上周市场先跌后涨，周一融资盘延续前周流出态势，当日净流出416亿元，周二止跌反弹，融资盘回流156亿元，周三周四再度小幅净流出约40亿元，周五两市反弹，融资盘又回流约87亿元。市场总体仍是箱体震荡，缩量反弹，但融资盘卖压已大幅减轻，偿还和流出量渐次减少，融资买入回流开始小幅增加，市场悲观情绪得到缓解。

　　当前管理层多重措施入手，政策做多意愿强烈。管理层近期调查和暂停部分高频交易账户，将融券交易机制改为T+1，从制度上减少做空工具和空方发力借力点。另外传闻公募股票基金最低仓位将被上调至80%。交易机制越来越单边倒倾向多头。在后市在卖压逐渐减小后，多头反弹能量将逐步积聚，大盘将向上拓展反弹空间。投资者可积极参与反弹，但由于当前市场的买力和持续攻击能量已远不如前，对反弹空间也不宜寄望过高。

　　此轮股灾后，以民间配资、伞形产品，券商业1比2杠杆的融资盘为代表的场内风险偏好极高的两万亿元激进型资金已被制度性力量劝退出场，市场的主动攻击能量大幅削弱，对成长股为主的中小创业板开始重视其估值高低。前期减仓离场的一般性投资者按兵不动，继续持保守观望态度。观察场外新增资金，因七月银证转账资金净流出3000亿元，社会资金入市潮产生逆转。

　　从银证转账资金观察，3月起到6月，社会资金持续入市规模合计达3.7万亿元，七月份逆转净流出3000亿元，仍有3.4万亿元套牢在3月到6月的均价线4250点上方，对后市进一步反弹将构成较大压力。在缺乏激进型资金与场外新增资金参与的情况下，政策牵引下的反弹仍以缩量为主要特征，一波三折。8、9月份，市场仍将在沪指3500至4250点之间，形成大箱体震荡。

　　上周融资买入额为4427亿元，较前周继续减少24%。日均买入额为885亿元，是春节以来的最低值。对应目前的3500点到4200点的箱体空间预计，融资买入日均值将在800亿元到1800亿元间波动。换言之，在存量博弈的背景下，当融资买入日均值接近1800亿元时，市场继续上行的机会将大为减弱。偿还金额为4640亿元，较前周减少34%，日均偿还额为928亿元。上周四当日偿还额为766亿元，也是自春节以来的最低偿还额。

　　融资买入与偿还额合计为9068亿元，与融资余额13140亿元比较，周换手率为69%，较前周的95%大幅下降。回到去年7月牛市启动初期的水平，显示融资盘活跃度大幅降低。在短期多空取得缩量平衡的环境下，短期押注国家队的胜算较高些。9068亿元与上周两市的成交金额43163亿元相比，融资交易占比为21%，创下年内新低，回到了去年8月牛市启动初期的水平。上周市场缩量反弹主要以被套资金回补和场内自救资金维持，融资盘追高意欲不强。

　　上周市场反弹，金融板块仍是融资盘集中流出对象，银行、券商、保险合共净流出约98亿元，但流出规模已较前期大幅降低。在以缩量为特征的箱体震荡中，题材股如国企改革、军工概念和中小市值个股会更受市场欢迎，弹性更大，相比之下，以金融板块为首的大市值蓝筹股机会并不多。融资盘净流入居前的板块是：交运14 亿元，军工12亿元，上海自贸5亿元，央企改革3亿元，医药生物2亿元，环保2亿元，纺织服饰2亿元。

　　个股融资盘流入居前列的个股是：中国重工13.5亿元，中海集运8亿元，国投新集5.5亿元，中国远洋5.5亿元，东方航空5.5元，中国国航2.9亿元，中国卫星2.9亿元，卫士通2.8亿元，隧道股份2.7亿元，物产中大2.5亿元，航天动力2.5亿元，万向钱潮2.4亿元，酒钢宏兴2.4亿元。

　　上周五两市融券余额约为30亿元，较前周减少5亿元。

　　后市研判：

　　投资者悲观情绪已舒缓，政策做多意愿明显，市场已取得短期多空缩量平衡，局面有利于多头向箱体顶部进一步缓慢反弹，投资者可继续在回挡中回补仓位。

　　海通证券广州东风西路证券营业部

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