有句股谚叫“五穷六绝七翻身”。从历史数据来看，A股6月也是下跌行情居多。而此次“5.28”大跌似乎更预示着6月行情的不确定性。从股指期货来看，今天的“开门红”仍未阻止空头加码的力度。

　　与此同时，成长股在上半年的飙涨，市场都认为存在相当的泡沫，退潮之后到底是谁在裸泳？6月或许会是个分水岭。资金也在寻找相对安全的估值洼地，前期“滞胀”品种是诸多机构在6月份的选择。

　　今年以来，融资融券业务增速持续超预期。数据表明，截至5月29日，A股融资融券余额为20795.47亿元，较前一交易日的20757.41亿元增加38.06亿元，再创历史新高。

　　随着融资融券余额不断创出新高，市场出现了对于券商净资本是否足以支撑业务发展的担忧。对此，有券商分析师直言，由于部分券商自身的资金储备不充分，快速增长的两融资金需求使得不少券商陷入资金短缺的困境，甚至部分中小券商已陷入了无钱可融的尴尬局面。

　　5月29日，申万宏源 (000166.SZ)公告称，该公司于5月29日收盘后，将中国平安 (601318.SH)调出融资标的证券范围。这也是融资融券业务推出以来，首次出现证券公司将单一个股暂停融资买入。

　　对此，申万宏源相关业务人士称，此次将中国平安调出融资标的，主要是申万宏源的融资额度已超公司净资本的限制，出于风险考虑，不得已需要调整部分标的证券的买入。

　　就行业数据而言，2014年末证券行业净资产为 9205亿元，净资本为 6792亿元。另据申万宏源2014年年报数据显示，截至2014年年底净资本总额为212.28亿元。不过，申万宏源在今年一季度报并没有详细披露公司净资本规模。

　　而从今年4月券商两融余额排名来看，合并后的申万宏源期末融资融券余额为1076.5314亿元，在全部券商排名中位居第四位。前三甲分别为广发证券 、银河证券 、招商证券 ，其融资融券余额分别为1305.7561亿元、1181.8460亿元和1107.7143亿元。

　　此前，为了补充资本金，申万宏源于5月5日公告称，公司拟发行的145亿元短期公司债券已获上交所同意分期挂牌转让。

　　兴业证券跟进

　　6月1日，广州一家私募机构人士告诉21世纪经济报道记者，其所在兴业证券营业部即日起也已暂停中信证券 (600030.SH)和中国平安两只标的股进行融资买入。

　　记者查询兴业证券官网发现，其当天发布的公告称，根据兴业证券融资融券证券管理规则，为控制单一证券融资规模集中度风险，即日起暂停中信证券、中国平安融资买入。待融资集中度风险平缓后，公司将恢复其融资买入功能。

　　此前一天，兴业证券还将融资融券标的证券融资保证金比例整体上调5%。

　　当天，21世纪经济报道记者在采访中还获悉，由于目前市场环境下客户融资需求仍十分旺盛，导致融资额度告紧。有部分券商的融资客户需每个交易日早上“抢额度”，抢到多少才能融入多少资金。

　　对此，招商证券一位投资顾问称，“虽然公司目前没有暂停融资买入中信证券和中国平安，但以后会不会停，还不好说。现在每天融资额度都很紧张。客户如想融到资金，必须早上开盘时就下单，而且只能下小单，比如1000股或2000股不等，下大单的话，可能会融不到资金。从两融客户开户情况来看，营业部今年以来新开融资账户的客户数量已经超过了前几年的总和。”

　　统计表明，2015 年 1 季度末，我国信用账户数共 645万户，其中个人 644万户，机构户仅 1.1万户。

　　当天，另一家中型券商人士则表示，目前该公司不会跟进类似申万暂停平安的融资买入。“我们两融有一个风险控制模型，模型会从标的市盈率、财务状况、风险因素等各个角度综合考量，然后每个月调整标的范围或暂停一些标的的买入。这个调整是动态的，每家券商风控模型不一样，调整的范围也不一样。”该人士称，“目前，尽管公司两融额度还相对宽松，但从全行业趋势来说，已经开始逐步降低杠杆，包括股票折算率也在逐步降低。”

　　另据统计数据表明，截至5月29日，沪深两市融资余额位居前十大的标的股分别为中国平安、中信证券、海通证券 (600837.SH)、兴业银行 (601166.SH)、中国重工 (601989.SH)、浦发银行 (600000.SH)、中国建筑 (601668.SH)、京东方A (000725.SZ)、中国银行 (601988.SH)、华泰证券 (601688.SH)，其融资余额分别高达491.17亿元、399.38亿元、 212.27亿元 、198.55亿元、 181.62亿元、174.14亿元、145.17亿元、138.85亿元、132.19亿元 、119.50亿元。

　　净资本制约

　　上述券商人士称，“根据我们了解，业内很多券商已开通融资融券的客户数仅为符合两融开户标准(资券规模50万以上)客户数的30%-50%。因此从客户覆盖率提升的角度，融资融券业务还有继续增长的空间。但现在净资本规模却成为了最大的制约因素。”

　　根据现行证监会 《证券公司风险控制指标管理办法》，券商开展融资融券业务需要扣减净资本并计提风险资本准备，各项风险资本准备之和与净资本的比例不得低于100%。

　　其中，A类、B类、C类券商计提比例分别是6%、8%和10%，若连续3年为A类的话，其计提比例降至4%。此外，融出资金、融出证券均需按5%的比例扣减净资本，净资本与净资产的比例不得低于40%，警戒线为48%。

　　值得一提的是，为了扩充净资本，券商普遍采取了债务融资以及股权融资等多种手段来增加资金储备。

　　“目前，公司两融额度已逼近上限。为了增加资本金，进一步提升两融规模，公司已经启动了H股融资计划。”前述招商证券投资顾问表示。

　　5月16日，招商证券宣布计划在香港上市发行股票，发行股数不超过发行后总股本的 15%(即 10.26亿新股 ，未计入可能额外发行15%H股的超额配售权).

　　对此，高华证券分析师李南称，截至 4月底，招商证券两融业务余额在业内排名第三，总规模为人民币 1108亿元(市场份额为6.0%)，相当于净资本的2.9倍。若按今年一季度数据计算，招商证券的总资产负债杠杆和主动杠杆(不包括客户存款)分别为5.6倍和3.9倍，均已超过行业平均水平，行业均值分别为5.1倍和3.4倍。

　　“假设发行价较A股上一交易日股价折让20%-40%(中国两地上市券商H/A股折让均值为28%)，我们估算招商证券将募集约人民币210亿-280亿元。” 李南预计。

　　补充资本规模的远不止招商一家。数据表明，2015年以来，共有55 家证券公司进行了债务融资共募资 4031亿元。同时，国信(002736.SZ)、东方(600958.SH)、东兴(601198.SH)已登陆A股；广发(000776.SZ)、华泰(601699.SH)也已完成 H 股 IPO；中信、光大(601788.SH)等已发布 H 股融资计划；国信公告拟配股再融资。

　　随着资本金的逐步到位，部分券商也相继调高融资融券业务总额度。4月8日，广发将融资融券业务总规模由不超过1200元提高至不超过 1600亿元。4月14日，招商、海通同时发布公告提高融资类业务上限规模，招商规模上限从1000亿元增加到 1500亿元，海通总规模由1500 亿元上调至2500亿元。

　　4月18 日，中信证券也公告将公司融资融券业务规模上限由目前的公司上一年度经审计的净资产值(合并口径)提高至公司上一年度经审计的净资产值(合并口径)的3倍(公司2014年净资产为1011亿元).