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货币宽松政策延续 股市向好逻辑并未改变

  • 发布时间:2014-09-17 07:39:29  来源:中国证券报  作者:佚名  责任编辑:陈娟娟

  8月规模以上工业增加值数据可能再次让人纠结,该数据环比7月回落了2.1个百分点,意味着拖累三季度名义GDP增速近0.8个百分点。

  其实,数据不好贯穿了整个8月份。先是7月份金融数据低于预期,市场纠结了一两天,最后稳住了。随后是传闻8月上旬信贷疲弱,接着PMI数据向下,市场则是上午纠结,下午又拉了回来,之后是连续五天上升。李克强总理在达沃斯论坛表示M2回落至12.8%,市场同样再次纠结,随后又恢复平稳。

  很多人没有预料到近一段时间以来市场行情走势会如此之强。从2250点到2280点,到2300点很多投资者陆续卖出了,但投资者卖出后发现,市场似乎没有调整的意思,只好换个品种再次建仓。在博弈场合,踏错节奏是常有的事,不怕踏错节奏但要想明白错在哪里。9月16日市场出现调整,沪综指跌幅达1.82%,股市面临再一次纠结。

  我们的格局应该大一些。这一轮股市持续上升其合理性不同于以往。简单讲,就是股市想明白了,拿定主意了,所以要上涨。在新常态背景下,经济下行的风险始终存在,风险暴露不可怕,关键是有没有准备好应对的机制。只要能顺利承接,不确定性的降低就会转化为市场上涨的动能。

  我们认为,新常态下,决定股票指数方向的关键力量是对系统性风险预期的变化,而非经济指标强弱。

  中国正走在正确的发展路径上,未来三年的重点是财政整固。经济增长速度放缓,但经济增长质量预期不断提升。作为经济质量的晴雨表,股票市场大概率会持续上行,可能不会轻易“走下坡路”。中央推动的经济转型方向,投资机会较大,这可能二三年内难以证伪。

  我们5月底就开始看多股市,6月份市场走势进一步明确,7月初我们曾判断当月存在变盘的可能。7月底,习主席的讲话代表着中央对中长期经济方向和政策的确定性判断。这个讲话非常重要。我个人对新常态的理解,感觉包括两层核心涵义。

  第一,明确了要不要转方式调结构。这既是对中长期形势的一种判断,也是一种态度。

  新常态(New Normal)原本来自PIMCO在2008年金融危机之后创出的新名词,表示宏观经济从繁荣-衰退周期到正常的恢复过程,其对应的就是转型、再平衡过程 。这个词对应当下的情况是非常合适的。

  经济学中只有“稳态”(Steady State)概念,新常态更确切的理解是:从一个“旧稳态”逐步转向一个“新稳态”的过程。中国经济会经历从过去10%的高速增长逐步到5-6%的长期稳定可持续增长的“新稳态”的实现过程。目前只是一个中间站,这类似于上世纪70年代至80年代中期的日本经济。

  高层对中长期经济的判断是明确的,我以为其中的经济思想包括两个代表性的内容。一是《人民日报》刊发的“三期叠加”(换挡期、转型期、消化期);一是《学习时报》刊发的“习主席经济十论”(速度论、叠加论、定力论、伤筋论、耐心论)。这两个是核心,代表着高层对经济规律(即经济潜在增速逐步下行)的尊重,与之对应的就是“旧常态”。经济增速一放缓,就要把总需求推上去,不是不可以,但要付出违背规律的代价,就是通货膨胀、资产泡沫、资源错配和杠杆飙升。

  因此,即便经济短期再下台阶,也必须刮骨疗伤,放弃过往依赖“高投资+低人工成本+低廉资源”不可持续的粗放增长模式。

  新常态的第二层涵义是怎么干。

  我的理解就是“慢撒气”,即不会靠强力挤压,即不靠紧缩政策或周期性市场力量的集中释放,而靠未来财政和政治建设所产生的内生收敛。做手术是明确的,但要在购买医疗保险的状态下进行手术,摆脱硬着陆预期、降低经济的尾部风险成为主流意见。而这个“医疗保险”可能是一整套货币金融机制的非常规安排。

  我认为,这一套机制正在准备,但在央行的资产负债表和其他正式报告中暂时无法证实。上半年央行的资产负债表只温和扩张了7.5%,相较去年底呈减速状态,而商业银行的资产负债表增长了13.5%,相较去年底呈提速状态,两者呈现剪刀差。经验上银行间流动性不会有宽的感觉,但实际上市场流动性非常充沛。我们发现有一个部门表扩张是明显的,即政策性金融,国开行的资产负债表二季度就扩张了1.5万亿元。央行与“政策性金融”之间的联系是怎样进行的仍是个“迷”。

  在新常态下,我们可以展望一下市场变化的场景。

  硭烧策会延续,不会收紧,央行资产负债表扩张概率较大,资金供给趋势偏宽松;依法治国指向“节制资本、节制权贵”,不健康的、无效的资金需求会逐渐产生内生收敛的效果;中线地产周期向下,意味着通胀难变成真老虎,宏观政策顾忌的因素不多;利率向下的力量可能在中线呈逐步聚集的态势,难出现急速跳跃性的变化,国家的尾部风险开始下降U市从纠结到慢5母怕式洗螅债券可能由于需求内生萎缩,长端收益率先下行,然后倒逼短端下行,这是一个缓慢释放风险的过程9善笔谐≡蚩赡苷在经历“以预期切换引导”的估值修复�

  总之,我们看问题的格局要大一些。近一段时期,股票市场为什么表现较为强势,就是市场想明白了,拿定主意了。未来政策大概率会向权益领域倾斜。

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