.3%。第三产业增加值比第二产业增加值多出12520亿元，增速快了0.5个百分点，第三产业占GDP比重达到了46.1%，2013年中国第三产业增加值首次超过第二产业。在增速方面，也是继2008年以后，第三产业增加值增速再次超过第二产业。

　　2014年上半年，第三产业增加值占国内生产总值的比重为46.6%，比上年同期提高1.3个百分点，高于第二产业0.6个百分点。产业结构继续优化，内需结构进一步改善。尽管第三产业发展提速，但我国文化消费增长与总体消费增长不匹配，存在可观的消费缺口。相比于西方发达国家，我国的文化消费水平还处于较低的阶段，增长潜力巨大。

　　据2013年中国文化消费指数调研数据测算，中国内地文化消费潜在规模为47026.1亿元，占居民消费总支出30.0%，但当前实际文化消费规模为10388亿元，仅占居民消费总支出6.6%，存在36638.1亿元的文化消费缺口。

　　2013年以来，文化传媒产业迎来并购潮，而2014年尤甚，优质资产纷纷落花有主。据新生代文化产业交易数据库统计显示，上半年国内文化传媒产业共发生约125起并购重组与战略性入股事件，总交易金额达1000亿元人民币。根据统计，近一年，我国传媒行业并购交易在所有行业中处于较为活跃的水平，特别是2014年，无论是个数还是金额，都有较为明显的上涨。

　　美国时间9月5日，阿里巴巴集团向美国证监会提交招股书更新文件，公布了招股定价区间为60-66美元，而此后阿里又把IPO定价区间上调至66-68美元，以此测算，即将上市的阿里巴巴的市场估值应在1698亿美元以上，相较市场此前给予的估值1550-2200亿美元总估值区间，此次定价位于其价格中枢略微偏下位置。其中需要特别指出的是，支付宝/小微金融服务集团不在上市资产中，8月12日更新的招股书中进一步明确了阿里巴巴与小微金融服务集团的利益关系。

　　而根据历史统计，阿里巴巴将极有可能创下美国最大的IPO纪录，而如果阿里巴巴的融资超过220亿美元，则将超过农业银行成为史上融资规模最大的IPO。从相关公司的市值情况来看，阿里巴巴市值有望超越亚马逊和腾讯，仅次于谷歌和facebook.

　　从市盈率的比较来看，大部分的电商公司暂未实现规模盈利或者仍然亏损不具明显可比性，而阿里巴巴2014财年的EPS为1.71美元，考虑发行的稀释，每股收益也达到1.61美元，对应60-66美元的定价区间，PE为37-41倍，这个PE水平基本与百度和腾讯的水平相当。

　　从市销率的比较来看，由于阿里巴巴主要为中间业务，GMV并未计入营业收入(这点与亚马逊、京东等有很大不同)，因而可比性不强。如果以阿里的GMV/市值来衡量的话，其TTM(截止到Q2的4个季度的GMV合计达到1.83万亿人民币)水平在0.51-0.57之间，低于亚马逊、京东的PS水平；而如果回到以营收计，阿里的PS(静态)约为18-20倍，略高于腾讯和百度但低于推特和FACEBOOK.

　　综合来看，阿里巴巴作为一家拥有庞大用户量、已经实现健康盈利的互联网巨头，在仍然保持快速增长态势的背景下，当前的估值基本合理，不排除上市后市场愿意给予其一个更高的定价。

　　阿里IPO有望创纪录的最直接意义是，体现了中国经济特别是新经济在全球格局中地位的提升，而本土互联网巨头能否在全球市场取得业务上的进一步成功则值得期待。目前看来，微信这样的IM工具已经在海外开疆拓土，而如果更具文化意义和商业价值的文化产品输出和电子商务能够取得突破，则足以意味中国全球影响力的进化提升。此外，阿里未来在多元并购、海外扩张等方面还有极大想象空间，融资将提供有力支撑。

　　对于阿里本身的投资机会，相信熟悉海外市场的投资者会有自己的判断，而对于带动的A股传媒互联网公司的投资机会，我们认为将彰显在三个维度：

　　1、最直观的是电商板块。由于A股相关公司的市值普遍不大，且主要集中在B2B领域特别是在大宗商品原材料领域，与阿里巴巴并无太大竞争冲突，因而阿里巴巴的上市，实质带动的是资本市场对板块的关注和投资热情，而前期发改委也表示在酝酿扶持电商政策，两因素叠加相关公司有望迎来一波机会。

　　我们前期一直重点提示的生意宝等公司市值已经有了积极表现，而去年以来持续关注的上海钢联则已经走在了大宗商品交易平台发展的前列，最近再度得到市场认可；相关公司还包括焦点科技 。此外，视觉中国广义上亦是基于视觉素材的电商平台，建议积极把握这几家公司的主题性机会。

　　2、与阿里巴巴有业务合作的公司。包括一直以来推荐的标的浙报传媒以及华数传媒。

　　3、积极拥抱新媒体/新型文化娱乐生态的企业。阿里在传媒娱乐方面一系列的大手笔动作势必给予新互联网格局下的传媒企业相当启发，积极拥抱新媒体和新型文化娱乐生态的企业仍是最具备投资价值的标的，重申对转型优质传统媒体/营销企业以及基于IP战略多元发展的文化娱乐企业的推荐，重点标的包括中文传媒、中南传媒、皖新传媒、电广传媒、博瑞传播、奥飞动漫、骅威股份、华录百纳、华谊嘉信。