■ 多空论剑

　　上周末证监会规范两融、央行降准使多空对决轮番上演。私募人士认为，多空对决后市场长牛趋势愈发明显，但下一阶段指数波动加大与风格分化不可避免，低估值二线蓝筹成为受青睐品种。

　　□本报记者 徐文擎

　　牛市不怕震

　　中国证券报：上周末证监会规范两融、央行降准使多空对决轮番上演，经历了周一的意外下挫后，周二继续猛烈上攻，如何理解这次快速上涨？

　　李敬祖：上周末市场各方对信息的解读分歧较大，我们可以从两个角度去理解。

　　其一，就两融而言，鼓励融券业务发展不能片面理解为打压股市，对于两融包括股指期货在内金融工具的发展，为A股市场交易体系完善起到至关重要的作用，让我们的交易从平面时代向立体时代发展；而从对市场的影响来看，牛市中融资放大杠杆符合投资者的交易习惯，牛市中融券做空可能不符合我们对于市场的基本认知，但却是对冲基金的风险管理方式，有着右侧交易的基本特征。

　　其二，本轮牛市的杠杆特征是上一轮2007年时期所不具备的。两融交易的融资资金仅是杠杆资金的一部分，更大一部分来自伞形信托。伞形信托最大的需求来自银行客户对于权益产品的需求，其实也客观反映出对于当前牛市的国民普遍性认知。

　　因此，我们坚定看好市场，但下一阶段指数波动的放大与风格分化将不可避免。

　　成健：周一下挫后周二持续上攻说明市场趋势很强，周一可能有部分资金在观望，毕竟4100点附近多空分歧明显加剧，但本轮牛市是在改革红利预期刺激下的居民资产重新配置，这个资金总量十分巨大，趋势不是一天形成，也不会一天结束，不会因为一些小的利空而逆转，反而会“火上浇油”。从历史经验来看，牛市中经常会出现这种情况。

　　中国证券报：4300点后，牛市站稳的迹象似乎越来越明确，短期来看，市场还存在明显回调风险吗？

　　李敬祖：当前市场风险隐性化，换而言之，风险是结构性的，投资者不一定能达成共识。目前市场对于创业板的认知不一，这种分歧在当前创业板指数的位置来看，本身就是一种潜在风险。如果多年后回顾亲身经历的这轮牛市，当前接近3000点的创业板指数可能不是最高点，但是就二季度而言，创业板如果在上涨过猛后有一段回调，对于未来的投资肯定有利无害。因此建议投资者短期对以下品种不要追高：一是估值过高或者价值已经得到兑现的公司，二是主题投资已经进入到相对狂热化的品种。

　　对于市场整体指数来看，下一阶段市场波动将放大；单个交易日的剧烈调整将多次出现。

　　成健：其实这也是大家希望看到的是慢牛、长牛，不希望看到市场短期快速疯涨。

　　中国证券报：周四证监会核准了25家公司的首发申请，打新潮会对资金有明显分流吗？证监会表示将适度增加新股供给，每个月核发两批次，长期来看会对A股市场产生什么作用？

　　李敬祖：融资本来就是资本市场的基础性功能，对于目前市场爆表的成交量水平，打新潮的体量谈不上明显的资金分流作用，而且也不会成为市场深度调整的利空因素。每个月核发两批次是IPO提速的明显信号，如果指数点位在将来继续拉升，可想而知未来IPO的发行速度与规模将进一步扩大，这也是牛市中融资规模变化的趋势。经历过2007年上一轮行情的投资者应该比较清楚这个变化过程，对于牛市趋势不会产生根本影响；当然对于曾经6000点的石油之殇，此类信号应该警惕。

　　成健：市场行情火爆，新股增加发行规模和发行速度未来会成为常态。以前这种新股发行对市场没有造成很大影响，但量变积累到一定程度会产生质变，将来小盘成长股的数量会越来越多，稀缺性不再，估值溢价也许是一种需要广大投资者越来越警惕的风险。

　　低估值蓝筹受青睐

　　中国证券报：有观点认为，经济仍处在流动性释放周期，未来一段时间内降息的预期是否很大？

　　李敬祖：2015年是全面降准降息周期，刚刚降准1%的程度远远不够，下一轮降息时间窗口预计在5月下旬。

　　成健：是的，目前CPI等数据很低，因此降息预期与逻辑还在。2015年M2增速目标12%且有上移空间，在需求不足的背景下，货币供给维持相对宽松。2015年上半年央行的货币政策已经从2014年的定向转型为普惠加定向，但央行流动性供给的态度依然保守和被动，流动性行情仍然存在机会，只是边际效应会有所降低。

　　中国证券报：二季度看好哪些板块股票？

　　李敬祖：牛市的节奏与风格在发生变化，指数调整剧烈与风格快速切换是当前市场的主要特征。短期来看，这轮新股发行对市场的节奏与风格或产生影响；打新资金的冻结与回流，市场产生波动、指数震荡在所难免，但从整体趋势来看，我们认为国企改革、低估值蓝筹价值股将成为下轮市场关注的焦点。

　　成健：我们看好低估值的二线蓝筹。受益经济转型的小盘成长股在一季度涨势很猛，目前估值已高。而一些二线蓝筹股的改革转型预期与动力很大，并且很多是行业龙头，估值目前处在相对合理阶段，所以受到很多机构人士青睐。我们重点看好军工、国企改革、医疗健康、传统消费行业互联网＋转型的行业。其中，国企改革是今年全国各地改革工作的重中之重，31省区市的2015年政府工作报告无一例外提及“国有企业改革”，有13省市明确今年将着力组建“国有资本投资运营公司”，所以国企改革将会成为引爆下一轮蓝筹行情的引擎。