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许维鸿:警惕“杠杆牛”骑上“改革牛”

  • 发布时间:2015-05-04 07:06:21  来源:新京报  作者:许维鸿  责任编辑:王文举

  中国的A股市场最近又一次成为全球焦点。“全民炒股”的热闹景象也让人担心,这一次的大牛市会不会像2007年一样突然终结?以融资融券业务为代表的资金杠杆业务,是不是本轮牛市的始作俑者?一旦国家收紧融资融券政策,股市会不会轰然崩溃呢?

  四月中下旬的一个周末,证监会对当前市场资金杠杆加强监管的新闻,让股民们的神经紧绷到了极点。幸亏在同一个周末,央行同时大幅降低了存款准备金率,并随后带动了以银行地产为代表的蓝筹股上涨,才又一次撑起了牛市的大趋势。但是,这一次有惊无险的政策“黑天鹅”事件,不禁让人担忧,这一次的A股牛市,到底是深化改革的改革牛市?还是资金杠杆推起的股市泡沫牛市呢?

  股票市场是直接融资市场,多层次的资本市场是解决“中小企业融资难”的唯一路径。世界上没有一个国家是单纯依靠“间接融资”的商业银行体系,就能解决中小企业融资难问题;普遍采用的路径都是发展区域股权市场、新三板市场,还有以风险投资PE和天使投资VC为代表的多层次资本市场投资体系。

  如此看来,A股市场的大牛市就是顺理成章的了。A股价格的上涨,意味着主板、中小板和创业板股票价格高,不仅给PE投资推出创造了更好的前景,还给区域股权市场和新三板定价带来了好预期,水涨船高地带来了滚滚投资,解决了很多企业的融资困境。因此,很多人说这一轮大牛市是政策市、改革牛不无道理。

  但是,随着投资者对改革牛预期的形成,杠杆牛也逐渐显现。现在“浮在水面”的问题似乎是券商的融资融券业务,其实更深层次的问题是以“伞形信托”为代表的民间配资业务。对于券商来说,股民用手里的股票抵押融资,融资比例相对是较低的,即便是流动性很好的蓝筹股,质押率都不会高于60%,很多审慎的券商甚至最高质押率只有50%,创业板的股票则只有30%;通俗地讲,对于股民来讲,如果你有100元的本金炒股,即便用足融资融券的工具,可能最多也就是买150、160元的股票,风险相对可控。

  但是,民间配资就“凶狠”多了,很多股票私募基金经理,通过信托公司和商业银行出售阳光私募产品,利用“伞形信托”放大杠杆;而个别“赌性”比较强的民间金融地区,则是直接进行民间配资,杠杆率都在四五倍、甚至十倍。通俗地讲,这些胆大的私募基金经理有100元本金,可以买400、500、甚至1000元的股票。一旦股市下跌10%以上,很多私募基金经理不仅倾家荡产,连带的客户本金损失更让这些“股市赌徒”负债累累。我们熟知的香港股市大跌的时候,电视剧里演绎的跳楼者,往往就是这个情况。

  对监管者来说,对这些赌性强的非法融资炒股者,必要的打击是一个必要而持续的过程,因为股市的稳定离不开透明的市场规则。另一方面,中国的金融衍生品市场发展时间短,机构投资者多样性还不足,缺乏社保基金为代表的长期价值投资机构,“价格发现机制”仍不健全,难以用长期投资需求对冲短期波动。一旦市场短期下跌明显,这些高杠杆的“投机客”必然面临被强制平仓的要求,最终形成的合力必然造成股市崩盘,后果是不堪设想的。

  对于热衷A股投资的散户而言,尽管有中央支持的改革牛市大背景,也要提防由于过度炒作带来的资金杠杆负面影响。可以预期的是,随着证监会打击力度的不断加大,会有越来越多的股市赌徒被清理,散户除了要躲开那些被资金和市场传言热捧的股票,还要多个心眼儿,毕竟这个世界还没有只涨不跌的股票市场。

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