中国经济网编者按：近日，中农立华生物科技股份有限公司（简称“中农立华”）披露招股说明书，拟向社会公开发行3333.34万股，募集资金扣除发行费用后将全部用于“农药流通服务业营运资金”项目，该项目预计投入资金为7亿元。

　　目前，我国农药市场尚处于集中度低、竞争无序的阶段，与之相对应的是农药流通服务方面的竞争也较为激烈。据《新京报》，中农立华市场占有率不足1%，子公司大半陷入亏损。此外，公司还面临着较高的资产负债率，净利润依赖政府补贴和税收优惠，存货余额占总资产比重高等问题。

　　市场占有率不足1% 子公司大半亏损

　　据《新京报》，中农立华由中农集团控股，主营业务是农药流通服务。如今国内的农药流通服务企业已达到了上万家的规模，市场早已从计划垄断转变成了“多分天下”，并且呈现一种集中度低、竞争无序的状态。2013和2014年版的《农药工业年鉴》显示，中农立华在2012和2013年的市场占有率仅仅分别为0.91%和0.88%。

　　中农立华目前在全国各地共设有20家下属公司及参股公司，主要经营农药制剂的分装、复配及相关咨询服务，农药销售和技术咨询服务，农业信息化系统开发与维护等业务。然而，财务数据却显示，这些子公司一大半陷入亏损。

　　2014年度，除了六家没有财务数据的公司外，有五家公司实现盈利。2015年第一季度，这20家公司中，除了河北立华、立华丰茂两家公司无财务数据外，共有15家公司出现亏损。

　　负债率高企 靠补贴优惠扮靓业绩？

　　招股书显示，报告期内公司的营业收入和净利润均持上升态势，2012年度、2013年度和2014年度，公司的营业收入分别为21.4亿、24.8亿和28.7亿，净利润分别为5714万、7144万和8544万。

　　然而，据《新京报》，中农立华净利润相当一部分来自于政府补贴。2012年度、2013年度和2014年度，中农立华分别收到政府补助资金299.64万元、3802.17万元和3950.21万元，占各期利润总额的比例分别为3.84%、39.02%和32.98%。

　　此外，公司涉及的农药制剂批发和零售业务目前还享受增值税减免的优惠政策。假设农药制剂批发和零售业务按13%的税率征收增值税，2012年、2013年、2014年和2015年1-3月份公司需增加缴纳的增值税额分别为2，089.72万元、2，967.10万元、3，704.60万元和764.91万元，占各期利润总额的比例分别为26.81%、30.45%、30.93%和32.63%。如果国家将来调整相关税收优惠政策，将对公司的经营业绩产生一定影响。

　　另据《新京报》，公司在报告期内一直面临着较高的资产负债率。截至2012年、2013年和2014年底，中农立华的资产负债率分别为84.64%、84.18%和85.85%，截至2015年3月31日，公司资产负债率上升至87.10%。

　　数据显示，中农立华的负债总额中，流动负债占比较大。公司解释称，这主要是由公司在业务经营过程中，形成的应付上游农药生产企业的采购贷款，以及为解决公司流动资金需求产生的短期借款和应付票据组成。农药流通服务行业“淡储旺销”的业务特点，公司承担了国家农药储备任务，且当前相对较小的资本规模，均决定了公司的负债余额较大。

　　存货占比超四成 经营性现金流“过山车”

　　此外，中农立华还面临库存高企等问题。招股书显示，公司的存货主要为库存商品，随着业务规模日趋扩大，期末存货余额呈上升趋势。2012年、2013年、2014年和2015年1-3月份，公司存货的余额分别约为5.08亿元、7.92亿元、10.03亿元和 11.7亿元，占各期末总资产比重分别约为 41.21%、47.93%、51.17%和 48.26%。

　　此外，公司报告期内经营活动产生的现金流量净额与净利润相比较低。招股书显示，2012年、2013年、2014年和2015年1-3月份，公司经营活动产生的现金流量净额分别约为1.1亿元、-0.8亿元0.404亿元和-1.7亿元，呈现“过山车”行情。

　　对此，公司解释称，2013年度及2015年1-3月份的经营活动产生的现金流量净额为负数，2014年度经营活动产生的现金流量净额较少，主要是随着公司业务规模快速扩张，公司存货余额以及应收款项、预付账款等经营性往来项目余额增加较多所致。

　　若今后因市场环境发生变化或竞争加剧导致公司存货积压、减值或出现毁损变质等情况，或者因未能及时回笼资金，经营活动产生的现金流量净额仍为负数或处于较低的水平，都将对公司经营业绩造成不利影响。