泸州老窖2015年以来动作不断，先是股份公司进行管理层换届，再是集团层面人事变动，又是梳理产品线，但在一片赞誉声中，中金公司却有不同看法。近日，中金公司发布了一份关于泸州老窖的研报，将泸州老窖的评级下调至“中性”，理由是国窖1573、窖龄酒、特曲产品提价后整体竞争优势不明显，渠道利差不足以带来2016年的强势增长。

　　单季度盈利能力下降

　　2015年12月29日晚间，泸州老窖披露了2015年度业绩预告。公司预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润为133728万元-149565万元，同比增长52%-70%；基本每股收益盈利0.95元-1.07元。对于业绩增长，公司称主要系收入和投资收益较去年同期大幅增长。

　　乍一看，这一业绩增幅绝对称得上是高增长，但是从单季度来看，泸州老窖的压力却不小。2015年第一季度、第二季度、第三季度公司分别实现归属于上市公司股东的净利润为5.4亿元、4.81亿元和3.01亿元，而按照业绩预告来计算，第四季度盈利金额为1447.02万元-17284.02万元，其第四季度的盈利金额可能不足亿元，是全年中业绩最差的季度。

　　难道第四季度是白酒的淡季？答案肯定是否定的。不过，自从白酒行业进入调整以来，第四季度却成为了泸州老窖业绩最差的季度。

　　万德数据显示，2013年开始，泸州老窖业绩开始出现下滑，其中表现最明显的就是第四季度，可见第四季度很能作为判断公司业绩的一个风向标。2013年全年公司业绩下滑幅度为21.69%，而第一、第二、第三、第四季度分别下滑11.64%、5.88%、6.48%和48.64%；2014年全年下滑74.41%，第一、第二、第三、第四季度分别下滑56.86%、30.88%、67.64%和150.15%。

　　2015年从整体业绩来看，泸州老窖全年业绩增幅高达七成，但是其第四季度业绩却是所有季度中最低的，可见泸州老窖的恢复情况并不明显。

　　高端竞争进一步加剧

　　对于泸州老窖的这一业绩预告，申万宏源、中泰证券等券商纷纷表示看好，不过中金公司却有不同的声音。近日，中金公司发布一份研报，直指泸州老窖业绩不达预期，下调其评级至“中性”。

　　在中金公司看来，泸州老窖的盈利预测数据低于其原有15.6亿元的预测值，主要源于控量提价和较大渠道费用投入造成营收和利润承压。中金公司还指出，2016年泸州老窖将继续这一趋势，原因是在于公司国窖1573、窖龄酒、特曲产品提价后整体竞争优势不明显。

　　“2016年高端竞争进一步加剧，在茅台继续大力度放量挤压高端市场背景下，五粮液预期价格放松加大放量，国窖600元定价缺乏竞争力，渠道利差不足以带来强势增长。”中金公司在研报中写道：“窖龄酒主推250元的60年窖龄对于这一缺乏品牌基础的系列品牌并不务实，竞争对手均为具备领先品牌和规模优势的天之蓝、剑南春、水井坊、酒鬼酒以及区域强势品牌，竞争压力仍然较大。”而特曲经过控量提价需要达到180元价格才能实现经销商微利，显著偏差于主流市场消费价位，在当前环境下放量难度较大。

　　在费用方面，中金公司预计泸州老窖的费用投入会继续加大，特别是销售人员投入和终端费用会继续增加。

　　12月25日，有关泸州老窖提价的消息甚嚣尘上。中金公司不看好泸州老窖的逆势提价，在其看来：“整个行业竞争加剧，价格竞争的重心在下移，公司逆势提价策略不符合当前的市场环境，单方面解决自身渠道大规模推广的费用来源问题，在收入增加同时费用补贴同步加大，可持续性不强。”因此，中金公司不仅下调了泸州老窖的盈利预测，而且将其评级也下调至“中性”。