全球避险

　　2016年新历年开年，全球股市开始出现大幅下滑。而在中国春节期间，海外市场继续上演股市震荡。其中日本尤其受重挫，日经225指数上周重挫超过11%，年内至今跌幅已经达到21.44%。全球股市暴跌也引发了资产配置避险情绪的迅速升温。全球市场的惨淡和波动剧烈，也影响着中国市场的表现。2月15日，上证指数跳空低开，跌破2700点，跌幅一度接近3%。不过随后开始震荡一路上行，市场多数普遍表示2月份市场行情最终大概会演绎成一段横盘式的弱反弹。

　　导读

　　21世纪经济报道记者与市场人士交流沟通的过程中了解到，市场对于此前形成全球股市暴跌的因素持续悲观，股指短期的反弹并不能对周期产生很大的影响，借此认为目前避险资产应该仍是首要选择。

　　春节期间A 股休市，全球股市却集体遭遇暴跌，多项利空因素导致全球股市一片慌乱。

　　以美国市场为例，道琼斯工业平均指数、标普500指数均自2月5日至11日遭遇了“五连跌”，尽管日跌幅都不算太大，但五个交易日累计跌幅均超过4%，其中道指累计大跌4.61%，标普500累计跌幅也达到了4.51%。

　　全球股市暴跌也引发了资产配置避险情绪的迅速升温。

　　不过，让市场没有预料到的是，2月15日A 股春节假期后开盘首日，全球股市的复苏强劲。

　　那么，全球股市短时间内上演过山车究竟意味着什么。

　　21世纪经济报道记者与市场人士交流沟通的过程中了解到，市场对于此前形成全球股市暴跌的因素持续悲观，股指短期的反弹并不能对周期产生很大的影响，借此认为目前避险资产应该仍是首要选择。

　　国泰君安(16.93 -1.34%,买入)首席经济学家林采宜对21世纪经济报道的记者表示：“今年一年都应该选择避险资产。因为整个全球经济都已进入低速增长，甚至有可能面临衰退风险，在这种情况下，大宗风险价格下行、经济疲软以及新兴国家、日本、欧盟都面临结构转型，在这么大的压力之下，正能量并不多，但是风险很大。目前全球经济处于通缩周期之内，避险本身就是保资的最好方式。”

　　全球股市上演过山车

　　上周，全球股市剧烈波动，除了美国股市一片熊市征兆之外，亚太市场跌势更为惨重。

　　香港恒生指数春节休市后于11日开市，当天便大跌3.85%，次日又跌1.22%，也就是说，猴年开年仅两个交易日，恒生指数便累计跌去了5.02%。而日经指数仅2月12日当天便暴跌4.84%。此外，中国台湾加权指数、澳交所普通股指数12日也均出现了1%左右的下跌。

　　与此同时，欧洲各主要股指春节期间也受银行业绩的影响普跌。

　　“究其背后原因看，欧洲银行股大跌是由于银行业绩大幅下滑、风险敞口增加所致(德银、法兴银行为代表)，而这背后与原油等资源品价格大幅下跌密切相关，因为能源相关企业是银行贷款的主要对象，而油价下跌则使得能源企业出现还款问题，致使银行坏账可能性增加。欧洲银行股的集体沦陷也点燃了市场对银行资产质量的担心，进而担心类似2008年的危机爆发，致使避险情绪迅速升温。”海通证券(12.16 -1.62%,买入)一位研究员分析道。

　　但这样的大震荡并没有延续至本周，尽管 A股开盘后跌幅迅速超过2%，但最终大盘指数反弹。

　　与此同时，全球其他股市也出现了迅速的触底反弹。以日本股市为代表，截至收盘，日经225指数涨7.2%报16022.58点；东证指数收盘涨8%，涨幅为2008年以来最大，报1292.23点。

　　除了日本股市之外，全球其他重要股市指数也均有较大幅度的反弹。

　　短短不到两周的时间里，全球股市变脸式表现也让市场投资者摸不着头脑，究竟目前风险偏好更倾向于风险性资产还是避险资产？

　　避险仍唱主旋律

　　可以明显看到，黄金等避险资产在近一段时间里迅速升温。

　　就上周全周来看，金价上涨7.05%，创2008年12月以来最高周涨幅。今年以来，黄金期价已累计上涨16.9%。

　　“刚过去的一周全球风险资产表现普遍不佳。欧、日央行负利率实施加剧了全球投资者对于银行基本面担忧，并再次推动全球风险厌恶情绪升高，这也推动了美国长期国债、黄金、白银等避险类资产表现较好；日元、欧元相对美元受益。随着美联储新一轮加息周期开启，全球资本流动波动加大， 投资者风险偏好变化超越基本面与无风险利率对全球风险资产影响权重增加。”

　　不过，今日全球股市普涨，甚至有的地区股市暴涨，与此同时，金价也在今日下跌超过2%，这是否说明避险资产短期的利好结束？

　　21世纪经济报道记者在与市场人士的交流中发现，市场的避险情绪依旧浓厚。

　　“美、欧、日、中国等主要经济体货币政策与汇率政策成为这一阶段主导全球市场波动主要因素。”东吴证券(10.40 -2.16%,买入)一位证券分析师指出。

　　该人士进一步表示：“就目前来看，这些因素在短期内无法排除，因此我认为今日全球股市普涨仅仅是针对上周超跌后的反弹，接下来避险资产仍应该是主流选择。”

　　“从表面来看，欧洲银行业(意大利和希腊银行股大幅下跌13%和30%)风险暴露引发市场关于新一轮危机时刻即将到来的担忧，美国经济弱于预期，耶伦表态偏鸽派但弱于预期，是市场忧虑升高的直接引致因素。与此同时，全球经济增长动能缺失，及年初此轮调整之前欧美股V市处于高位(12个月TTMPE均大幅高于过去10年的历史均值)，共同使得估值和盈利之间的失衡矛盾明显，这也是市场调整的重要背景。”九泰基金宏观策略组的一位人士表示。

　　“再进一步看，主要发达经济体陷入QE陷阱，宽松的货币政策对经济增长的提振作用明显递减，市场对于这些政策效果的预期也不断下调。这也是日本、欧央行、瑞典等国家和地区实行负利率但仍难以如之前那样对股市起到明显积极作用的重要原因，考虑到外围市场面临的这些问题并非暂时性问题，而属于结构性问题和长期累积的问题，由此来看，外围市场总体处于调整通道这一趋势预计仍将继续。”该人士进一步分析道。

　　那么A股市场的投资在这一波全球的经济周期中又该如何抉择？

　　一家北京地区大型公募基金的人士表示，A股目前的投资策略也应该以防御为上，其认为目前 A 股市场基本面、情绪面、政策面尚未出现明显改善，市场并不具备持续好转的基础，相反，预计较为复杂的内外部市场环境对于市场人气和信心的凝聚仍将起到负面约束作用。