港股市场上周反弹，整体走势转暖，恒指全周累积升幅约660点，结束了此前周线七连跌的颓势。上周初，恒指最低见到20525点，其后显著回升，两个交易日即出现超1500点升幅，只是后来行至上方20天线约22200点附近时出现阻力。短线来看，料恒指较大机会于10天及20天线两条平均线之间先行整固，波幅区间在21400点至22200点之间。

　　市场成交量方面，港股上周追随内地A股反弹，交易额却并未显著放大，基本维持平稳，仅上周三一天单日成交额重返千亿港元水平。究其原因，市场前期大幅杀跌，对信心恢复造成负面影响，虽然出现反弹，整体观望气氛还是比较浓厚。衍生工具市场方面，上周认股证日均成交150亿港元，较此前一周有所放大，而牛熊证日均成交则相对收窄，仅有约75亿港元，二者合共占大市比例在25%至30%之间。

　　恒指相关街货数据方面，截至上周四，恒指牛证出现约5530万港元资金净流入，多仓部署于收回价20400点至21400点之间，相当约2460张期指合约，加仓约1000张；恒指熊证则出现约3670万港元资金净流出部署，看空资金集中于收回价22200点至22900点之间，相当约920张期指合约，减仓约170张期指合约。

　　行业资金流数据方面，大市强势反弹背景下，过去一周大量资金开始流出个股认沽证。当中，以网络媒体股板块的相关认沽证尤为明显，合共出现约2360万港元资金净流出；另外，A股ETF的认沽证也录得约1460万港元资金净流出。交易所板块则见好淡角力情况，相关认购证及认沽证分别出现约450万及320万港元资金净流入部署。此外，观察内银股板块相关好仓继续获资金青睐，过去五个交易日其相关认购证获得约810万港元资金净流入。

　　近日市况有企稳迹象，反映到权证市场，引伸波幅则普遍出现回落。以恒指3个月的贴价场外期权为例，过去一周引伸波幅回落约3.5个波幅点，国企指数的引伸波幅亦回落约2.9个波幅点。引伸波幅回落，对权证价格的影响是负面的，如果投资者持有的是短期价外条款，影响会更明显，就认购权证来说，其价格有可能在正股上升的情况下不升反跌。以一只恒指认购证为例，行权价23400点，价外约7%，年期约3个月，其引伸波幅敏感度约7%，倘若引伸波幅回落3.5个波幅点，权证价格将会受到约24.5%(7%*3.5)的负面影响，如再考虑时间值损耗因素，意味着恒指不动的情况下，权证价格会下跌超过24.5%。

　　在此种情况下，便有很多投资者会疑问，为什么正股上升，引伸波幅却出现下跌。其实，引伸波幅是指市场预期相关正股在未来一段时间的波动幅度，如果正股大幅波动了好一段时间，预期未来一段时间幅度将会收窄的话，引伸波幅便有机会下调(具体定价模型不赘述)。因此，即使正股上升，引伸波幅也会有下跌的可能，投资者不要误以为正股和引伸波幅一定是走同一个方向的。

　　□法国兴业证券(香港) 周翰宏

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