今年上半年亏损近1.5亿元、旗下多家子公司陷入亏损、多个项目发展不力，大型畜禽养殖企业雏鹰农牧集团股份有限公司(以下简称“雏鹰农牧”)在2014年陷入上市以来前所未有的困境。

　　雏鹰农牧于2010年登陆中小板，受益于猪肉价格的上涨。上市后4年时间内，雏鹰农牧规模迅速扩大，投资建设了多个大型项目。其中部分项目的预计投资额达数十亿元，累计计划投资金额超过百亿元。不过，随着近年来行业景气度下降，雏鹰农牧的经营状况也每况愈下，今年上半年亏损近1.5亿元。

　　据《投资者报》记者了解，雏鹰农牧旗下首个终端产品品牌“雏牧香”今年上半年遭遇一波关店潮，近20家门店关闭，公司负责该项业务的副总裁区锐强也已离职。受终端销售不佳的影响，公司重金投入的三门峡生态猪建设项目的生产计划也已放缓。

　　但雏鹰农牧在自身“造血”能力下滑的情况下，为维持庞大的投资项目开支，仍需靠“输血”来维持项目的正常运转。仅今年上半年，雏鹰农牧就依靠非公开发行股票和发行企业债的形式融资近16亿元，但这依然满足不了其庞大的项目开支需求。雏鹰农牧于8月初再发公告，拟通过定向增发再融资近15亿元。不过，在自身大幅亏损的情况下，依靠外部融资来为前期的大肆扩张兜底，其可持续性值得商榷。

　　雏牧香快速扩张遇阻

　　相关费用短期翻倍

　　雏鹰农牧近年来快速扩张，在各地开设了近200家“雏牧香”专卖店，但今年上半年却迎来一波关店潮。

　　“雏牧香”是雏鹰农牧旗下首个终端产品品牌，于2012年9月正式上市，当年首批近50家终端渠道生鲜肉专营店在郑州开业。2013年上半年，雏鹰农牧继续快速扩张，当年上半年已有120余家“雏牧香”专营店相继开业。

　　不过，如此大规模的扩张在2013年下半年遭遇急刹车。年报显示，截至2013年年末，雏鹰农牧在河南、上海、北京开设了近200家专卖店。据此推算，雏鹰农牧在2013年下半年仅新开了不到30家“雏牧香”专营店，这与前期的大幅扩张形成鲜明对比。

　　更为严重的是，今年上半年，“雏牧香”迎来了一波关店潮。雏鹰农牧在今年中报中表示：“由于受电子商务消费习惯的影响，传统销售渠道受到较大的冲击，报告期内公司顺应市场发展趋势，逐步收缩了‘雏牧香’专卖店的开店计划，并淘汰了20余家不盈利的店面，控制了一定的成本。截至报告期末，公司共有180余家‘雏牧香’专卖店。”

　　实体店发展不佳，雏鹰农牧开始将“雏牧香”品牌的相关产品转移到网上销售。据“雏牧香”天猫[微博]旗舰店显示，“雏牧香”产品包括生态猪肉和熟食产品，生态猪主要来自40万亩三门峡生态养殖基地，生态猪冷鲜肉价格集中在65元/千克~100元/千克之间，是一般市售猪肉价格的2~3倍。不过，“雏牧香”在网上的生意却相当清淡。《投资者报》记者在天猫网站上搜索关键字“雏牧香”，同时按销量从高到低排名，其卖得最好的是熟食类产品，不过其月成交量也仅有9笔。而其主打的冷鲜肉产品则大多没有购买记录，处于无人问津的状态。

　　对于雏鹰农牧的发展状况，中信证券今年2月份发布的研报称：“公司先后在河南省、上海等地成立了200余家‘雏牧香’连锁店。连锁店模式本身的构想值得期待，但这种‘先铺摊子后做市场’的快速扩张节奏，导致运营资金紧张、费用率上升。目前，公司关停了部分经营较差的店面，并停止了增加数量的步伐。”同时，中信证券在研报里还表示：“(雏鹰农牧)自2012年以来涉足‘雏牧香’品牌肉连锁店，但运营效果低于预期。”

　　而为了宣传“雏牧香”品牌，雏鹰农牧近年来的相关费用大幅增加。为提高品牌效益，“雏牧香”广告曾登陆中央电视台；同时公司在《乡村爱情圆舞曲》中进行“雏牧香”生态肉的宣传。这导致雏鹰农牧的相关费用成倍增长。其中，公司销售费用从2012年的5031万元增至2013年的1.5亿元，管理费用由2012年的7890万元增至2013年的1.6亿元，均呈翻倍增长趋势。

　　上市4年计划投资超百亿

　　资金链紧张急融资

　　在各地迅速开设“雏牧香”专卖店的同时，雏鹰农牧还在大举扩张加大产能。

　　雏鹰农牧自2011年便开始了快速扩张的步伐，当年分别在开封市尉氏县和新郑市薛店镇投资1亿元建设100万头生猪屠宰项目。后于2012年又陆续启动了多个大型投资项目，如三门峡生态猪、藏香猪养殖等项目，总投资计划超过70亿元，仅三门峡生态猪项目总投资额便高达40亿元。按照雏鹰农牧的规划，三门峡生态猪项目在2012年～2016年将逐步建成达产，其投资额即使在这5年内平摊，每年也需要8亿元，但其2014年上半年就已陷入亏损，其后续投资资金来源令人堪忧。

　　不过雏鹰农牧的投资步伐并未就此止步。雏鹰农牧于2013年7月与吉林省洮南市人民政府签署了《投资协议书》，洮南市人民政府为雏鹰农牧提供了15万亩~20万亩的草原，雏鹰农牧力争5年内建设年出栏400万头生猪产业化养殖基地、屠宰量100万头生猪屠宰场、年加工2万吨熟食肉制品加工厂、2座年产量70万吨饲料厂、有机肥厂和沼气开发利用厂等一体化的产业项目，预计项目总投资额达56亿元。

　　以此计算，雏鹰农牧的在建项目总投资额已逾120亿元，不仅远超其上市以来的净利润总和(7.82亿元)，同时也超过其目前的市值，截至2014年9月10日，雏鹰农牧的市值约为105亿元。

　　如此大规模的投资计划显然需要巨额的资金支撑。不过，截至2014年6月末，雏鹰农牧的账面货币资金为10.5亿元，其短期借债则高达14.1亿元，资产负债率已达60%。

　　为维持大规模的投资计划，雏鹰农牧展开了多渠道融资。2014年1月17日，雏鹰农牧通过深圳证券交易所[微博]发行了8465.60万股股票，发行价格为9.54元/股，募集资金净额为7.95亿元。今年上半年，这部分募集资金已基本使用完毕，其中5.61亿元用于归还银行贷款，2.34亿元用于补充流动资金。2014年6月27日，雏鹰农牧向社会公开发行债券8亿元，扣除承销费后，雏鹰农牧实际融资金额为7.85亿元，截至2014年6月30日，上述募集资金中的5.85亿元已被使用。雏鹰农牧通过上述方式共取得近16亿元的资金，但这并不能满足雏鹰农牧对资金的需求。

　　为了维持庞大的投资计划，雏鹰农牧于8月7日再度发布融资公告。公司拟通过定向增发募资不超过15.2亿元，其中12.2亿元拟投资于“年出栏400万头生猪养殖加工一体化项目”的部分养殖场建设，剩余的3亿元用于补充流动资金。

　　虽然雏鹰农牧为众多庞大的投资项目多方筹钱，但受制于目前行业整体的不景气，雏鹰农牧投资项目的进展并不理想。

　　雏鹰农牧中报显示，公司投资56亿元的洮南市400万头生猪一体化养殖项目，目前累计投入刚过3亿元，还有超过50亿元的资金需要继续投入；三门峡生态猪建设项目由于受终端销售的影响，生产计划已经适度放缓；西藏藏香猪项目采用边建设边生产的方式，目前仅有部分养殖场投入使用，截至6月末，存栏藏香猪不过5000头，预计2014年9月份可实现出栏。

　　子公司集体亏损 募投项目不及预期

　　雏鹰农牧2013年年报显示，公司旗下主要子公司、参股公司共有15家，其中当期仅有4家实现盈利，1家净利润为零，另外10家全部亏损。

　　亏损金额最多的为开封雏鹰肉类加工有限公司(以下简称“开封雏鹰”)，去年累计亏损5189万元。该公司由雏鹰农牧于2011年9月注册成立。目前雏鹰农牧在开封投建的100万头生猪屠宰项目工程已经完工，并投入使用，开封雏鹰便是该项目的运营主体。

　　除此之外，亏损比较严重的还有雏鹰农牧集团郑州商贸有限公司(以下简称“郑州商贸”)、雏鹰农牧集团(上海)商贸有限公司(以下简称“上海商贸”)、雏鹰集团北京雏鹰央区经贸有限公司(以下简称“北京经贸”)。2013年，上述3家企业分别亏损4660万元、1587万元和363万元，上述企业主要负责当地“雏牧香”品牌的运营。而郑州商贸和上海商贸的原法人代表区锐强(同时也是雏鹰农牧的副总裁)已于今年上半年离职。区锐强有着丰富的连锁企业管理经验，2011年10月进入雏鹰农牧负责“雏牧香”的相关工作。

　　除了子公司集体陷入亏损，雏鹰农牧当初的募投项目也多数未达预期，如投资建设位于新郑市和开封市的冷鲜肉屠宰加工项目均未达到预期收益。据其今年中报介绍，上述项目达到预定可使用状态日期分别为2013年7月和2012年7月，但截至目前，均未达到预期收益。雏鹰农牧解释称：“截至2014年6月，投资建设冷鲜肉屠宰加工项目(新郑)已完工，未达到预计收益原因为刚投入使用，产能利用率较低；截至2012年7月，投资建设冷鲜肉屠宰加工项目(开封)已完工并于2012年9月正式开始生产，截至2014年6月30日，受鲜肉市场及公司经营策略影响，设计产能并未发挥作用”。